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巴菲特致股東信:大幅減持科技股 接班人懸而未決
原標(biāo)題:巴菲特股東信十大看點:踩中商譽減值天雷,仍未公布接班人
北京時間23日晚,“股神”巴菲特(Warren Buffett)旗下伯克希爾·哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)發(fā)表了一年一度的致股東信。這也是巴菲特寫給股東的第54封信。
巴菲特股東信一直被封為“價值投資的圣經(jīng)”,很多投資者從中學(xué)習(xí)巴菲特的投資理念和對市場的觀察。
澎湃新聞記者從這封13頁的信中梳理出十大看點,供讀者參閱。
看點一:前15大重倉股
巴菲特的持倉從來都是投資者關(guān)注的焦點。根據(jù)信中的披露,截至2018年12月31日,蘋果是巴菲特持倉市值最大的股票(402億美元),美國銀行(226億美元)、富國銀行(207億美元)分列二、三位。可口可樂(189億美元)排在第四,美國運通(144億美元)排在第五。
特別值得注意的是,雖然卡夫亨氏理論上是伯克希爾的第六大重倉股、持有3.25億股,但伯克希爾作為控制層的一員,需要將這部分投資計入“股權(quán)”項目。
巴菲特致股東信:大幅減持科技股 接班人懸而未決伯克希爾·哈撒韋普通股2018年前15大持倉(按字母順序排列,剔除“卡夫亨氏”)
這些投資也為伯克希爾帶來了不菲的回報?!拔覀兊谋煌顿Y方去年給了我們38億美元股息,這個數(shù)字在2019年還會增加。然而,遠比股息更重要的是,這些公司每年留存的巨額利潤?!卑头铺乇硎尽?/p>
據(jù)美國證券交易委員會(SEC)2月14日發(fā)布的13F文件,“股神”巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)首次減持了蘋果(AAPL.O)股票。
這份2018年四季度持倉報告顯示,伯克希爾·哈撒韋合計持有48只美股,總計擁有價值約1830.66億美元的持倉,與當(dāng)年三季度相比縮水了379.54億美元。
具體來看,伯克希爾·哈撒韋對摩根大通(JPM.N)、紐約梅隆銀行(BK.N)、美國銀行(BAC.N)、通用汽車(GM.N)、旅行者公司(Travelers Companies Inc.,TRV.N)、PNC Financial Services(PNC .N)、美國合眾銀行(USB.N)等7只個股進行了不同程度的增持。
同時,伯克希爾·哈撒韋新進建倉做多紅帽公司(RHT.N)、森科能源公司(SU.N)和加拿大能源公司STONECO(STNE.N)。
蘋果(AAPL.O)、西南航空(LUV.N)、富國銀行(WFC.N)、聯(lián)合大陸航空(UAL.O)、特許通訊(CHTR.O)、PHILLIPS 66 PARTNERS(PSXP.N)則被伯克希爾·哈撒韋公司減持。
看點二:明年不再公布每股賬面價值
巴菲特股東信的慣例,是在第二頁公布伯克希爾·哈撒韋公司的每股賬面價值,這一習(xí)慣已經(jīng)堅持了30多年。
根據(jù)本次披露,截至2018年12月31日,伯克希爾哈撒韋的每股賬面價值為212503美元。自1964年伯克希爾哈撒韋公司成立以來,公司的每股賬面價值以每年18.7%的速度增長,截至2018年12月31日的總回報率為1091899%。
巴菲特在信中寫到,之所以賬面價值不再像過去那樣為試圖了解伯克希爾業(yè)務(wù)的股東提供價值,原因有三個。
“首先,伯克希爾哈撒韋已經(jīng)逐漸從一家股票投資公司轉(zhuǎn)變?yōu)橐患医?jīng)營企業(yè)型公司。查理和我預(yù)計這種轉(zhuǎn)變將以一種不規(guī)則的方式繼續(xù)下去?!?/p>
其次,盡管我們的股權(quán)價值是按市場價格計算的,但根據(jù)會計準(zhǔn)則,我們旗下所運營公司被計入的賬面價值遠低于其當(dāng)前價值,這種錯配在近幾年越來越明顯。
第三,隨著時間的推移,伯克希爾很可能會成為其股票的重要回購方,回購將發(fā)生在股價高于賬面價值,但低于我們對其內(nèi)在價值的估計之時。這種收購的數(shù)學(xué)原理很簡單:每筆收購都使每股內(nèi)在價值上升,而使每股賬面價值下降。兩者結(jié)合將導(dǎo)致賬面價值越來越脫離經(jīng)濟現(xiàn)實?!?/p>
未來,巴菲特將更關(guān)注伯克希爾·哈撒韋的市場價格。
