9月9日，滬深交易所網(wǎng)站同時公布了一份《分級基金業(yè)務(wù)管理指引(征求意見稿)》(下稱《指引》)，兩大交易所擬對分級基金設(shè)置較高的準(zhǔn)入門檻：只有滿足30萬元證券類資產(chǎn)“底倉”要求的個人投資者及一般機(jī)構(gòu)投資者，才能申請開通分級基金權(quán)限，進(jìn)行A類份額和B類份額的買入、基礎(chǔ)份額分拆操作。

對兩大交易所此舉，筆者先點(diǎn)個贊，1300億元規(guī)模的分級基金未來面對的是大批中小散戶離場，一批分級基金或清盤或轉(zhuǎn)型。今年1月19日，筆者在證券日報刊發(fā)《分級基金，非“懂”勿擾”》一文，分析了此類基金讓普通投資者“競折腰”三因素：產(chǎn)品設(shè)計復(fù)雜且存在缺陷，投資者教育未落到實(shí)處，基金公司宣傳失當(dāng)。這幾天，雖然盼來監(jiān)管層對分級基金從嚴(yán)治理并提高參與門檻的消息，但筆者高興不起來，因?yàn)榱硪活悇?chuàng)新型產(chǎn)品——定制基金，正在走分級基金的老路。

定制基金，對普通投資者來說，沒有參與限制，同樣是“帶刺的玫瑰”。

筆者認(rèn)為，與分級基金不同的是，定制基金的設(shè)計沒有那么復(fù)雜，普通投資者能看得懂。所謂的“定制基金”，是基金公司為銀行、保險或者財務(wù)公司等機(jī)構(gòu)量身定做的。一方面，在財富快速增長的大資管時代，銀行委外資金進(jìn)入公募基金有極大的需求；另一方面，在新基金難賣的背景下，基金公司通過定制基金可有效提升管理規(guī)模。于是，機(jī)構(gòu)資金與基金公司雙方你情我愿，一拍即合。

機(jī)構(gòu)資金有著較強(qiáng)的穩(wěn)定收益要求，且要求回撤要少，這就形成了定制基金穩(wěn)定的預(yù)期收益率。普通投資者對此看得“一清二楚”，再加上沒有參與門檻，不少人躍躍欲試，想搭順風(fēng)車。

那么定制基金果真風(fēng)險這么小嗎？其實(shí)，她是一支“帶刺的玫瑰”，一不小心同樣會扎到手。

正如濟(jì)安金信副總經(jīng)理王群航所言，定制基金存在政策上的風(fēng)險，一旦監(jiān)管加強(qiáng)或有限制，機(jī)構(gòu)因是“一致行動人”，會一起贖回，必將造成市場震蕩，基金凈值波動，還會產(chǎn)生連鎖效應(yīng)。筆者認(rèn)為，由于市場存在信息的不對稱性，后知后覺的普通投資者不會與機(jī)構(gòu)同步贖回而成為留守持有人，必將承受如同分級基金曾帶來的凈值巨幅震蕩，當(dāng)然，每天還被計提管理費(fèi)、托管費(fèi)等。

鑒于此，筆者認(rèn)為，機(jī)構(gòu)定制基金對普通投資者來說，隱藏的風(fēng)險不亞于分級基金，這支“帶刺的玫瑰”還是可遠(yuǎn)觀不可褻玩焉為好！