觀察這次逆回購重啟的角度或許不在流動性補充，更多可能在于央行高調(diào)恢復(fù)公開市場操作引導(dǎo)市場利率下行的意圖和目的。

　　央行6月25日的7天期逆回購操作中標(biāo)利率2.7%，遠低于上一次操作3.35%的中標(biāo)利率?？紤]到公開市場操作的方式，央行引導(dǎo)短期利率下行的目的明確。

　　但是，政策引導(dǎo)的貨幣市場利率下行對支持經(jīng)濟的效率究竟有多高？考慮到當(dāng)前長端利率、銀行貸款利率仍高的現(xiàn)狀，一方面央行投放中長期流動性即降準(zhǔn)的必要性仍強，更為迫切的是，在經(jīng)濟下行壓力不斷增大的背景下，政策調(diào)控的重心應(yīng)該轉(zhuǎn)移到以降低實體經(jīng)濟實際利率的目標(biāo)之上，穩(wěn)健貨幣政策的價格工具應(yīng)該發(fā)揮更大的作用。

　　這是因為，降息在有效減輕企業(yè)財務(wù)負擔(dān)、幫助企業(yè)恢復(fù)盈利、降低私營部門杠桿的同時，也能夠刺激企業(yè)的自主投資需求，另一方面，也有利于降低政府負債率，有利于未來的第二批地方債發(fā)行，有利于政府部門去杠桿。

　　自兩個月前央行降準(zhǔn)以來，公開市場操作進入靜默期，以定向工具為依托的流動性操作成為主流。但是，與貨幣市場流動性充裕相對立的是，短端利率下行對中長端債券利率的傳導(dǎo)有限，包括銀行信貸資金在內(nèi)的社會融資成本整體居高不下。堅持定向操作，還是連續(xù)降準(zhǔn)亦或繼續(xù)降息，已成政策糾結(jié)的核心。

　　站在更寬泛的視角，在世界各國10年期國債利率進入“零時代”甚至負利率的情況下，隨著我國人口紅利的消失，長端利率的下行“萬事俱備，只待政策”?，F(xiàn)階段，在經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在動力缺失的形勢下，穩(wěn)健貨幣政策的取向應(yīng)該適度寬松，這樣也才能為積極的財政政策提供配套資金支持。

　　與此同時，金融領(lǐng)域的市場化改革還應(yīng)該繼續(xù)堅持，尤其在商業(yè)銀行股改上市以后，商業(yè)自我約束大幅增強，許多過于固化的行政監(jiān)管措施亟待調(diào)整。監(jiān)管層的行政化的信貸資源管理方式包括，以“合意貸款”為主的貸款規(guī)?？刂?，對商業(yè)銀行信貸投向的指導(dǎo)政策，以及此前的存貸比監(jiān)管指標(biāo)等等。只有不斷提高商業(yè)銀行的市場化自主經(jīng)營能力，信貸資源之水才能真正盤活。