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提效式重組頻現(xiàn) 并購江湖悄然生變
伴隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,近年來身陷過剩產(chǎn)能的上市公司重整案例開始增多。近期,不少上市公司并購重組預(yù)案及實(shí)施方案都顯示出“提效化”特征:一方面,首例“債務(wù)重整+資產(chǎn)重組”同步進(jìn)行的案例現(xiàn)身,或昭示未來績差股“困境求生”新路徑;另一方面,“嘗鮮”重組“冷淡期”的上市公司頻繁涌出,給重組“二進(jìn)宮”的原有預(yù)期帶來重要影響。
投行人士認(rèn)為,一邊是監(jiān)管層對“借殼上市”政策收緊;一邊是上市公司并購重組嬗變,各方博弈更趨市場化與高效化。在此過程中,既有的重組“老格局”與“老生態(tài)”正悄然生變。
“重整同步重組”開先河
2013年涉企業(yè)債違約的*ST超日破產(chǎn)重整猶在眼前,*ST舜船的重整報(bào)告書日前浮出水面。不過與此前所有案例不同的是,*ST舜船70余億元規(guī)模的債務(wù)重整與200余億元規(guī)模的資產(chǎn)重組同步進(jìn)行,成為A股市場“重整同步重組”首例。
根據(jù)*ST舜船9月29日披露的重整計(jì)劃草案,公司按每10股轉(zhuǎn)增13.870379股的比例實(shí)施資本公積金轉(zhuǎn)增股票,共計(jì)轉(zhuǎn)增約5.2億股,但這些轉(zhuǎn)增股票并不向原股東分配,而是每家債權(quán)人超過30萬元的債權(quán)部分,按10.56%的比例由公司以現(xiàn)金方式清償外,剩余普通債權(quán)以*ST舜船資本公積金轉(zhuǎn)增的股票抵償,每股抵債價(jià)格為13.72元,每100元債權(quán)可分得約7.288股舜天船舶股票。
與此同時(shí),公司通過非公開發(fā)行股份方式購買國信集團(tuán)持有信托及電力資產(chǎn),交易價(jià)值為210億元。*ST舜船擬全部以8.91元/股發(fā)行股份的方式向國信集團(tuán)支付對價(jià),發(fā)行的股票數(shù)量合計(jì)23.5億股。此外,*ST舜船還向其他不超過10名特定投資者非公開發(fā)行股份進(jìn)行配套融資,募集資金不超過46.5億元。公司表示,重整及重大資產(chǎn)重組完成后,*ST舜船總資產(chǎn)規(guī)模、凈資產(chǎn)規(guī)模、收入及凈利潤均有較大幅度增加,公司的持續(xù)盈利能力和發(fā)展?jié)摿⒃鰪?qiáng)。
有市場人士分析指出,*ST舜船資不抵債,假如走破產(chǎn)程序,債權(quán)人將血本無歸。本次70余億元債務(wù)通過“債轉(zhuǎn)股”方式化解,但由于公司停牌價(jià)格為10.75元,因此,雖然債轉(zhuǎn)股計(jì)劃對債權(quán)人友好,但只有復(fù)牌后股價(jià)上漲27%,債權(quán)人才能不虧損。
事實(shí)上,A股上市公司無法償還債務(wù),通過走重整程序得以起死回生的成功的典型案例為*ST超日。相關(guān)律師分析表示,當(dāng)時(shí)*ST超日的重整方案為引入第三方,讓第三方補(bǔ)償債權(quán)人,但補(bǔ)償金額低于債權(quán)金額,債權(quán)人的債權(quán)僅獲得部分現(xiàn)金賠償。但是*ST舜船“債轉(zhuǎn)股”方案的股票定價(jià)低于最新的收盤價(jià),這說明債轉(zhuǎn)股方案能成功的關(guān)鍵,在于在債轉(zhuǎn)股的同時(shí)進(jìn)行重大資產(chǎn)重組,注入控股股東的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),以便*ST舜船能成功保殼并獲得持續(xù)經(jīng)營能力,從而獲得股價(jià)的上漲空間。
有投行人士進(jìn)一步指出,*ST舜船這次債轉(zhuǎn)股和重大資產(chǎn)重組互相影響。“有了重大資產(chǎn)重組的預(yù)期,*ST舜船未來能有盈利能力,股價(jià)才有上漲的可能,債權(quán)人才能接受債轉(zhuǎn)股。而且國信集團(tuán)作出的業(yè)績承諾有‘兜底’的作用。債轉(zhuǎn)股之后,*ST舜船財(cái)務(wù)狀況大大改善,變?yōu)閮魵ぃ欧奖阕⑷胭Y產(chǎn)?!?/p>
“冷淡期”新規(guī)擴(kuò)大重組余地
*ST舜船本次重組方案能否順利過會(huì)尚不可知。但多位業(yè)內(nèi)人士指出,從監(jiān)管趨勢來看,推進(jìn)上市公司并購重組向規(guī)范化、市場化和高效化邁進(jìn)的步伐不會(huì)停止。其重要表征便是“冷淡期”新規(guī)的出臺(tái)。
