1月15日，央行2019年首次降準(zhǔn)正式落地，預(yù)計(jì)釋放資金約7500億元，但恰逢企業(yè)集中繳稅日，疊加3900億元MLF到期，降準(zhǔn)資金很大程度上被暫時(shí)“凍結(jié)”，而前期公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）連續(xù)凈回籠效應(yīng)顯現(xiàn)，市場(chǎng)資金面繼續(xù)收斂，7天期回購(gòu)利率結(jié)束倒掛。

在此背景下，央行果斷重啟公開(kāi)市場(chǎng)操作，呵護(hù)春節(jié)前流動(dòng)性。市場(chǎng)人士認(rèn)為，近期央行多措并舉，尤其是重啟OMO有助于進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，春節(jié)前流動(dòng)性有望保持平穩(wěn)運(yùn)行。進(jìn)一步看，央行將繼續(xù)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣環(huán)境，提振資本市場(chǎng)信心，流動(dòng)性環(huán)境總體利好股債表現(xiàn)。

雖有降準(zhǔn)仍需重啟OMO

本周二（1月15日），市場(chǎng)迎來(lái)2019年首次降準(zhǔn)的第一輪落地。根據(jù)公告，央行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，此次降準(zhǔn)將釋放資金約1.5萬(wàn)億元。

據(jù)業(yè)內(nèi)普遍估算，1月15日降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)釋放資金約7500億元左右，但1月15日也是企業(yè)集中繳稅日，且當(dāng)日有3900億元MLF到期，而央行已表態(tài)稱，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做，因此降準(zhǔn)資金很大程度上被暫時(shí)“凍結(jié)”。

而進(jìn)入本周，短期內(nèi)財(cái)政收稅、逆回購(gòu)到期、政府債券發(fā)行繳款等多種因素令流動(dòng)性供求承壓，前期OMO連續(xù)凈回籠效應(yīng)也在顯現(xiàn)，市場(chǎng)資金面開(kāi)始收斂。1月14日，貨幣市場(chǎng)上短期限資金利率普遍上行，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上（存款類機(jī)構(gòu)），隔夜回購(gòu)利率DR001上行約17BP至1.87%，7天期回購(gòu)利率DR007也大幅上行17BP左右，回升至2.55%，結(jié)束與7天期央行逆回購(gòu)操作利率的倒掛。

此前，受降準(zhǔn)消息影響，市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期明顯改善，年初資金面一度過(guò)于充裕，DR007曾大幅回落至2.21%，與7天期逆回購(gòu)利率倒掛逾30BP。

隨著流動(dòng)性邊際收斂，央行果斷重啟公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO），于14日開(kāi)展了1000億元逆回購(gòu)操作，具體包括800億元7天期和200億元28天期逆回購(gòu)操作。因當(dāng)日有800億元逆回購(gòu)順延到期，故央行此舉實(shí)現(xiàn)凈投放200億元，這是2019年以來(lái)央行首次通過(guò)OMO實(shí)施流動(dòng)性凈投放，其中28天期逆回購(gòu)操作更是近7個(gè)月來(lái)首次“露面”。

市場(chǎng)人士分析稱，央行重啟OMO操作，進(jìn)一步保障了春節(jié)前金融機(jī)構(gòu)合理的流動(dòng)性需求，也表明在必要時(shí)央行仍將發(fā)揮OMO調(diào)節(jié)短期流動(dòng)性余缺的作用。

春節(jié)前流動(dòng)性將保持平穩(wěn)

目前主流機(jī)構(gòu)對(duì)春節(jié)前流動(dòng)性將保持平穩(wěn)運(yùn)行的預(yù)期高度一致，不過(guò)期待資金面回歸年初過(guò)于寬松的局面也不現(xiàn)實(shí)。

“此前過(guò)低的資金利率主要是降準(zhǔn)后的情緒及財(cái)政錯(cuò)位期資金量充裕所致，后續(xù)隨著繳稅和春節(jié)資金需求量增長(zhǎng)，資金利率將有所上行。”中信證券固收首席分析師明明表示。

