昨日，人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了1300億元逆回購(gòu)操作，操作期限為7天，中標(biāo)利率2.25%。短期資金面驟然收緊，分析人士認(rèn)為近期人民幣貶值勢(shì)頭加重，資金外流跡象明顯，拓寬了降準(zhǔn)的空間。

事實(shí)上，2015年12月央行資金投放力度非常有限，處于凈回籠狀態(tài)，但資金面整體沒(méi)有受到太大擾動(dòng)。近期，離岸人民幣大幅貶值，加上外匯占款重新大幅減少，資本外流壓力又開始加劇，投資者擔(dān)憂國(guó)內(nèi)流動(dòng)性。同時(shí)疊加春節(jié)前資金需求較大等因素的影響，多家機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，預(yù)計(jì)2016年1月央行仍有進(jìn)行降準(zhǔn)操作的必要性。

央行5日上午開展1300億元逆回購(gòu)操作，期限7天，預(yù)計(jì)操作利率將繼續(xù)持穩(wěn)于2.25%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周公開市場(chǎng)僅有100億元逆回購(gòu)到期，無(wú)央票和正回購(gòu)到期。到期量較少，為央行開展凈投放提供了便利。市場(chǎng)人士表示，近幾日貨幣市場(chǎng)驟然收緊，央行放量開展逆回購(gòu)操作在情理之中。

跨年后資金面偏緊

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年12月公開市場(chǎng)操作凈回籠200億元，同時(shí)有800億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金到期，央行未開展新操作，凈回籠800億元。2015年12月央行進(jìn)行了1000億元6個(gè)月期的MLF操作，當(dāng)月共有1300億元到期，當(dāng)月MLF操作凈回籠300億元。

分析認(rèn)為，雖跨過(guò)了年終考核時(shí)點(diǎn)，4日的資金面仍不見(jiàn)回暖。民生證券研究院固定收益組負(fù)責(zé)人李奇霖分析認(rèn)為元旦后資金面略顯緊張，央行出手1300億逆回購(gòu)維穩(wěn)資金面。短端緊張可能與外占持續(xù)減少的累積效應(yīng)有關(guān)，加大公開市場(chǎng)操作力度意在對(duì)沖外匯占款的減少留下的基礎(chǔ)貨幣缺口。

轉(zhuǎn)債或吸引資金

對(duì)于短期資金面驟然收緊，分析人士認(rèn)為是多重因素疊加所致。首先，人民幣對(duì)美元持續(xù)貶值，資金外流的負(fù)面效應(yīng)不斷積累，特別是最近幾個(gè)交易日，人民幣貶值勢(shì)頭加重，離岸匯率持續(xù)重挫，而A股、B股等人民幣資產(chǎn)均出現(xiàn)異常波動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)資金外流的擔(dān)憂進(jìn)一步加深。其次，新股發(fā)行新規(guī)正式實(shí)施，有觀點(diǎn)認(rèn)為2016年首批IPO已經(jīng)不遠(yuǎn)，啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)將早于預(yù)期。

再次，三一轉(zhuǎn)債、國(guó)貿(mào)轉(zhuǎn)債接踵而至，發(fā)行總額73億元，鑒于之前轉(zhuǎn)債打新的優(yōu)異表現(xiàn)，或吸引大量資金參與申購(gòu)。最后，有消息稱，近期有部分MLF到期，但尚未被續(xù)作，而央行在年前最后一個(gè)交易日暫停公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，打擊了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的樂(lè)觀預(yù)期。

民生證券固定收益部李奇霖認(rèn)為，逆回購(gòu)難替代降準(zhǔn)。逆回購(gòu)屬于短期流動(dòng)性投放工具，且存在資金成本，只能起到短期緩解流動(dòng)性緊張的作用，真正對(duì)沖外匯占款下降還是要靠降準(zhǔn)。

業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)

降準(zhǔn)或已箭在弦上

“近期，人民幣匯率持續(xù)貶值，特別是離岸在岸人民幣匯差擴(kuò)大，有可能導(dǎo)致資本流出，有必要通過(guò)公開市場(chǎng)操作來(lái)維持寬松的資金面。近日股市連續(xù)下跌，就反映了市場(chǎng)對(duì)于人民幣貶值可能導(dǎo)致資本流出的恐慌情緒?！比A夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負(fù)責(zé)人楊馳認(rèn)為，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，歷年來(lái)春節(jié)臨近，現(xiàn)金需求增加也會(huì)推高銀行間市場(chǎng)資金緊張程度，有必要提前投放資金確保利率平穩(wěn)。

民生證券固定收益部管清友也分析認(rèn)為，考慮到因外匯占款下降產(chǎn)生的基礎(chǔ)貨幣缺口有持續(xù)性，且短端已經(jīng)開始制約長(zhǎng)端下行的幅度，通過(guò)降準(zhǔn)主動(dòng)繼續(xù)壓低短端利率的時(shí)點(diǎn)可能會(huì)發(fā)生在春節(jié)前。

在民生證券看來(lái)，央行有可能需要在春節(jié)前降準(zhǔn)的壓力主要來(lái)自于匯率端。數(shù)據(jù)顯示，人民幣匯率端的下行壓力近期非常明顯。近來(lái)，人民幣外匯交易市場(chǎng)出現(xiàn)較大拋壓。昨日，離岸人民幣兌美元擴(kuò)大跌幅至0.27%，報(bào)6.6480，再創(chuàng)2009年以來(lái)新低。

民生證券表示，匯率貶值與資本外流對(duì)超儲(chǔ)的消耗短期內(nèi)很難扭轉(zhuǎn)，這在流動(dòng)性供給端制約短端利率進(jìn)一步下行，后續(xù)短端利率能否繼續(xù)下一個(gè)中樞需央行主動(dòng)引導(dǎo)。目前看，短端已經(jīng)在制約長(zhǎng)端下降，且外匯占款流出對(duì)基礎(chǔ)貨幣負(fù)面沖擊有持續(xù)性，降準(zhǔn)或已箭在弦上。