“市場可能非常反復(fù)無常:只需看看第2頁列出的54年歷史業(yè)績便知。然而,隨著時間推移,伯克希爾的股價將提供最佳的業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)。”
看點三:“五片樹林”
巴菲特將伯克希爾·哈撒韋的不同業(yè)務(wù)稱為“樹木”。“想要粗略估計伯克希爾的內(nèi)在商業(yè)價值,沒有必要單獨去評估每一棵樹。那是因為我們的森林包含五片重要的樹林,每片樹林都可以相當(dāng)準(zhǔn)確地進行整體評估?!卑头铺卣f,“要看森林,忘記樹木?!?/p>
具體來看,伯克希爾的森林中最有價值的樹林仍然是伯克希爾控制的數(shù)十家非保險業(yè)務(wù)公司(通常擁有100%的所有權(quán),從不低于80%)。這些子公司去年賺到168億美元。
伯克希爾價值第二的“樹林”是股票投資組合,通常涉及一家非常大的公司的5%至10%所有權(quán)。截至2018年底,伯克希爾的股票投資價值約1728億美元,遠遠高于其成本。
伯克希爾的第三類資產(chǎn)是其與其他第三方共享控制權(quán)的四個公司。伯克希爾在這些企業(yè)稅后運營利潤中的份額分別為:卡夫亨氏的26.7%、Berkadia公司的50%,德克薩斯電力傳輸公司的50%,Pilot Flying J的38.6%。2018年總計約13億美元。
資產(chǎn)的第四部分就是伯克希爾持有價值1120億美元的美國國債和其他現(xiàn)金等價物,另有200億美元的各類固定收益工具。
除此之外,伯克希爾對前四類資產(chǎn)大部分所有權(quán)的獲得,都是由其第五類資產(chǎn)組合——一系列出色的保險公司來提供資金。“我們把這些資金稱為‘浮存資金’,我們希望隨著時間的推移,這些資金是零成本的,甚至可能更低。”巴菲特表示。
巴菲特指出,在伯克希爾,整體效益大于其實是遠大于各部分之和?!安讼柾ㄟ^將五類資產(chǎn)整合成一個實體來實現(xiàn)價值最大化。這種安排使我們能夠無縫、客觀地配置大量資金,消除企業(yè)風(fēng)險,避免孤立,以極低成本為資產(chǎn)提供資金,偶爾利用稅收效益,并將管理費用降至最低?!?/p>
看點四:收購的價格依然太貴
在談到收購這項投資時,巴菲特依然持有與發(fā)布2018年股東信時相同的觀點。
“在未來幾年,我們希望將大量過剩流動性轉(zhuǎn)移到伯克希爾永久擁有的業(yè)務(wù)上。然而,眼下的前景并不樂觀:對那些擁有良好長期前景的企業(yè)來說,價格高得離譜。”巴菲特說。
“盡管如此,我們?nèi)匀幌M塬@得像頭大象那么大的收購。即使在我們88歲和95歲的時候——我是年輕的那個——這種前景也會讓我和查理的心跳加快。(光是寫可能會有一筆大買賣,就已經(jīng)讓我心跳加速了。)”巴菲特這般“調(diào)侃”。
在2018年發(fā)布股東信時,巴菲特就表示找不到價格合適的收購對象?!霸诓①徤?,我們(和芒格)遵循一條簡單的原則:別人越大膽,我們就越謹慎?!?/p>
看點五:未來將可能繼續(xù)回購公司股票
巴菲特在股東信中稱,伯克希爾很可能會成為其股票的重要回購方,回購將發(fā)生在股價高于賬面價值,但低于對其內(nèi)在價值的估計之時。2018年,伯克希爾回購了大約13億美元的普通股。
“回購將對那些即將離開公司的股東和留下來的股東都有利?!卑头铺卣f。
對于留下的股東,好處是顯而易見的。巴菲特指出,留下股東的持股價值將隨著每一次回購提高。但同時,回購應(yīng)該是對價格敏感的,如果盲目回購高估的股票會摧毀價值,許多過于樂觀的公司CEO都不理解這一點。
看點六:單季利潤大幅波動將成常態(tài)
巴菲特在信中指出,新的會計準(zhǔn)則要求“我們要把最后一項收入(來自投資組合的未實現(xiàn)資本收益的損失)算進去(利潤)”。
“正如我在2017年年報中所強調(diào)的,無論是伯克希爾副董事長查理?芒格(Charlie Munger),還是我,都不認為這條規(guī)則是明智的?!毕喾?,巴菲特說,“我們兩人一直認為,在伯克希爾,這種按市值計價的變化將導(dǎo)致我所說的‘在我們的利潤(bottom line)上出現(xiàn)劇烈而反復(fù)無常的波動’”。
巴菲特認為,伯克希爾的季度公認會計準(zhǔn)則收益的大幅波動將不可避免地繼續(xù)下去?!斑@是因為我們龐大的股票投資組合——截至2018年底,價值接近1730億美元——經(jīng)常會經(jīng)歷20億美元或更多的單日價格波動,所有這些按照新規(guī)則,都要求必須立即反映在我們的利潤上?!?/p>
巴菲特稱,事實上,在股價高度波動的第四季度,伯克希爾甚至經(jīng)歷了幾天的“盈利”或“虧損”超過40億美元。
