騰訊超越中國石油、中國石化等傳統(tǒng)企業(yè)成為亞洲市值最大的公司，螞蟻金服B輪融資后估值高達(dá)600億美元，直追百度市值，滴滴和Uber合并成的新公司估值預(yù)計(jì)達(dá)350億美元……互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”們的出現(xiàn)，讓資本為之瘋狂。

然而，從去年年中開始，不少創(chuàng)業(yè)者發(fā)現(xiàn)，在許多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的頻頻創(chuàng)下融資新高的同時(shí)，一些投資人也不再一擲千金?；ヂ?lián)網(wǎng)投資盡管火熱依然，卻已顯露拐點(diǎn)。

投資從沸點(diǎn)轉(zhuǎn)熱點(diǎn)

形成了估值高、效率高、投資額和投資者規(guī)模屢創(chuàng)新高的“三高”癥狀

O2O、互聯(lián)網(wǎng)金融、網(wǎng)絡(luò)大IP……伴隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域總有熱詞持續(xù)刷屏。然而，越來越難融到資金的創(chuàng)業(yè)者、愈來愈謹(jǐn)慎的投資者都告訴我們，如今的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)雖然很熱，但已經(jīng)不再“高燒”。

互聯(lián)網(wǎng)與資本的“蜜月時(shí)光”可謂一場土豪的燒錢戀愛：從2012年漸入佳境，到2014年至2015年上半年進(jìn)入“風(fēng)口期”，各路資金瘋狂燒錢，以至于形成了“三高”癥狀。

估值高。博華資本經(jīng)理方昊天回憶，在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，2000年時(shí)三五百萬美元已算高額投資，而到了2014、2015年，“上億美元的投資已經(jīng)不新鮮了?！泵鲃葙Y本合伙人曾穎哲強(qiáng)調(diào)，“風(fēng)口期”時(shí)無論項(xiàng)目好壞，其估值都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出本身的實(shí)際價(jià)值。

效率高?！啊L(fēng)口期’完全是資本追逐項(xiàng)目的時(shí)候，平均下來3—5個(gè)投資人追逐1個(gè)項(xiàng)目，大家爭先恐后，投資速度極快，唯恐下一秒項(xiàng)目就被其他投資人搶占?！痹诒本┮患一鹑瓮顿Y總監(jiān)的張亮（化名）說。方昊天回憶，2012年以前，項(xiàng)目等來一輪融資往往需要2—3年，而在2014—2015年，常常是年初迎來A輪投資，到年底前就能有B輪和C輪投資。

投資額和投資者規(guī)模屢創(chuàng)新高?！帮L(fēng)口期”各路資金瘋狂涌入，2014年創(chuàng)下了中國風(fēng)險(xiǎn)投資金額的歷史新高；物流大佬順豐開啟“順豐嘿客”進(jìn)軍 O2O領(lǐng)域,萬達(dá)攜手騰訊、百度上線飛凡電商平臺，沃爾瑪全資收購了1號店在中國的電商業(yè)務(wù)……許多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)紛紛進(jìn)入，希望借助互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)造新的增長點(diǎn)，從中分一杯羹；更多打出名氣的項(xiàng)目則開始頻頻燒錢“倒貼”，為圈客戶大有“賠本賺吆喝”的勢頭。

以微微拼車為例，在2014年12月其拿到400萬元的第一筆投資，估值8000萬元；2015年1月，拿到750萬元的第二筆投資，估值1.5億元；隨后包括中信資本、盛大資本等一大撥投資機(jī)構(gòu)涌入，給出的估值從1.5億元變成3億元，又從3億元變成5億元、8億元，直至10億元。

然而從2015年下半年開始，市場出現(xiàn)了第一批開始“冷下來”的投資人。比起當(dāng)初“要錢有錢，要人有人”的熱火朝天，現(xiàn)在不少互聯(lián)網(wǎng)投資人似乎進(jìn)入了“休假”模式：融資規(guī)模、估值水平均在下降，頻率也放緩，投資人趨于理性。

“從2015年年中開始，融資數(shù)量在逐漸下降。即便是較有潛力的領(lǐng)域，比如人工智能，融資雖然在繼續(xù)，卻并不特別順利?！睗h能投資集團(tuán)高級分析師陸尹坤表示，市場缺乏顯著熱點(diǎn)，以前的在線教育、O2O、互聯(lián)網(wǎng)金融等，都曾引發(fā)熱烈討論和關(guān)注，但現(xiàn)在的行業(yè)沒形成什么大方向?！澳芸吹捻?xiàng)目不多，很多美元基金的合伙人都去海外休假了?！?/p>