明明分析稱，隨著央行多日暫停逆回購(gòu)操作，資金利率已經(jīng)止跌企穩(wěn)，同時(shí)考慮到1月為繳稅大月，繳稅規(guī)模一般在1.5萬(wàn)億元以上，疊加6100億元逆回購(gòu)到期，以及春節(jié)期間預(yù)計(jì)萬(wàn)億元規(guī)模取現(xiàn)需求上升，春節(jié)前資金利率或?qū)⑿》厣?/p>

市場(chǎng)人士認(rèn)為，盡管央行本次降準(zhǔn)共釋放資金1.5萬(wàn)億元，但將此次降準(zhǔn)所釋放的流動(dòng)性與春節(jié)前資金缺口相比較可發(fā)現(xiàn)，本次降準(zhǔn)并非“大水漫灌”。

“1月中下旬可能仍然存在資金缺口：提現(xiàn)需求集中于節(jié)前一周，已經(jīng)確定的新疆、河南、福建、云南等地方債發(fā)行將達(dá)到約2200億元，包括1月下旬的3900億元MLF到期和公開(kāi)市場(chǎng)資金到期回籠，1月將累計(jì)回收資金1.23萬(wàn)億元?！比A創(chuàng)證券固定收益首席分析師周冠南表示，雖然1月將會(huì)在15日和25日操作降準(zhǔn)，并將落實(shí)新口徑下的定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核，但降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性可能被迅速消耗，大概率央行仍將通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作彌補(bǔ)資金缺口。

周冠南認(rèn)為，當(dāng)降準(zhǔn)釋放的資金逐步消耗，銀行間資金來(lái)源恢復(fù)到公開(kāi)市場(chǎng)操作和已經(jīng)確定投放的定向中期借貸便利（TMLF）后，資金利率的下限將較目前水平小幅抬升。但她也指出，考慮到流動(dòng)性寬松的局面短期不會(huì)改變，資金利率缺乏顯著上行的動(dòng)力，未來(lái)仍將會(huì)在政策利率上下穩(wěn)定運(yùn)行。

流動(dòng)性環(huán)境利好股債表現(xiàn)

“向后看，我們認(rèn)為央行依舊將維持‘寬貨幣’的流動(dòng)性環(huán)境?！睎|北證券固收首席分析師李勇指出，出于緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力、構(gòu)建寬信用格局及國(guó)際經(jīng)貿(mào)格局演變的考慮，預(yù)計(jì)央行后期仍將保持較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境，短端利率后期仍有下行的可能，同時(shí)預(yù)計(jì)長(zhǎng)端利率將震蕩下行。

明明同時(shí)表示，在資金面保持寬松、寬信用傳導(dǎo)不暢、基本面疲弱難改以及海外因素的共同作用下，后續(xù)債市收益率仍將有進(jìn)一步的下行空間。

事實(shí)上，正是受益于央行降準(zhǔn)等利好，近期國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)出現(xiàn)股債雙牛的行情：2019年以來(lái)，中債10年期國(guó)債收益率已大幅下行了12BP，回落至3.10%關(guān)口附近；股市方面，1月3日至11日，滬綜指從2460點(diǎn)回升至2550點(diǎn)上方，累計(jì)漲幅達(dá)到3.59%。

華泰證券宏觀研究首席分析師李超指出，2019年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議充分體現(xiàn)了“以穩(wěn)為主”的政策主基調(diào)，且近期國(guó)際經(jīng)貿(mào)關(guān)系變化、人民幣匯率呈現(xiàn)升值，有利于資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)。但資本市場(chǎng)的大規(guī)模行情，仍要期待流動(dòng)性顯著好轉(zhuǎn)的正面邏輯，短期內(nèi)機(jī)會(huì)不大，預(yù)計(jì)未來(lái)的最大機(jī)會(huì)仍在于美元資產(chǎn)見(jiàn)頂趨弱的背景環(huán)境，同時(shí)國(guó)內(nèi)主動(dòng)加大對(duì)外開(kāi)放的政策紅利。