[經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)·題要]11月份社會(huì)融資規(guī)模大幅提升,與近期宏觀數(shù)據(jù)企穩(wěn)相吻合,顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求有所恢復(fù),有助于為經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步提供支撐。M2增速回落,也顯示金融去杠桿下貨幣條件有所收緊。在擾動(dòng)因素增多的情況下,如何保持貨幣信貸平穩(wěn)增長(zhǎng),對(duì)貨幣政策提出了挑戰(zhàn)

12月14日,中國(guó)人民銀行發(fā)布11月份貨幣金融數(shù)據(jù)顯示,社會(huì)融資規(guī)模大幅提升,其中表外融資提升幅度尤其明顯,信貸規(guī)模也較10月份有所回升,居民中長(zhǎng)期貸款占比依然較大,M2(廣義貨幣)增速略有回落,M2與M1(狹義貨幣)的增速差連續(xù)5個(gè)月收窄。

社融提升幅度較大

央行數(shù)據(jù)顯示,11月份,社會(huì)融資規(guī)模增量1.74萬(wàn)億元,比去年同期多7111億元,環(huán)比較10月份增加逾8400億元。11月份社融增長(zhǎng)有季節(jié)性因素。從歷史上看,11月份社融數(shù)據(jù)一般較10月份增加較多,過(guò)去3年平均多增了4413億元。除季節(jié)性因素外,主要是表外融資的表現(xiàn)超出以往。

表外融資中,未貼現(xiàn)票據(jù)終結(jié)此前連續(xù)7個(gè)月下降,首次轉(zhuǎn)為增加,且增量為1173億元。委托貸款和信托貸款新增規(guī)模環(huán)比大幅提升,增幅分別高達(dá)175%和207%。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為,這與近期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升有關(guān)。

招商銀行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮認(rèn)為,11月份社融數(shù)據(jù)相當(dāng)強(qiáng)勁,這與近期宏觀數(shù)據(jù)企穩(wěn)相吻合,顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求有所恢復(fù)。

民生銀行首席研究員溫彬分析,11月份比較突出的是社融存量增長(zhǎng)超出市場(chǎng)預(yù)期,同比增長(zhǎng)13.3%,超越年初13%的目標(biāo)。近期宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升,工業(yè)生產(chǎn)和投資平穩(wěn)提升,企業(yè)融資需求比較旺盛,更多通過(guò)表外融資,比如信托和委托貸款等方式獲得融資。銀行受MPA考核和資本金約束影響,對(duì)企業(yè)部門信貸發(fā)放相對(duì)比較平穩(wěn)。

專家表示,社融規(guī)模同比快速增長(zhǎng),或?qū)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步企穩(wěn)提供支撐。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平分析說(shuō),1月至11月,僅未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票因監(jiān)管趨嚴(yán)大幅下降,其他社融項(xiàng)目基本保持高增速,直接融資的增速相對(duì)更快。結(jié)合近期其他宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析,社會(huì)融資的加速很可能對(duì)未來(lái)一段時(shí)間制造業(yè)的企穩(wěn)改善形成支撐,這也很大程度上可以對(duì)沖隨后房地產(chǎn)開發(fā)投資回落所帶來(lái)的負(fù)面影響。

房貸占比依然較高

11月份新增貸款環(huán)比小幅回升。當(dāng)月人民幣貸款增加7946億元,其中住戶部門中長(zhǎng)期貸款增加5692億元;非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加1656億元,其中,短期貸款增加428億元,中長(zhǎng)期貸款增加2018億元。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款環(huán)比10月份有所增加,通常被視為房貸的居民中長(zhǎng)期貸款占比仍然較高。

9月末,房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái),業(yè)內(nèi)人士此前估計(jì)調(diào)控將對(duì)房貸增長(zhǎng)構(gòu)成壓制,但由于時(shí)滯效應(yīng)和銀行有意調(diào)整房貸投放節(jié)奏等原因,目前效果尚不顯著。

