“委外資金不僅出現(xiàn)在債券基金，還出現(xiàn)在一些靈活配置混合型基金中。由此來(lái)看，7月，僅在公募基金方面，委外資金的增幅就有可能超過(guò)了1000億元?！睗?jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心主任王群航表示，雖然就目前而言，純債基金仍然是委外資金的主要投向，但已不局限于單一的“求穩(wěn)”策略。

過(guò)去一個(gè)月里，多家公募基金推出機(jī)構(gòu)定制產(chǎn)品，有推出七年期定開債基的，有貨幣市場(chǎng)基金的，也有靈活配置型基金。從產(chǎn)品本身來(lái)看，機(jī)構(gòu)眼光并沒(méi)有局限于傳統(tǒng)思維，僅出現(xiàn)在債券基金中，而是“遍地開花”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月19日，近一個(gè)月共有90多只新基金（A、B、C、E類合并統(tǒng)計(jì)）成立，其中，有39只基金的認(rèn)購(gòu)戶數(shù)在400戶以下，占比在四成以上。此外，有29只基金認(rèn)購(gòu)戶數(shù)在300戶以下。從募集規(guī)模來(lái)看，這些基金的規(guī)模不少都是億元位是整數(shù)，后面跟一個(gè)零頭。例如招商豐嘉、民生加銀鑫盈、廣發(fā)安瑞回報(bào)、泓德裕榮純債等，皆是如此。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，上述39只認(rèn)購(gòu)戶數(shù)較少的基金，主要以中長(zhǎng)期純債型基金、靈活配置型基金和貨幣市場(chǎng)型基金為主。

以投資債券為主的基金包括中長(zhǎng)期純債型、短期純債型、混合債基、偏債混合型基金、國(guó)際債券型等，這也是機(jī)構(gòu)定制產(chǎn)品最主要的方向。債券基金之所以受到機(jī)構(gòu)青睞，與其收益較穩(wěn)健、回撤較小有關(guān)。以中長(zhǎng)期純債基金為例，去年年末共有78只定制產(chǎn)品，它們的平均年化收益為8.68%，近一年回報(bào)為6.71%，最大回撤為-4.21%。這些以銀行為代表的機(jī)構(gòu)投資者，是否獲得了較好的收益呢？記者查閱了Wind現(xiàn)有資料。在2015年年報(bào)中，機(jī)構(gòu)投資者持有比例占九成以上的基金共有681只。

靈活配置型基金主要以打新為目的，在機(jī)構(gòu)定制產(chǎn)品中占了三成左右。不過(guò)這類資金存續(xù)并不穩(wěn)定，僅在有打新需求時(shí)出現(xiàn)，在打新收益達(dá)不到預(yù)期或資金“另有新歡”時(shí)，時(shí)常出現(xiàn)打新基金由于大額贖回導(dǎo)致凈值暴漲的現(xiàn)象。收益是暴漲了，但受益的并不是機(jī)構(gòu)，而是留下來(lái)的散戶，如易方達(dá)新益E、鵬華弘盛C等，都遇到過(guò)這種情況。

而貨幣型基金以其無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益也成為了機(jī)構(gòu)定制產(chǎn)品的主力軍之一，去年年末產(chǎn)品數(shù)量占總量近兩成的比例。近一年里，機(jī)構(gòu)定制的131只貨幣基金的平均收益為2.80%。

指數(shù)型基金中，以被動(dòng)指數(shù)型基金為主，偶見(jiàn)指數(shù)增強(qiáng)型。記者發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)青睞此類基金在于手續(xù)費(fèi)較低的ETF。不過(guò)這類基金的風(fēng)險(xiǎn)顯然比上述三類都大得多。如華安上證180ETF，最大回撤為-71.03%，近一年回報(bào)為-19.35%。

偏股型包括偏股混合型與普通股票型。由于這類基金業(yè)績(jī)受擇時(shí)擇股等人為因素影響較大，故而機(jī)構(gòu)參與較少。不過(guò)，在2015年年報(bào)中，仍有如長(zhǎng)安宏觀策略、中歐新趨勢(shì)E、國(guó)泰價(jià)值經(jīng)典等8只基金得到了機(jī)構(gòu)的支持。

其他小眾投資類型包括對(duì)沖基金、黃金ETF、REITs等也受到了機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注。其中國(guó)內(nèi)首只公募房地產(chǎn)信托基金REITs——鵬華前海萬(wàn)科REITs于去年7月成立，成立以來(lái)收益為11.08%，最大回撤僅為-1.05%，去年年末機(jī)構(gòu)持有比例為91.90%。

