上周五，在岸人民幣兌美元收盤價(jià)報(bào)6.5218元，較昨日收盤價(jià)上漲210個(gè)基點(diǎn)，上一交易日?qǐng)?bào)6.5428元。中間價(jià)升逾百點(diǎn)，人民幣貶值預(yù)期進(jìn)一步淡化。

自從去年8月匯改以來(lái)，人民幣貶值預(yù)期一直在市場(chǎng)上保持強(qiáng)勢(shì)。特別是2016年新年伊始，人民幣對(duì)美元中間價(jià)就持續(xù)下跌，創(chuàng)2011年3月以來(lái)新低。此外，外匯儲(chǔ)備在去年12月份下降1079億美元至3.33萬(wàn)億美元，為2012年以來(lái)的最低水平，外儲(chǔ)下降或使人民幣匯率繼續(xù)承壓。

不可否認(rèn)的是，短期人民幣匯率出現(xiàn)快速、大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)需要引起高度警惕。一般來(lái)講，匯率與資產(chǎn)價(jià)格有很大相關(guān)性，對(duì)人民幣匯率在短時(shí)間內(nèi)持續(xù)下跌，以及所可能產(chǎn)生的連鎖性絕不可低估。由于以人民幣跨境貿(mào)易、人民幣存款和人民幣債券三個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量的離岸市場(chǎng)規(guī)模還比較小，更容易受到全球跨境資金流動(dòng)的沖擊，尤其是如果離岸人民幣持續(xù)大跌，將會(huì)大幅減少離岸人民幣頭寸，一旦貶值預(yù)期開始形成，將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面造成新的沖擊。

而且，匯率波動(dòng)將顯著抬高全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家而言，金融體系的脆弱性和完全浮動(dòng)匯率機(jī)制加劇了風(fēng)險(xiǎn)的暴露。亞洲金融危機(jī)就與金融自由化進(jìn)程相關(guān)。在華盛頓共識(shí)和IMF的推動(dòng)下，上世紀(jì)八九十年代正是全球資本賬戶自由化的高峰時(shí)期。以東南亞和拉美國(guó)家為代表的發(fā)展中國(guó)家開始大力利用外資發(fā)展經(jīng)濟(jì)，但與此同時(shí)并沒有建立完善的資本管制防火墻，尤其是對(duì)資本流出的管理過于寬松，特別是那些外債比例高、經(jīng)常賬戶赤字較大、且外匯儲(chǔ)備匱乏的國(guó)家遭致猶如“銀行擠兌”一樣的“宏觀擠兌”，直至導(dǎo)致金融危機(jī)。

本質(zhì)而言，美國(guó)作為全球中心國(guó)家，其貨幣、信用的擴(kuò)張與收縮，將通過金融與貿(mào)易渠道向全球傳導(dǎo)。美元強(qiáng)勢(shì)周期已經(jīng)確立，在此大背景下，其他非美貨幣兌美元貨幣波動(dòng)性勢(shì)必由此增強(qiáng)，許多外圍國(guó)家不得不面對(duì)保羅·克魯格曼的“不可能三角悖論”，并可能出現(xiàn)全球新一輪貨幣貶值潮和資本外流等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“不可能三角悖論”意味著一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的貨幣政策獨(dú)立性、資本的自由流動(dòng)性以及匯率穩(wěn)定性三個(gè)目標(biāo)是無(wú)法同時(shí)實(shí)現(xiàn)的，如果要滿足其中的兩個(gè)，就必然要放棄一個(gè)。國(guó)際資本的大量流入流出實(shí)際上就是滿足資本自由流動(dòng)的目標(biāo)，但直接沖擊了一個(gè)國(guó)家的匯率和貨幣市場(chǎng)。

國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前全球每天日均4萬(wàn)億美元的外匯交易中，只有2%是因貿(mào)易和國(guó)際投資引起的，其他都是投機(jī)性交易。這些投機(jī)資本對(duì)各個(gè)金融市場(chǎng)匯差、利差和各種價(jià)格差、有關(guān)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策等高度敏感，并可能出現(xiàn)過度反應(yīng)，從而對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)產(chǎn)生不可逆的正反饋機(jī)制。事實(shí)上金融危機(jī)的傳導(dǎo)，乃至大宗商品價(jià)格與新興經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)泡沫無(wú)一例外都有跨境資本的“興風(fēng)作浪”。

因此，在此情境下，打破人民幣貶值預(yù)期就至關(guān)重要。近兩年，短期投機(jī)資本以及人民幣套利風(fēng)潮興起積累了大量的風(fēng)險(xiǎn)，不可小覷。主管機(jī)構(gòu)要對(duì)離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)匯率波動(dòng)加強(qiáng)管理，密切關(guān)注人民幣波動(dòng)影響及可能產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)，避免資產(chǎn)價(jià)格的斷崖式下跌和資本大量外流，應(yīng)考慮征收托賓稅，加強(qiáng)資本流動(dòng)安全預(yù)警機(jī)制，加強(qiáng)資本賬戶和宏觀審慎管理，切實(shí)維護(hù)中國(guó)金融穩(wěn)定和金融安全。

從全球?qū)用婵?，主?quán)貨幣紛爭(zhēng)已經(jīng)成為各國(guó)共同的糾結(jié)，更深層次凸顯出全球金融貨幣治理機(jī)制的重大缺失。特別在全球貨幣金融周期大分化的背景下，建立新的全球貨幣治理機(jī)制以及更加穩(wěn)定的全球匯率架構(gòu)就變得愈發(fā)迫切。

2014年以來(lái)，人民銀行加大匯率形成機(jī)制改革，推進(jìn)人民幣匯率脫鉤美元，而轉(zhuǎn)向盯住一攬子貨幣，減少匯率主動(dòng)性干預(yù)，然而，在全球金融周期分化的大背景下也加大了短期匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，如果構(gòu)筑未來(lái)的宏觀審慎框架，減少外溢效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。（張茉楠）