近期,央行如何應(yīng)對(duì)貨幣市場(chǎng)巨額到期資金成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。其實(shí),只要搞懂央行流動(dòng)性調(diào)控的目標(biāo),就可大致分析出央行可能采取的措施。去年貨幣政策強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健,流動(dòng)性目標(biāo)是合理充裕,今年貨幣政策基調(diào)調(diào)整為穩(wěn)健中性,流動(dòng)性目標(biāo)相應(yīng)的調(diào)整為“維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定”。根據(jù)今年以來央行調(diào)節(jié)流動(dòng)性的措施,筆者將之概括為“舉手投足”,“舉手”指的是貨幣市場(chǎng)利率的調(diào)整,“投足”則是各種流動(dòng)性補(bǔ)給方式。央行在“舉手投足”間就化解了當(dāng)前的流動(dòng)性“困境”。

關(guān)于“舉手”,央行在春節(jié)前后已經(jīng)進(jìn)行了一次,包括春節(jié)前央行上調(diào)MLF利率和春節(jié)后上調(diào)逆回購和SLF利率?！芭e手”的目的有兩個(gè):一是調(diào)控新增信貸。央行最新公布的數(shù)據(jù)顯示,1月份新增信貸2.03萬億元,較市場(chǎng)預(yù)期的2.55萬億元有不小差距。這與1月24日央行上調(diào)MLF利率10個(gè)基點(diǎn)的引導(dǎo)作用有關(guān),提高資金成本,讓“緊俏”的信貸資源流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

二是防范金融風(fēng)險(xiǎn)。貨幣市場(chǎng)利率上行有助于“防控資產(chǎn)泡沫”,這在業(yè)界已經(jīng)達(dá)成共識(shí)。因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)利率上調(diào)的目的是防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿而不是抑制經(jīng)濟(jì)過熱和通脹,調(diào)控對(duì)象是金融市場(chǎng)脫實(shí)向虛等不合理的加杠桿行為而并非實(shí)體經(jīng)濟(jì),所以屬于定向加息的范疇。定向加息的目的是以全市場(chǎng)都可見的實(shí)際行動(dòng),來有效引導(dǎo)和管理市場(chǎng)預(yù)期,而不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接的副作用。

至于“投足”,包括公開市場(chǎng)逆回購、MLF、SLF等工具,這屬于央行調(diào)節(jié)流動(dòng)性的常規(guī)工具。2月份,貨幣市場(chǎng)有于2萬億元流動(dòng)性到期。截至本周,這部分到期流動(dòng)性已被央行化解大部分?；獾姆椒珊?jiǎn)單分為三類:

一是讓一部分流動(dòng)性自然到期,央行不予理會(huì)。2月4日至2月10日,央行連續(xù)六天暫停公開市場(chǎng)逆回購操作。央行給出的理由就是:隨著現(xiàn)金逐漸回籠,目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平。為保持銀行體系流動(dòng)性基本穩(wěn)定,暫不開展公開市場(chǎng)逆回購操作。

二是及時(shí)恢復(fù)逆回購。從2月13日開始,央行恢復(fù)了逆回購操作,但資金凈回籠模式一直延續(xù)到2月15日。2月16日,央行在公開市場(chǎng)進(jìn)行了2500億元逆回購操作,凈投放資金1000億元。這是央行1月22日以來首次恢復(fù)資金凈投放操作。央行此舉有對(duì)沖約6000億元臨時(shí)流動(dòng)性便利操作(TLF)的意味。1月20日央行通過TLF為幾家大型商業(yè)銀行提供了28天期臨時(shí)流動(dòng)性支持。

三是開展MLF等操作向金融機(jī)構(gòu)投放資金。在恢復(fù)逆回購和資金凈投放之后,央行于2月15日開展了年內(nèi)第三次MLF操作,共計(jì)3935億元。去年央行共展開了17次MLF操作,與逆回購一起保證了流動(dòng)性處于合理充裕狀態(tài)。事實(shí)證明,這種組合方式對(duì)流動(dòng)性調(diào)控目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)非常有幫助。因此,盡管今年流動(dòng)性調(diào)控目標(biāo)已經(jīng)修訂為“維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定”,但這種操作手法仍將延續(xù)下去。

“舉手”是價(jià)格型工具,“投足”是數(shù)量型工具,而流動(dòng)性調(diào)控從數(shù)量型向價(jià)格型過渡是貨幣政策演變的趨勢(shì)之一。盡管今年初的價(jià)格型工具的使用,引起了市場(chǎng)的各種猜測(cè),但在基本明了央行的意圖之后,市場(chǎng)逐步歸于平靜。從市場(chǎng)表現(xiàn)來看,央行提升貨幣市場(chǎng)利率的目的基本得以實(shí)現(xiàn)。然而,由于價(jià)格型工具具備強(qiáng)大的輻射作用,央行對(duì)它的使用會(huì)較為慎重。

今年與去年相比,流動(dòng)性調(diào)控目標(biāo)有了不少變化,這是央行選擇流動(dòng)性調(diào)控方式的基礎(chǔ)。不論央行是“舉手”還是“投足”,其目的都是要保持貨幣政策的穩(wěn)健中性,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)金融防風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。