投資者趨于冷靜

短平快收益吸引資本進(jìn)入，但造血功能不足、跟風(fēng)追漲造成行業(yè)泡沫

資本為何愿意大規(guī)模進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，甚至不惜以“倒貼”為代價(jià)？

傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩，而互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資回報(bào)的“短平快”，無疑是投資扎堆的根本原因。“2014至2015年，傳統(tǒng)行業(yè)增長乏力，企業(yè)一年365天干滿350天，凈利潤不到10%，投資至少三到五年才有回報(bào)，而互聯(lián)網(wǎng)投資1年估值就可能翻番，3年可能增長至10倍，對資本具有絕對的吸引力?！睆埩琳f。

跟風(fēng)心理又為投資熱潮添薪加火。“以O(shè)2O為例，大眾點(diǎn)評、美團(tuán)成功后，上門美甲、上門洗車、上門家教等各種O2O模式紛紛涌現(xiàn)。這其中有些是剛需，有些則市場前景不明，但在風(fēng)起云涌的熱門時(shí)期，大家往往就跟風(fēng)投了?！标懸ふf。

“正是資本對于互聯(lián)網(wǎng)的追捧，讓企業(yè)的估值水平、融資規(guī)模不斷攀高，高估值反過來又吸引了更多資本，最終雪球越滾越大。”張亮說。

然而，這種高估值也容易形成產(chǎn)業(yè)泡沫。

“互聯(lián)網(wǎng)+”融合并不容易，很多傳統(tǒng)企業(yè)力圖借助互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，卻沒有找到適合自己的商業(yè)模式。沃爾瑪曾經(jīng)期待1號店為其帶來線上線下的融合，然而僅僅不到1年，只能無奈地將1號店轉(zhuǎn)賣給京東；同樣期待線上線下整合的飛凡電商也是不溫不火，萬達(dá)廣場龐大的線下資源并未能為其帶來大增長，如今騰訊、百度宣布不再跟投，只留萬達(dá)一家獨(dú)撐。

投資邏輯重新定義后，項(xiàng)目本身的造血能力被忽略，造成行業(yè)良莠不齊卻瞬間虛胖。不同于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)基于凈利潤的估值模式，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值往往基于流量、用戶數(shù)、營業(yè)額等指標(biāo)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)高速成長時(shí)不盈利，需要不斷融資支持基礎(chǔ)設(shè)施的投入和正常運(yùn)營。然而，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)，資金投入像無底洞，看不到未來盈利時(shí)，不可避免會反思投資邏輯，進(jìn)而降低項(xiàng)目估值水平?！斑@一輪互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍需要燒錢砸市場，且缺少造血能力，需要投資者不斷輸血。當(dāng)輸血難以為繼，輸血鏈斷掉，企業(yè)紛紛倒閉?！睆埩琳f。像微微拼車在燒完錢后，3個(gè)月就完成從估值10億元到轟然倒塌的歷程。這種背景下，投資者不可避免將反思，項(xiàng)目熱度也逐漸降低。

缺乏原創(chuàng)性的跟風(fēng)項(xiàng)目，特別容易引發(fā)倒閉潮式的負(fù)面效應(yīng)。當(dāng)過多的資金和創(chuàng)業(yè)者涌入同一行業(yè)，無序與過度競爭不可避免，商業(yè)模式未經(jīng)受住考驗(yàn)的企業(yè)只能倒閉。仍以O(shè)2O為例，續(xù)e洗車、趕集易洗車、云洗車、功夫洗車等上門洗車服務(wù)紛紛倒閉，倒閉潮也蔓延到養(yǎng)車領(lǐng)域，甚至連估值曾高達(dá)6億美元的博湃養(yǎng)車也在今年4月宣布倒閉。“可以說90%左右的O2O都失敗了?！睆埩琳f。

“不同于早期成功項(xiàng)目的財(cái)富效應(yīng)，倒閉潮帶來的是負(fù)面效應(yīng)，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)10個(gè)項(xiàng)目9個(gè)半虧錢時(shí)，就會冷靜下來?！蓖少Y本創(chuàng)始管理合伙人吳蓉暉說。