溫彬表示,信貸比上月進(jìn)一步回升。投向主要是零售部門,因?yàn)榘唇屹J款會(huì)有時(shí)滯,居民按揭貸款依然保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳認(rèn)為,在當(dāng)前信貸資產(chǎn)荒的背景下,按揭貸款仍是新增規(guī)模中的主要部分,原因在于限購(gòu)前的按揭款項(xiàng)逐步審批,同時(shí),銀行亦有意放緩審批節(jié)奏。但可以肯定的是,明年開始,個(gè)人按揭貸款的明顯回落會(huì)使銀行信貸投放承受更大壓力。

在貨幣供應(yīng)方面,M2增速較10月份小幅回落,當(dāng)月M1與M2的“剪刀差”繼續(xù)收窄。

溫彬認(rèn)為,M2增速有所回落,主要有兩個(gè)原因,一是去年同期基數(shù)較高,二是外占負(fù)增長(zhǎng)有較大影響。11月份外匯占款減少3827億元,導(dǎo)致廣義貨幣增速回落。

劉東亮分析,M2增速回落,拆借市場(chǎng)成交量同比顯著下滑,拆借利率同比則大幅上升,顯示在金融降杠桿措施的推動(dòng)下,貨幣條件有所收緊,金融加杠桿成本上升,預(yù)計(jì)可有效控制金融杠桿的進(jìn)一步擴(kuò)張。

在有效控制金融杠桿擴(kuò)張的同時(shí),央行通過(guò)多種工具手段加大投放,對(duì)沖外匯占款下降帶來(lái)的影響。11月份,央行通過(guò)公開市場(chǎng)操作凈投放4500億元,同時(shí)通過(guò)中期借貸便利凈投放6240億元,增加抵押補(bǔ)充貸款355億元。溫彬認(rèn)為,由于央行加大操作力度,總體來(lái)看,流動(dòng)性保持平穩(wěn)。

對(duì)貨幣政策提出要求

雖然流動(dòng)性總體平穩(wěn),但臨近年末,擾動(dòng)因素增多,如何保持貨幣信貸平穩(wěn)增長(zhǎng),對(duì)貨幣政策提出了挑戰(zhàn)。

劉東亮認(rèn)為,總體來(lái)看,金融數(shù)據(jù)體現(xiàn)出“緊貨幣、寬信用”的思路,但值得注意的是,伴隨持續(xù)的資金緊張和債券市場(chǎng)大跌,企業(yè)發(fā)行債券融資的成本已顯著抬升,票據(jù)利率已出現(xiàn)大幅上升,除存貸款外幾乎所有的利率都在上行,這意味著銀行負(fù)債端成本在上升,未來(lái)資產(chǎn)端投放價(jià)格也可能水漲船高。

諸建芳預(yù)計(jì),總的來(lái)看,下半年信貸規(guī)模較上半年有明顯下降,除資產(chǎn)荒問題外,央行的窗口指導(dǎo)起到了很大作用。受到資產(chǎn)價(jià)格和匯率的壓力,寬信用的格局明顯有所變化,這種變化也將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)主導(dǎo)信貸的規(guī)模走向。

連平認(rèn)為,未來(lái)一段時(shí)間,貨幣政策仍處兩難之中。要求政策進(jìn)一步寬松的原因主要為:適逢季末年末,市場(chǎng)流動(dòng)性時(shí)點(diǎn)性、局部性趨緊的狀況通常會(huì)發(fā)生。流動(dòng)性趨緊的預(yù)期可能通過(guò)銀行表外理財(cái)?shù)蓉?fù)債端的收縮向非銀金融機(jī)構(gòu)傳遞。制約政策進(jìn)一步寬松的因素則主要集中于:人民幣貶值壓力仍存,物價(jià)回升勢(shì)頭較強(qiáng),房地產(chǎn)調(diào)控效果尚未深度體現(xiàn)等。同時(shí),考慮國(guó)際因素,當(dāng)前國(guó)內(nèi)貨幣政策最佳狀態(tài)就是保持穩(wěn)健、保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理寬裕和一定程度上穩(wěn)定人民幣匯率。(經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 張 忱)