理性又告訴人們，瘋牛不是各方所要的牛市。因?yàn)榀偱ｋy以為繼，瘋牛過(guò)后往往是一地雞毛。過(guò)熱的股市會(huì)吸附大量沉淀資金，也會(huì)分流實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需資金，惡化創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新精神。試想，在一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的股市面前，誰(shuí)還有心思耐得住寂寞做實(shí)業(yè)？大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的新局面的形成如何抵得住股市的滔滔熱浪？

　　從2014年7月開(kāi)始啟動(dòng)的這輪股市“改革牛”，有其合理性和必然性。一是源于全面深化改革的宏觀(guān)支撐與內(nèi)在動(dòng)力，二是融資融券等杠桿資金巨量進(jìn)場(chǎng)，三是資本市場(chǎng)參與各方對(duì)于貨幣寬松的預(yù)期不斷強(qiáng)化，四是“互聯(lián)網(wǎng)+”、“一帶一路”等財(cái)富故事渲染迭加。

　　過(guò)去7年的漫漫熊途，在一定程度上導(dǎo)致了直接融資對(duì)資源配置效率的喪失，同時(shí)在一定程度上加劇了以銀行為代表的間接融資“融資難、融資貴”沉疴積重難返。解決這一問(wèn)題的對(duì)策之一就是客觀(guān)上需要一個(gè)向好牛市來(lái)支持股權(quán)融資，使融資結(jié)構(gòu)逐步趨于健康合理。于是，我們終于迎來(lái)了久旱逢甘霖的新一輪牛市。

　　然而，不得不說(shuō)遇到了一頭瘋牛。從去年10月底到今年6月5日，股指從2000多點(diǎn)迅速攀升到5000點(diǎn)。一時(shí)間，證券公司開(kāi)戶(hù)柜臺(tái)前人聲鼎沸，車(chē)水馬龍；融資融券扮演起風(fēng)起浪涌、浪助風(fēng)威的推手角色，余額從2013年初的1000億元左右迅猛增加到2015年5月的2萬(wàn)億元。滬深股市單日成交額一舉超過(guò)美國(guó)單日成交最高紀(jì)錄的3.3倍。至于創(chuàng)業(yè)板，更是難以用傳統(tǒng)的市盈率來(lái)評(píng)估解釋股價(jià)，一路狂奔突向市夢(mèng)率、市膽率！

　　就當(dāng)前中國(guó)股市的大勢(shì)來(lái)看，只要穩(wěn)增長(zhǎng)依舊延續(xù)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總基調(diào)，那么投資者就會(huì)對(duì)股市的單邊上漲產(chǎn)生強(qiáng)烈預(yù)期。因?yàn)橥顿Y者知道，經(jīng)濟(jì)下行的壓力大，政府就會(huì)從政策工具箱中拿出包括貨幣政策寬松在內(nèi)的“扳手”。但是，理性又告訴人們，瘋牛不是各方所要的牛市。因?yàn)榀偱ｋy以為繼，瘋牛過(guò)后往往是一地雞毛。過(guò)熱的股市會(huì)吸附大量沉淀資金，也會(huì)分流實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需資金，惡化創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新精神。試想，在一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的股市面前，誰(shuí)還有心思耐得住寂寞做實(shí)業(yè)？大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的新局面的形成如何抵得住股市的滔滔熱浪？

　　后5000點(diǎn)時(shí)代，有四個(gè)信號(hào)值得關(guān)注。第一，未來(lái)的調(diào)整是結(jié)構(gòu)性的，大盤(pán)藍(lán)籌股的價(jià)值修復(fù)是其合理的市盈率引導(dǎo)的結(jié)果。第二，決策層不會(huì)像2007年那樣貿(mào)然出手行政措施，抑制瘋牛的手段大體靠增加首次發(fā)行頻率和規(guī)模、增厚監(jiān)管密度等。貨幣政策能夠影響股市，但這些政策不是為股市制定的，而是為了經(jīng)濟(jì)。第三，政府當(dāng)然不希望股市熊，希望最好是慢牛，但市場(chǎng)有自己的規(guī)律。第四，后續(xù)行情中，維持一個(gè)震蕩消化的態(tài)勢(shì)是一個(gè)大概率事件。要想出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的上攻走勢(shì)，還要有降息降準(zhǔn)、制造業(yè)利潤(rùn)上升、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等明確的主線(xiàn)。

　　在5000點(diǎn)這樣一個(gè)敏感位上，投資者同樣擔(dān)心，除了金融、房地產(chǎn)、裝備制造等大盤(pán)藍(lán)籌股尚在合理區(qū)間內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板、中小板中的不少股票價(jià)格已遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋離投資價(jià)值。這種缺少實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐的股市到底還能走多遠(yuǎn)，大多數(shù)投資者心中無(wú)數(shù)。因此，市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)偏好的任何下探都可能是投資者出逃的理由。盡管我們對(duì)A股的長(zhǎng)期牛市依然充滿(mǎn)信心，但對(duì)中短期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，也應(yīng)保持高度警惕。一頭攀上5000點(diǎn)高峰的公牛，會(huì)不會(huì)引來(lái)群熊的環(huán)伺？畢竟盈虛有數(shù)，盛衰相須，任八分醉意，留兩分清醒。唯愿，股市踩踏事件永遠(yuǎn)不會(huì)發(fā)生。

　　前方是風(fēng)口，還是地雷，這是一個(gè)問(wèn)題。還記得“小馬過(guò)河”的故事嗎？既不像老牛說(shuō)得那樣淺，也不像小松鼠說(shuō)得那樣深。

　?。ㄗ髡呦等珖?guó)政協(xié)委員、瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所管理合伙人）