逐利與避險(xiǎn)最終使互聯(lián)網(wǎng)投資從過熱降溫。創(chuàng)新工場聯(lián)合創(chuàng)始人汪華表示，投資人并不是沒有錢可以投資了，而是大家到了沉淀期。對項(xiàng)目的判斷從注重用戶數(shù)量，重新回歸商業(yè)本質(zhì)，關(guān)注盈利能力和趨勢?！巴顿Y沒有少，大家只是在尋找真正可靠的商業(yè)模式，或?qū)砟軌蜃龅酱蠊镜钠髽I(yè)?！?/p>

資本熱潮留下了什么

投資對行業(yè)的孵化、培育、發(fā)展、成熟有強(qiáng)烈的促進(jìn)作用

資本熱潮的席卷最終給互聯(lián)網(wǎng)乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來了什么？

“資本的關(guān)注總是有好處的，從種子、天使、VC、PE再到并購基金，其對一家企業(yè)甚至一個(gè)行業(yè)的孵化、培育、發(fā)展、成熟都有強(qiáng)烈的促進(jìn)作用，而也許某個(gè)未來經(jīng)濟(jì)的新增長點(diǎn)就在其中?！睆埩琳f，經(jīng)濟(jì)有周期變化，行業(yè)也有周期，互聯(lián)網(wǎng)也不例外。

移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮之后，雖然有許多企業(yè)倒閉，但也留下了美團(tuán)、餓了么、滴滴、支付寶、微信支付等真正改變?nèi)藗兩?、真正?chuàng)造價(jià)值的企業(yè)。

此外，本輪浪潮后，互聯(lián)網(wǎng)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的能力也令人印象深刻?！盎ヂ?lián)網(wǎng)最妙的一點(diǎn)在于它本身是數(shù)字化的，互聯(lián)網(wǎng)的數(shù)字屬性為經(jīng)濟(jì)的精細(xì)化運(yùn)作奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，能推動實(shí)現(xiàn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級：從原來的高能耗、高投入、高污染的粗放式增長，走向集約式、高效率、可持續(xù)的增長模式?！痹f哲說。

未來，我們需要怎樣的“互聯(lián)網(wǎng)+”？互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)二者該如何結(jié)合？成功者凸顯著互聯(lián)網(wǎng)點(diǎn)石成金的能力，失敗者也提醒從業(yè)者，互聯(lián)網(wǎng)不是萬能的金手指，不做好準(zhǔn)備，二者的結(jié)合可能“1+1＜2”。

“一些傳統(tǒng)行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合出現(xiàn)‘水土不服’，歸根結(jié)底還是思維方式的問題?！痹f哲表示，很多時(shí)候傳統(tǒng)企業(yè)僅將互聯(lián)網(wǎng)視為線上的銷售渠道和傳播渠道，用來打廣告、做社交。但其實(shí)互聯(lián)網(wǎng)背后，是自由、分享、協(xié)作的價(jià)值觀。“傳統(tǒng)行業(yè)想借好‘互聯(lián)網(wǎng)+’的東風(fēng)，就不能把這張‘網(wǎng)’理解得太簡單，認(rèn)為投資做好營銷就萬事大吉。錢應(yīng)該花在用戶體驗(yàn)和產(chǎn)品質(zhì)量上，才能讓兩個(gè)行業(yè)的融合發(fā)展‘1+1＞2’?！?/p>

汪華表示，未來，互聯(lián)網(wǎng)提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的改造不會停止，除了目前的電子商務(wù)、O2O、企業(yè)應(yīng)用、B2B、互聯(lián)網(wǎng)金融外，未來廣義的自動化，包括智能硬件都是非常重要的趨勢。

投資者仍在等待新的投資“風(fēng)口”。晨興資本董事總經(jīng)理劉芹認(rèn)為，前一波科技高潮期已經(jīng)慢慢過去了，下一波新的東西如AI、VR、深度學(xué)習(xí)和大數(shù)據(jù)等都很熱，但尚未形成移動互聯(lián)網(wǎng)式的大波浪?！翱萍嫉闹芷谛枰欢螘r(shí)間的冷靜平臺，慢慢積聚一定的力量，然后突然某一天出現(xiàn)突發(fā)性因素，促使主升浪的出現(xiàn)，到了高潮、泡沫、破滅，然后再一次潛伏。我們的科技變革周期還在孕育，資本隨時(shí)在追逐下一個(gè)‘風(fēng)口’?！?/p>