今年9月初,證監(jiān)會(huì)修訂了一系列上市公司重大資產(chǎn)重組規(guī)則,推出“最嚴(yán)借殼新規(guī)”的同時(shí),還將終止重大資產(chǎn)重組進(jìn)程的“冷淡期”由3個(gè)月縮短為1個(gè)月,即按照新規(guī),上市公司披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案或者草案后主動(dòng)終止重大資產(chǎn)重組進(jìn)程的,上市公司應(yīng)當(dāng)同時(shí)承諾自公告之日至少1個(gè)月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組。
以*ST藍(lán)豐為例,公司9月22日宣布終止籌劃重大資產(chǎn)重組時(shí)承諾:終止籌劃重大資產(chǎn)重組暨公司股票復(fù)牌之日起一個(gè)月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組。此外,9月26日長航鳳凰宣布終止重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)時(shí)表示,公司承諾自該公告發(fā)布之日起至少一個(gè)月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。
前述機(jī)構(gòu)人士指出,重組“冷淡期”的縮短,與監(jiān)管層規(guī)范和進(jìn)一步激活并購重組市場的思路一脈相承。“重組‘冷淡期’縮短,意味著上市公司披露預(yù)案或草案后及時(shí)明確相關(guān)重組方案所面臨的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。倘若由于風(fēng)險(xiǎn)較大選擇主動(dòng)終止,便可以在一個(gè)月后啟動(dòng)新方案,這給了上市公司籌劃重組以更大余地。此前部分上市公司發(fā)現(xiàn)重組風(fēng)險(xiǎn)后,要么選擇主動(dòng)終止原方案,而后等待3個(gè)月時(shí)間再籌劃重組;要么硬著頭皮走完審核流程,如此最終被監(jiān)管層否決的可能性也非常大?!?/p>
暖流資產(chǎn)權(quán)益部研究總監(jiān)魯強(qiáng)認(rèn)為,“冷淡期”已經(jīng)受到上市公司廣泛認(rèn)可和運(yùn)用?!斑@有利于提升并購重組的市場化程度,加快資本運(yùn)作效率。由于監(jiān)管層增加了相關(guān)信息披露要求,因此也進(jìn)一步增強(qiáng)了上市公司在并購重組中的信息披露透明度?!?/p>
重組生態(tài)面臨變局
“重整同步重組”運(yùn)作模式帶來的高效化,以及“冷淡期”新規(guī)帶來的重組余地的擴(kuò)大,有望使整個(gè)重組生態(tài)乃至投資預(yù)期帶來重要變化。
多位機(jī)構(gòu)人士預(yù)計(jì),未來通過“重整同步重組”的方案料會(huì)增多。“尤其對于不少ST公司來說,連續(xù)兩年虧損之后,按照退市規(guī)則,留給這些公司的時(shí)間已經(jīng)不多。通過債務(wù)重整與資產(chǎn)重組同時(shí)實(shí)施,可以為公司保殼節(jié)省時(shí)間、提升效率,無疑將成為實(shí)現(xiàn)‘困境反轉(zhuǎn)’的最佳路徑?!庇型缎腥耸糠治鲋赋?。
“冷淡期”新規(guī)則對二次重組預(yù)期帶來重要影響。今年以來,無論是“主動(dòng)終止”重組的案例,還是“被動(dòng)”被否的案例均出現(xiàn)較大幅度增長,尤其是以6月17日重組新規(guī)開始征求意見為分界點(diǎn),之后并購重組申請被否案例明顯增多。其中,今年被否的18例案例中,只有8例在6月17日之前。
“按照慣例,無論是主動(dòng)終止還是被動(dòng)中止重組的上市公司,通常都具有相對強(qiáng)烈的轉(zhuǎn)型需求,其中相當(dāng)比例的公司大概率會(huì)繼續(xù)推進(jìn)重組事項(xiàng),因此,重組‘二進(jìn)宮’預(yù)期一直被看作二級(jí)市場熱門。今年以來,包括升華拜克等公司的重組事項(xiàng)均出現(xiàn)兩度上會(huì),其中多數(shù)公司在‘二進(jìn)宮’時(shí)獲得放行。”
但也有券商人士提醒說,“二進(jìn)宮”并非等同于一定成功。以神農(nóng)基因?yàn)槔?,公司重組方案在2016年3月初次上會(huì)時(shí)被否,當(dāng)時(shí)的審核意見為,此次交易的標(biāo)的公司預(yù)測2015年-2019年持續(xù)虧損,不利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)盈利能力。公司調(diào)整方案后上會(huì)卻被二次否決,原因仍為標(biāo)的公司未來持續(xù)盈利能力具有重大不確定性,不利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況、增強(qiáng)持續(xù)盈利能力?!翱梢哉f,上會(huì)次數(shù)并不重要,針對‘硬傷’是否有實(shí)質(zhì)調(diào)整,才是判斷的核心?!?/p>
編輯:薛曉鈺
關(guān)鍵詞:重組 借殼上市 上市公司 并購
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