貿(mào)易環(huán)境惡化 市場需求不振

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本報(bào)記者 蔣華棟

徐 駿作（新華社發(fā)）

雖然剛過中國的立秋節(jié)氣，全球宏觀經(jīng)濟(jì)卻已經(jīng)明顯感到了一絲“涼意”。日前，印度央行、新西蘭央行、泰國央行和菲律賓央行都相繼宣布降息。事實(shí)上，自年初以來，降息已經(jīng)成為超過20個國家主要央行的貨幣政策基調(diào)。全球正在迎來新一輪降息潮。

降息陣營愈加壯大

印度、新西蘭等國在宣布降息時都強(qiáng)調(diào)了“外部貿(mào)易環(huán)境惡化和全球需求不振”將造成其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期，通脹不及預(yù)期。

其中，泰國央行明確表示，泰國經(jīng)濟(jì)可能低于此前預(yù)計(jì)的經(jīng)濟(jì)增速，增長前景惡化和低于預(yù)期的通脹環(huán)境使其“出人意料”地降息；印度央行在最新的展望中下調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，并表示通脹在短期內(nèi)無法達(dá)到4%的目標(biāo)區(qū)間；新西蘭央行也表示，全球經(jīng)濟(jì)活動持續(xù)疲弱，新西蘭商品和服務(wù)出口市場需求下滑；菲律賓最新季度經(jīng)濟(jì)增速下降至4年多來最低水平的5.5%，遠(yuǎn)低于5.9%的預(yù)期。

令各方擔(dān)憂的是，多國央行降息正在掀起新一輪降息潮。市場預(yù)計(jì)，在本輪降息的國家中，如果泰國未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)放緩，泰國央行有可能在9月25日繼續(xù)降息，將基準(zhǔn)利率下調(diào)至1.25%；印度央行有可能在10月份議息會議上進(jìn)一步削減利率至5.15%，并通過系列調(diào)整在2020年一季度達(dá)到5%的10年低位；菲律賓央行行長迪奧諾也表示，最快還將于6周內(nèi)或者在四季度初進(jìn)一步降息，不排除進(jìn)一步削減存款準(zhǔn)備金率100個基點(diǎn)的可能性。

除了上述三國“背靠背”降息預(yù)期外，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)一步降息趨勢更值得關(guān)注。

美聯(lián)儲已在7月份宣布降息，但芝商所美聯(lián)儲觀察顯示，市場預(yù)期年底美聯(lián)儲降息兩次的概率仍然較高，9月18日的議息會議成為全球關(guān)注焦點(diǎn)。同時，歐洲央行已于7月底明確表示，為了保證歐元區(qū)免受貿(mào)易爭端和脫歐等不確定性因素沖擊，未來準(zhǔn)備下調(diào)短期利率并有可能重啟大規(guī)模債券購買計(jì)劃，9月12日的議息會議可能成為歐洲央行的降息起點(diǎn)。市場預(yù)測認(rèn)為，面臨經(jīng)濟(jì)困境的英國央行同樣有可能加入降息行列。最新數(shù)據(jù)顯示，英國二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比下滑0.2%，為7年來最差表現(xiàn)。10月底的無協(xié)議脫歐風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步疲弱趨勢可能迫使英國央行采取貨幣寬松政策。

在亞太地區(qū)，最新的日本央行議息會議紀(jì)要顯示，雖然7月份日本央行按兵不動，但一旦宏觀經(jīng)濟(jì)需要，日本央行必須“向市場明確表明毫不遲疑采取進(jìn)一步寬松舉措的決心”。澳大利亞央行已于6月份、7月份連續(xù)兩次降息，但仍表示在8月份暫停降息后，考慮到通脹前景低迷且全球經(jīng)濟(jì)增長前景惡化，不排除進(jìn)一步下調(diào)利率的可能性。

釋放信號引人深思

分析認(rèn)為，這些降息預(yù)期透露出三大引人深思的疑問和擔(dān)憂。

第一，一輪又一輪的降息究竟為何？這一輪降息潮背后不僅僅是全球經(jīng)濟(jì)下行壓力，更凸顯出不同經(jīng)濟(jì)體在全球經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整中的競爭性貨幣政策。這一態(tài)勢的根源無疑在美國。即使在7月份美聯(lián)儲降息之后，美國政府高層仍然在多個場合強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲應(yīng)該“更大幅度、更快地降息”，以使美國在與其他國家的競爭中具有競爭力。顯然，在貿(mào)易保護(hù)主義進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂的同時，美國利用貨幣政策提振競爭力的做法引發(fā)了多國央行“搶跑”。

新西蘭央行助理行長克里斯蒂安·霍克斯比在解釋此次降息幅度高于市場預(yù)期時明確表示，作為出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體，新西蘭經(jīng)濟(jì)對于匯率的高度敏感性迫使該國央行不得不超出市場預(yù)期降息。澳大利亞央行行長菲利普·洛直白地表示，“更高的匯率將會傷及澳大利亞很多經(jīng)濟(jì)部門”。日本央行最新紀(jì)要表示，貿(mào)易環(huán)境持續(xù)惡化和全球政治不確定性不斷推升日元，進(jìn)一步傷及日本央行刺激出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的計(jì)劃。因此，像日本央行一樣支持“先發(fā)制人”貨幣寬松政策的成員數(shù)量正在上升。

第二，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體所謂的央行“獨(dú)立性”何在？日前，4位美聯(lián)儲前主席罕見地發(fā)表聯(lián)合署名文章，呼吁美聯(lián)儲保持獨(dú)立性。然而，在其政策目標(biāo)和執(zhí)行手段均提前設(shè)定的情況下，這一所謂的獨(dú)立性只能是個悖論。美聯(lián)儲與美國政府關(guān)于貨幣政策的爭論更多是一個“序貫決策博弈”進(jìn)程。美國一些政客在此前通脹和就業(yè)形勢不錯的情況下認(rèn)為，美國有資本打貿(mào)易戰(zhàn)，但在經(jīng)濟(jì)受到貿(mào)易戰(zhàn)影響后迫切需要美聯(lián)儲作出反應(yīng)，后者迫于各種壓力不得不從。政客作為首先作出策略選擇的博弈方，占據(jù)了絕對有利地位。所謂獨(dú)立的貨幣政策決策者只能緊隨其后，美聯(lián)儲的所謂獨(dú)立性在系列博弈中大打折扣。

第三，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行還有多少“彈藥”應(yīng)對下一次危機(jī)？目前，美國3月期和10年期債券的收益率曲線已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)倒掛，表明市場預(yù)期未來美國經(jīng)濟(jì)下行壓力和美聯(lián)儲將持續(xù)降息。按照歷史慣例，如果倒掛持續(xù)3個月以上，未來12個月有較大可能性出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。然而，自國際金融危機(jī)以來，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策利率水平與歷史水平相比均處于低位。未來一旦出現(xiàn)衰退或者危機(jī)，已經(jīng)或者即將進(jìn)一步實(shí)行貨幣寬松政策的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將面臨窘境，不僅利率調(diào)整空間將非常有限，而且央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的邊際效果也將受限。屆時，拿什么拯救危機(jī)中的經(jīng)濟(jì)，將成為越來越多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行頭疼的問題。

蔣華棟