“我們的建議是,繼續(xù)關(guān)注運營利潤,不要過度關(guān)注未實現(xiàn)的資本損益等。我不是說伯克希爾作出的投資是不重要的,長期來看,我和芒格都預(yù)期這些股權(quán)投資會實現(xiàn)大額利得,但是實現(xiàn)時間會非常不規(guī)律。”巴菲特稱。
看點七:踩雷卡夫亨氏
被封為“股神”的巴菲特也同樣會有踩雷的時候,2018年就不幸的被卡夫亨氏“坑了一把”。
當(dāng)?shù)貢r間2月21日,卡夫亨氏(Kraft Heinz)公司發(fā)布了2018年第四季度和2018年全年業(yè)績報告。
報告顯示,公司2018年全年實現(xiàn)凈銷售額262.59億美元,同比微增0.67%,全年巨虧102.29億美元。
卡夫亨氏之所以在2018年出現(xiàn)巨虧,源于公司計提了減值。公司表示,公司記錄了非現(xiàn)金減值費用154億美元,以降低某些報告單元的商譽賬面金額,主要是美國冷藏和加拿大零售資產(chǎn)。此外,公司在某些無形資產(chǎn)方面也計提了減值費用,主要是卡夫和奧斯卡梅耶的商標(biāo)方面。
受到這些利空消息影響,卡夫亨氏股價當(dāng)?shù)貢r間21日盤后暴跌20.67%,22日更是暴跌27.46%,市值蒸發(fā)逾160億美元。
卡夫亨氏是北美第三大、全球第五大食品和飲料公司,也是伯克希爾·哈撒韋2018年的第六大持倉。同時,伯克希爾·哈撒韋還是卡夫亨氏的控股股東。
截止2018年年底,我們持有的卡夫亨氏的市值為140美元,買入成本為98億美元。
受此影響,伯克希爾·哈撒韋有30億美元的無形資產(chǎn)減值損失,巴菲特表示“幾乎全部來自該公司對卡夫亨氏的股權(quán)”。
看點八:看好美國經(jīng)濟
在股東信的倒數(shù)第二個部分,巴菲特毫不掩飾對美國經(jīng)濟的樂觀,并鼓勵大家投資股票。
他認為,美國過去的成就可以說是令人嘆為觀止的。
1942年3月11日,77年前,是巴菲特首次投資一家美國公司的日子,他共投資了114.75美元,買了3股Cities Service的優(yōu)先股。
“伯克希爾的成功在很大程度上只是我認為應(yīng)該被稱為‘美國順風(fēng)’的產(chǎn)物?!卑头铺卣J為,那些對美國經(jīng)濟劇本持懷疑態(tài)度的人,應(yīng)該留心一下自己的信息。
在未來的77年里,伯克希爾的主要收益幾乎肯定還將來自“美國順風(fēng)”?!拔覀兒苄疫\——非常幸運——有這種力量在我們身后?!卑头铺卣f。
此外,他還提到,世界上還有許多其他國家有著光明的前途,伯克希爾哈撒韋希望在海外大舉投資。
看點九:承諾永遠持有現(xiàn)金及等價物
伯克希爾·哈撒韋公司中,有不少現(xiàn)金儲備,例如價值1120億美元的美國國債和其他現(xiàn)金等價物,另有200億美元的各類固定收益工具(截至2018年底)。
巴菲特認為,這些儲備中有一部分是不可動用的,他承諾永遠持有至少200億美元的現(xiàn)金等價物,以防范外部災(zāi)難。他還承諾避免任何可能威脅到維護這一緩沖資本的行動。
“伯克希爾將永遠是一個金融堡壘。在管理的過程中,我會犯一些代價高昂的委托錯誤,也會錯過很多機會,其中一些對我來說是顯而易見的?!卑头铺乇硎?,有時,隨著投資者逃離股市,伯克希爾的股票會暴跌,“但是我絕不會冒現(xiàn)金短缺的風(fēng)險?!?/p>
看點十:仍未談到接班人
即將89歲的巴菲特似乎并不著急宣布接班人的人選。在2019年的股東信中,他仍然沒有談到大家都非常關(guān)心的接班人的問題。
早在2018年1月,巴菲特提拔了兩名高管——格雷格?阿貝爾(Greg Abel)和阿吉特?吉恩(Ajit Jain)擔(dān)任伯克希爾董事會成員。
阿貝爾被任命為伯克希爾非保險業(yè)務(wù)的副董事長,吉恩擔(dān)任保險業(yè)務(wù)的副董事長。巴菲特彼時表示,這次任命是“邁向繼任的一部分”,因此二者被視為巴菲特及芒格未來的接班人。
關(guān)于這兩位高管,在2019年的股東信中,巴菲特再次給予了很高的評價。
巴菲特稱:“我們在2018年初進行的管理層改革,當(dāng)時吉恩負責(zé)所有保險業(yè)務(wù),而阿貝爾則獲得統(tǒng)管所有其他業(yè)務(wù)的授權(quán)。這些分權(quán)早就應(yīng)該進行了。伯克希爾現(xiàn)在的管理,比我獨自監(jiān)督運營時要好得多。Ajit和Greg擁有罕見的天賦,他們的血管中流淌的是伯克希爾的血液。”
編輯:曾珂
關(guān)鍵詞:巴菲特致股東信