新京報(bào)漫畫(huà)/許英劍

■ 頭條評(píng)論

這次的所謂減持潮其實(shí)是來(lái)自人工導(dǎo)致的“堰塞湖”。其形成的歷史原因或許值得理解，但在這已然過(guò)去的一百八十天里，其實(shí)監(jiān)管者本不妨早做預(yù)備和疏導(dǎo)。

1月4日，新年第一個(gè)交易日滬深300指數(shù)跌破7%，首日啟用的熔斷機(jī)制即刻生效，股民一點(diǎn)半就“下班”。5日證監(jiān)會(huì)發(fā)言人表示市場(chǎng)對(duì)新的熔斷規(guī)則“有一個(gè)逐步調(diào)整適應(yīng)的過(guò)程”，同時(shí)否認(rèn)8日會(huì)發(fā)生1萬(wàn)多億股份集中減持。

1月8日為何成了敏感日？這得從半年前說(shuō)起。2015年7月8日股市震蕩黎明前最黑暗的時(shí)刻，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了一系列政策組合拳。其中一條就是要求上市公司持股5%以上股東及董監(jiān)事、高管增持本公司股份、并在6個(gè)月內(nèi)不減持。所以，圍繞1月8日產(chǎn)生的信心危機(jī)在一定程度上是“預(yù)設(shè)”的，而非突發(fā)事件。

誠(chéng)然，去年夏天的市場(chǎng)動(dòng)蕩屬于前所未有的“加杠桿”式股市震蕩，監(jiān)管者一時(shí)無(wú)暇仔細(xì)推敲救市措施各方面的利弊，無(wú)需厚責(zé)。但從現(xiàn)在看，6個(gè)月不得減持的政策除了在法律規(guī)則層面有爭(zhēng)議外，在市場(chǎng)維護(hù)功能層面也值得反思。

其看上去跟《公司法》中新股上市后老股東和董監(jiān)高一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓股份的限制措施相仿，但其實(shí)更有殺傷力。因?yàn)楦骷夜旧鲜袝r(shí)點(diǎn)并不一致，所以大股東股份解禁的時(shí)間點(diǎn)總體上是錯(cuò)開(kāi)的。而且，隨著市場(chǎng)的成熟，并非每個(gè)大股東都會(huì)在解禁的第一時(shí)間就著急出售股份，所以對(duì)市場(chǎng)的沖擊較小。但此次的6個(gè)月不減持政策是對(duì)幾乎所有大股東同時(shí)下令，把兩千多家供需各異的公司劃在了“同一起跑線(xiàn)”上。半年的時(shí)光里，盛夏換來(lái)了寒冬，上證綜合指數(shù)跌宕起伏，落差超過(guò)一千一百點(diǎn)，大股東們即便想拿股換錢(qián)也得忍著，現(xiàn)在解禁期滿(mǎn)，靜極思動(dòng)之心也難免高漲了。

換言之，這次的所謂減持潮其實(shí)是來(lái)自人工導(dǎo)致的“堰塞湖”。其形成的歷史原因或許值得理解，但在這已然過(guò)去的一百八十天里，其實(shí)監(jiān)管者本不妨早做預(yù)備和疏導(dǎo)。畢竟，從去年8月下旬以來(lái)，上證綜指還是大致向上的。若能對(duì)績(jī)優(yōu)守規(guī)分紅多的公司，“獎(jiǎng)勵(lì)”它們分批提前“釋放”，也能緩解“總體解禁”對(duì)市場(chǎng)的壓力。畢竟，6個(gè)月不減持本身只是救急性的政策，并非不可減損的法定義務(wù)。

無(wú)論是否為過(guò)度恐慌，1月4日的市場(chǎng)已經(jīng)用“踩踏”表達(dá)了對(duì)8日潛在的解禁潮擔(dān)憂(yōu)，并且令本該是作用中性的熔斷機(jī)制飽受指責(zé)。5日證監(jiān)會(huì)發(fā)言人雖然認(rèn)為上市公司大股東通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持金額占總流通市值的比例只有0.7%左右，影響不大，但仍表示要對(duì)大股東、董監(jiān)高減持股份，建立預(yù)披露制度，并在一定時(shí)間內(nèi)對(duì)減持股份的比例進(jìn)行限制。而這幾日是否會(huì)有其他要求大股東們“懂政治”的窗口指導(dǎo)，也值得關(guān)注。所以如果政策有力，周五當(dāng)不會(huì)出現(xiàn)股市震蕩。

但亡羊補(bǔ)牢、未雨綢繆的教訓(xùn)不該只是“吃大戶(hù)”了事。像大股東減持要預(yù)披露，很可能會(huì)增加市場(chǎng)波動(dòng)。因?yàn)槲覈?guó)一向投機(jī)性交易多、股票換手率高，小股東得知大股東要減持，或許會(huì)先行拋出股份，期待等大股東減持時(shí)再低價(jià)買(mǎi)回。而若大股東減持預(yù)披露后能反悔，那博弈就會(huì)更復(fù)雜。故與其挖空心思限制大股東，不如回歸簡(jiǎn)單明晰的市場(chǎng)交易規(guī)則本位，依法能買(mǎi)能賣(mài)就讓他們買(mǎi)賣(mài)。

□繆因知（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院副教授）