上周五(6月9日),中國(guó)證監(jiān)會(huì)又核準(zhǔn)了8家企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng),籌資總額不超過25億元。這已是證監(jiān)會(huì)連續(xù)兩周調(diào)整新股發(fā)行數(shù)量和募集資金規(guī)模,顯示出呵護(hù)市場(chǎng)的意圖。即便如此,市場(chǎng)上關(guān)于暫停IPO的噪音依舊此起彼伏,不絕于耳。有專業(yè)人士認(rèn)為,監(jiān)管層可適時(shí)適度調(diào)整IPO節(jié)奏,但不宜暫停。

市場(chǎng)上之所以屢屢出現(xiàn)暫停IPO的聲音,是因?yàn)榻诠墒羞B續(xù)調(diào)整,其邏輯是新股發(fā)行數(shù)量過多,造成二級(jí)市場(chǎng)“失血”。股市調(diào)整的“鍋”讓新股發(fā)行來(lái)背,到底合不合適?從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看,并不是新股發(fā)行多了,股市就一定下跌。IPO籌資額上升與股市下跌并不存在因果關(guān)系。過去數(shù)次暫停IPO,并沒有完全改變市場(chǎng)頹勢(shì)。觀察本輪股市調(diào)整,股市走低應(yīng)該是金融去杠桿、估值重調(diào)等因素綜合影響的結(jié)果。

退一步說(shuō),即使暫停IPO,投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好也不會(huì)因此增加。2015年7月份股市大幅調(diào)整,IPO被迫暫停,但市場(chǎng)沒有如期上漲,資金都跑到了貨幣基金和債市避險(xiǎn)。不難看出,IPO暫停并沒有增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好,后期市場(chǎng)繼續(xù)探底便是證明。

IPO一旦暫停,很多問題卻變得更加棘手。首先是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的影響。融資是資本市場(chǎng)最原始也是最基本的功能之一。新股發(fā)行暫停,資本市場(chǎng)通過股權(quán)融資為企業(yè)輸血的功能也就出現(xiàn)了“功能性障礙”,我國(guó)間接融資比例過高的局面也無(wú)法得到緩解,最終傷害的還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。其次,代表新經(jīng)濟(jì)的企業(yè)不能進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng),我國(guó)資本市場(chǎng)的廣度和深度也就無(wú)法拓展,投資者只能在原有的池子里挑來(lái)挑去,無(wú)法分享新公司的成長(zhǎng)性。IPO不能繼續(xù),創(chuàng)投資金缺乏退出通道,正在萌芽的創(chuàng)新企業(yè)也會(huì)因?yàn)榈貌坏絼?chuàng)投資金而“九死一生”。

再者,IPO一旦暫停,何時(shí)適合重啟又變得十分艱難。因?yàn)楹茈y判斷究竟需要多長(zhǎng)時(shí)間的“休養(yǎng)生息”股市才得以恢復(fù)元?dú)?投資者才可以絲毫沒有壓力地接納新股發(fā)行。從時(shí)機(jī)上來(lái)看,似乎牛市更適合重啟,但問題是新股過高的估值將不利于價(jià)值投資。

不難發(fā)現(xiàn),依靠監(jiān)管力量驅(qū)使IPO因?yàn)楣墒械臐q漲跌跌而走走停停,并不能解決根本問題,只是暫時(shí)把困難推到以后,留下一大批急需資金的企業(yè)和充滿行政干預(yù)預(yù)期的不成熟投資者。

正如分析師高善文所言,股票發(fā)行是市場(chǎng)的一個(gè)重要基礎(chǔ)性制度,頻繁地收放政策不利于市場(chǎng)形成穩(wěn)定預(yù)期,容易造成短期性交易的投機(jī)傾向,進(jìn)而造成價(jià)格扭曲和資源錯(cuò)配。

資本市場(chǎng)運(yùn)行靠的是一系列制度來(lái)維護(hù),新股發(fā)行有規(guī)矩也有制度。什么樣的公司可以上市,什么時(shí)間在哪上市應(yīng)根據(jù)既定規(guī)矩來(lái)辦。這個(gè)過程中,監(jiān)管可根據(jù)市場(chǎng)承受情況適時(shí)適度調(diào)整節(jié)奏,以保障IPO的連續(xù)性。