由此可見(jiàn)，機(jī)構(gòu)定制產(chǎn)品總體風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，投資中長(zhǎng)期純債的定開債基、分級(jí)債基優(yōu)勢(shì)最明顯。其次為打新基金、貨幣基金、被動(dòng)指數(shù)基金，一些低風(fēng)險(xiǎn)而收益又相對(duì)較高的小眾品種也被機(jī)構(gòu)列入投資清單中。

“資產(chǎn)荒”下資金積壓

對(duì)于銀行委外資金的具體數(shù)額，目前暫未有官方的明確統(tǒng)計(jì)。方正證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，至2015年底，全市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品余額為23.5萬(wàn)億元，目前來(lái)看，在追求絕對(duì)收益的前提下，委外產(chǎn)品占理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模大概為5%-10%，即大約有2萬(wàn)億元的理財(cái)資金投給基金或券商做優(yōu)先級(jí)的杠桿?？梢灶A(yù)見(jiàn)，委外資金的流入會(huì)快速增加。

錢多是有原因的。從來(lái)源看，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率雄居全球首位。數(shù)據(jù)顯示，至今年7月，國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄余額已連續(xù)3個(gè)月突破43萬(wàn)億元，同時(shí)，人均儲(chǔ)蓄超過(guò)3萬(wàn)元，中國(guó)居民儲(chǔ)蓄率超過(guò)50%。

廣東省體制改革研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)彭澎在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，高儲(chǔ)蓄率的現(xiàn)實(shí)是國(guó)人投資渠道相對(duì)狹窄的體現(xiàn)，而銀行在進(jìn)行投資時(shí)卻遇上了困難?！耙郧?，銀行理財(cái)投資于房地產(chǎn)，現(xiàn)在限購(gòu)政策層出不窮，現(xiàn)實(shí)高收益的理財(cái)通道也在去杠桿的監(jiān)管精神之下變得收斂，這部分錢‘抱團(tuán)取暖’的趨勢(shì)就出現(xiàn)了?！迸砼煺f(shuō)。

彭澎介紹，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于“L型”陣痛，信貸減速與“資產(chǎn)荒”愈演愈烈?！捌髽I(yè)投資意愿減弱，‘資產(chǎn)荒’使得優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)被追逐，比如時(shí)下的基金行業(yè)。銀行貸款增長(zhǎng)的主力尚存，但7月份社會(huì)融資增長(zhǎng)已經(jīng)放緩，較6月份已經(jīng)大幅下降?！彼硎荆诜墙鹑诠炯捌渌块T貸款首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，凸顯企業(yè)投資意愿的進(jìn)一步下滑，如今不僅民間投資，國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)投資增速也開始減緩。

另一方面，企業(yè)部門減弱的投資意愿使得銀行活期存款迅速增加，導(dǎo)致M1與M2增速背離進(jìn)一步加劇。同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資減弱也帶來(lái)金融系統(tǒng)的資產(chǎn)荒，充足的流動(dòng)性開始追逐金融資產(chǎn)，市場(chǎng)利率全面下行，十年期國(guó)債到期收益率創(chuàng)2009年以來(lái)新低。整個(gè)銀行間的運(yùn)行都處于資產(chǎn)配置荒的時(shí)期。因此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，借道基金也是各家銀行“抱團(tuán)取暖”的一條出路。

不過(guò)，“抱團(tuán)取暖”的另一層解讀是將參與資金委外的銀行稱作“一致行動(dòng)人”。王群航表示，委外資金進(jìn)入基金領(lǐng)域是既有利可圖，也存在風(fēng)險(xiǎn)。“基金公司為委外資金開設(shè)專戶，人才是關(guān)鍵，而銀行沒(méi)有基金公司專業(yè)，但銀行在擇時(shí)上確實(shí)擁有主動(dòng)性。目前委外資金主要來(lái)自于約100家銀行，這些銀行有著相同的業(yè)務(wù)性質(zhì)和相同的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，一旦基礎(chǔ)市場(chǎng)有風(fēng)吹草動(dòng)，這些銀行對(duì)于他們的委外資金‘一致贖回’確實(shí)不無(wú)共識(shí)。”

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，委外資金青睞公募產(chǎn)品對(duì)行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展大有裨益，有助于緩解公募產(chǎn)品的頹勢(shì)。還有專家認(rèn)為，雖然機(jī)構(gòu)投資者占比在公募中迅速擴(kuò)容，但由于公募基金管理透明規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)是可控的。

