至今年7月底，美聯(lián)儲按照每次會議共削減100億美元的規(guī)模在連續(xù)地消減對于長期國債和抵押貸款支持證券的購買，現(xiàn)今美聯(lián)儲的QE購買規(guī)模只剩下月購買150億長期國債和月購買100億美元抵押貸款支持證券的規(guī)模了。如果不出意外，美聯(lián)儲將在今年10月的議息會議上，徹底結(jié)束影響美國和全球金融市場和經(jīng)濟(jì)政策長達(dá)5年之久的QE政策。

　　QE政策，其實只是美聯(lián)儲寬松貨幣政策的一個方面。美國寬松貨幣政策還有另一個方面是零利率政策。隨著美國QE的退場，美國利率政策的走向自然也就成了全球關(guān)注的焦點。實際上，在QE政策和零利率政策推出伊始，全球就在推測美國未來可能會先取消QE，而后逐漸提升利率。而今美國QE全面退出在即，聯(lián)儲何時改變零利率政策，就格外牽動人心了。

　　但是，美聯(lián)儲究竟會在什么時候加息，不光外界眾說紛紜，即使美聯(lián)儲內(nèi)部的信息看起來也頗為紊亂，甚至主席耶倫的說法也是前后不一。有一次在公開場合，耶倫表示首次加息時間可能會在2015年6月，隨即引起金融市場的重大震動，但是后來耶倫又改口為時間不確定了。8月6日，美國達(dá)拉斯聯(lián)儲主席費舍爾由發(fā)聲，如果美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，則美聯(lián)儲未來加息時間有望比明年6月更早。就在差不多同時，美聯(lián)儲理事兼亞特蘭大聯(lián)儲主席Dennis Lockhart卻又宣稱，并不排除美聯(lián)儲可能需要比預(yù)期更早地提高短期利率的觀點。他還表示有些擔(dān)心政策的前景，并且仍然希望首次加息是發(fā)生在明年下半年的事。他說他仍在進(jìn)一步驗證，他們是否正在向不可逆轉(zhuǎn)的使命和目標(biāo)邁進(jìn)。這些嘈雜的聲音向外界透露的信號是，至少在目前美聯(lián)儲內(nèi)部還是鴿派稍占優(yōu)勢，但鷹派的力量也在壯大，而鷹派所依據(jù)的基礎(chǔ)也在增強。

　　最新的統(tǒng)計，美國二季度GDP季率年率化達(dá)到了4%，扭轉(zhuǎn)了一季度因為嚴(yán)寒天氣所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)暫時衰減之勢。尤其每月凈增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)，眼下正處于逐漸抬高底部的過程之中，最近6個月的數(shù)據(jù)每次都超過了20萬。失業(yè)率呈現(xiàn)穩(wěn)固的下滑態(tài)勢，就業(yè)的人口占比達(dá)到了59%，這是2009年8月以來的最高記錄，反映美國的失業(yè)率下降的基礎(chǔ)相對堅實。如此看來倆，美聯(lián)儲加息的時間，或許真要比之前預(yù)期的要早。據(jù)最近的民調(diào)，對一年后美國加息的預(yù)期一度超過了27個基點。也就是說，美聯(lián)儲在2015年夏季前后加息將是大概率事件。

　　正因為如此，從大趨勢來看，全球資金在回流美國。美國債市的累積資金從今年以來一直處于上升趨勢，說明全球資金在進(jìn)入美國債市。同時，美國的國債市場上，10年期國債收益率從頂點即2013年12月31日的3.0060%，逐漸下滑至2014年8月12日的2.4275%。收益率下跌，就是說美國的國債價格在上漲，也就是說資金在進(jìn)入美國債市，對于美國國債的需求在上升。這么看來，雖然國際資金最近有重新流到新興市場的跡象，那主要是因為中國等地的股市指數(shù)處于非常低的位置，而美國的股指高企的緣故，那些資金想來新興市場投機一把。這些資金從來都是來得快，去得也快。

　　目前，在美國以外，其他地區(qū)的貨幣政策趨勢事實上都與美國相反。美國實際上是在緊縮貨幣政策，而日本暫時還按兵不動，由于安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的所謂第三支箭的效果至今仍未顯現(xiàn)，因而不排除日本央行未來會擴(kuò)大目前的量化寬松和質(zhì)化寬松的政策規(guī)模的可能。歐洲央行在6月的會議上放寬了貨幣政策，7月的會議則承諾未來放寬貨幣政策不變。

　　以我國經(jīng)濟(jì)當(dāng)下的基本面而論，貨幣政策顯然也應(yīng)與美國相反，不宜再有任何事實上的從緊。從大的方面來說，中國經(jīng)濟(jì)已轉(zhuǎn)入中速增長階段，未來很難再出現(xiàn)8%以上的超高速增長情形，若能較長時間維持在7%至8%的增長區(qū)間，就已相當(dāng)不容易了。自去年以來，我國央行施行了定向降準(zhǔn)的局部寬松措施，但問題在于局部寬松后的流出的資金并不一定會流向政府所意向的領(lǐng)域。中國目前在部分領(lǐng)域，主要是在房地產(chǎn)實行緊縮的貨幣政策有鑒于當(dāng)下房地產(chǎn)的市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)的變化，全國房地產(chǎn)市場不可能再發(fā)生全面的、長期的暴漲走勢，因此，違背市場本質(zhì)屬性，各地具有貨幣緊縮功能的各類限購限貸的“雙限”政策似該全面取消了。

　　美國的升息預(yù)期，會導(dǎo)致在中國的資金面臨流出的壓力，客觀上在中國形成了貨幣緊縮的效應(yīng)。為扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)減速的趨勢，估計我國央行或?qū)亩ㄏ蚪禍?zhǔn)走向全面降準(zhǔn)，以防止定向的寬松可能對于市場造成的扭曲。不可忽視的是，商業(yè)銀行在“雙限”上推出的“認(rèn)房又認(rèn)貸”的標(biāo)準(zhǔn)，是按歷史貸款的次數(shù)來計算的，而不是按照手中現(xiàn)有的貸款筆數(shù)來算的，這既不準(zhǔn)確、不客觀，也不公正，很可能造成那些手中沒有貸款的優(yōu)質(zhì)貸款人因為歷史貸過款而貸不到新款，造成市場的扭曲。筆者由此認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)下行、房地產(chǎn)市場不可能再膨脹過熱、資金或回流美國的情況下，為因應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)和市場信心不高的現(xiàn)狀，也許真該考慮降息了。