散戶參與嚴(yán)防風(fēng)險(xiǎn)

從銀行、基金、散戶三方觀點(diǎn)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于委外資金進(jìn)入公募領(lǐng)域，抑或是公募基金為銀行打造專門的專戶理財(cái)通道，都各有自己的小九九。

“委外投資能夠比較好地解決銀行理財(cái)資金出口問(wèn)題，對(duì)銀行而言，就是一個(gè)選擇合作伙伴的過(guò)程?！币患夜煞葜沏y行零售部人士表示，公募基金等機(jī)構(gòu)的投資較銀行更專業(yè)，與公募合作，銀行能夠規(guī)避部分風(fēng)險(xiǎn)。

“趕上市場(chǎng)好的時(shí)候，公募一年就有豐厚的回報(bào)，但是遇到市場(chǎng)不好的時(shí)候，可能就要考驗(yàn)投資能力了?！蹦踌`活配置型基金經(jīng)理表示，市場(chǎng)不好，基金公司就算求得“真經(jīng)”，也難換回“真金”。

“基金公司對(duì)銀行與基民的服務(wù)就是不一樣，基金公司都快被銀行拐跑了，哪管得上我們?！庇浾咴诨鹫搲突鸢芍胁榭聪嚓P(guān)輿情可知，中小基民不太相信“表面上的繁榮”，更希望獲得穩(wěn)定的收益。

從公募基金大眾參與的本質(zhì)來(lái)看，符合中小基民的利益才是關(guān)鍵。那么，對(duì)于定制基金，或者說(shuō)設(shè)計(jì)委外資金的基金，投資者應(yīng)如何應(yīng)對(duì)？專家提醒，這樣的基金并非一定不好，但需具備相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。

深圳某大型基金公司營(yíng)銷總監(jiān)表示，委外資金大部分是機(jī)構(gòu)資金，目的是為了盈利，所以此類產(chǎn)品的收益率走低的可能性不高。他說(shuō)：“這類產(chǎn)品一般都不會(huì)對(duì)散戶進(jìn)行宣傳和銷售，散戶進(jìn)來(lái)的可能性頗小，所以這方面不用擔(dān)心?！?/p>

王群航表示，對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，較為常見(jiàn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)有兩個(gè)：一是凈值計(jì)算時(shí)可能會(huì)存在“不公”，即由于機(jī)構(gòu)的贖回，凈值計(jì)算時(shí)相關(guān)規(guī)則的使用，基金公司可能更偏重機(jī)構(gòu)投資者的利益保護(hù)，進(jìn)而有可能傷害到了沒(méi)有同步贖回的留守持有人，以至于相關(guān)基金的單日凈值損失幅度較高；二是機(jī)構(gòu)贖回之后，基金的規(guī)模就剩下百萬(wàn)元左右的“零頭”，這樣的規(guī)模，不適合債券基金的運(yùn)作，且還要每天被計(jì)提管理費(fèi)、托管費(fèi)等，留守持有人等于天天虧錢。

王群航表示，可以通過(guò)基金成立的公告、定期信息披露中判斷基金屬性，合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。首先，在新基金的《合同生效公告》中有三個(gè)內(nèi)容：一是基金的規(guī)模。王群航表示，這類基金的規(guī)模，通常都在億元位是一個(gè)整數(shù)，在千萬(wàn)元位是0，在百萬(wàn)元位是0或1，偶爾會(huì)有大于2的情況；二是在投資者戶數(shù)方面，他表示，最常見(jiàn)的是200多戶，當(dāng)然也有少數(shù)300戶以上的，最多的有超過(guò)600戶的，總之，戶數(shù)都不高；還有一點(diǎn)是發(fā)行期限都很短，比如一天或兩天，略長(zhǎng)的，也僅為一周之內(nèi)。

其次是通過(guò)定期信息披露進(jìn)行識(shí)別。王群航說(shuō)：“在定期報(bào)告如半年報(bào)、年報(bào)的最后，會(huì)有投資者數(shù)量、投資者結(jié)構(gòu)等數(shù)據(jù)，即“期末基金份額持有人戶數(shù)及持有人結(jié)構(gòu)”。這里最重要的是后者，如果機(jī)構(gòu)投資者占比極高，如在98%左右，這樣的基金不一定不好，因?yàn)榛鸸疽话愣疾幌氲米餀C(jī)構(gòu)投資者。”