圖為保利2012春季藝術(shù)品拍賣(mài)。ＣＦＰ圖保利文化各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率保利招股明細(xì)

　　本報(bào)記者 宋璇

　　保利文化股票受到投資者的追捧，然而讓人擔(dān)憂的是，保利文化主營(yíng)業(yè)務(wù)當(dāng)中的藝術(shù)品拍賣(mài)，以及劇院演出經(jīng)營(yíng)，在反腐敗浪潮高漲的背景下，高端餐飲行業(yè)早已經(jīng)率先潰不成軍，而藝術(shù)品拍賣(mài)和演出經(jīng)營(yíng)未來(lái)的命運(yùn)同樣不容樂(lè)觀           

　　2月24日，被外界稱(chēng)作“中國(guó)蘇富比”的保利文化集團(tuán)股份有限公司(下稱(chēng)保利文化)正式在香港招股。在媒體此前幾輪預(yù)熱之后，保利文化作為目前香港股票市場(chǎng)頗為“稀缺”的擁有藝術(shù)品拍賣(mài)業(yè)務(wù)的文化企業(yè)，吸引了香港機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者的目光。

　　作為目前內(nèi)地第一梯隊(duì)的拍賣(mài)行，保利文化的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)非常明顯。不過(guò)，近兩年的情況卻并不樂(lè)觀。2012年公司業(yè)績(jī)?cè)鏊仝吘彛?013年，蘇富比和佳士得兩大國(guó)際拍賣(mài)行進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。為應(yīng)對(duì)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)，公司海外擴(kuò)張的速度明顯加快。2012年10月，成功進(jìn)入香港拍賣(mài)市場(chǎng)之后，又迅速啟動(dòng)赴港上市。只是公司的海外擴(kuò)張能否改變公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽木置孢€存在未知數(shù)。

　　IPO坎坷路

　　早在2012年2月，保利文化便向證監(jiān)會(huì)遞交了IPO申請(qǐng)，準(zhǔn)備上交所主板上市。公司從初審一路走到了落實(shí)反饋意見(jiàn)的狀態(tài)，但恰逢A股市場(chǎng)IPO停擺，開(kāi)閘時(shí)間一拖再拖，直到2013年9月，保利文化突然“中止審查”。或許正是因?yàn)?012年業(yè)績(jī)回落，保利文化才改變了自己的IPO規(guī)劃，放棄了原來(lái)在A股上市的計(jì)劃，轉(zhuǎn)而投奔香港

　　2月24日，保利文化宣布在香港招股，將以每股28.2港元至33港元的價(jià)格向全球發(fā)售7778.1萬(wàn)股H股，共計(jì)募資21.93億港元至25.67億港元。公司計(jì)劃3月6日起在香港聯(lián)交所開(kāi)始掛牌交易。

　　招股說(shuō)明書(shū)顯示，保利文化主要從事藝術(shù)品經(jīng)營(yíng)與拍賣(mài)、演出與劇院管理以及影院投資管理三大業(yè)務(wù)。截至2013年10月底，上述三項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入占比分別為44%、40%、16%。在藝術(shù)品拍賣(mài)領(lǐng)域，公司目前是國(guó)內(nèi)最大的藝術(shù)品拍賣(mài)行；在演出與劇場(chǎng)領(lǐng)域，公司也是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的劇院管理公司。

　　從股東結(jié)構(gòu)來(lái)看，保利文化是典型的國(guó)有企業(yè)。保利集團(tuán)直接及間接擁有公司全部已發(fā)行股本，其中直接持股68%，通過(guò)全資附屬公司保利南方間接持股32%。

　　資料顯示，保利集團(tuán)是由國(guó)資委監(jiān)管的國(guó)有企業(yè)，除了文化藝術(shù)業(yè)務(wù)之外，還涉足軍民品貿(mào)易、房地產(chǎn)、礦產(chǎn)資源等多種業(yè)務(wù)。在上述領(lǐng)域，保利集團(tuán)擁有近10家子公司，但卻只有保利地產(chǎn)和保利置業(yè)兩家企業(yè)分別在上海和香港交易所上市。保利文化將成為該集團(tuán)第三家上市企業(yè)，其內(nèi)涵還是今年來(lái)最火的文化概念。

　　“與美國(guó)等海外市場(chǎng)注重上市企業(yè)的商業(yè)模式和成長(zhǎng)性不同，香港市場(chǎng)更加喜歡‘大’的公司，尤其是對(duì)于內(nèi)地企業(yè)，他們對(duì)于國(guó)企有種莫名的熱情。再加上香港市場(chǎng)上并沒(méi)有類(lèi)似的擁有拍賣(mài)業(yè)務(wù)的內(nèi)地市公司。保利文化的關(guān)注度會(huì)持續(xù)升溫。”香港一家中資券商投行部高管在與《國(guó)際金融報(bào)》記者的電話溝通中說(shuō)。

　　事實(shí)也確實(shí)如此，招股期間，保利文化表現(xiàn)火熱。國(guó)際配售部分，保利文化的招股吸引了全國(guó)社?；鸺肮ゃy瑞信的青睞，二者將認(rèn)購(gòu)合計(jì)2000萬(wàn)美元的股份，國(guó)際配售部分很快售罄。

　　與此同時(shí)，據(jù)香港媒體報(bào)道，招股首日就錄得200億港元孖展(保證金)，超額認(rèn)購(gòu)76倍。香港本地股評(píng)人士預(yù)計(jì)保利文化的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)有可能會(huì)攀升到1000倍。

　　不過(guò)，熱情的認(rèn)購(gòu)并不能掩蓋保利文化潛藏的風(fēng)險(xiǎn)。

　　招股書(shū)顯示，2011年保利文化實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.45億元之后，盈利能力出現(xiàn)了大幅下滑。2012年凈利潤(rùn)為2.42億元，同比下滑29.86%。2013年前10個(gè)月凈利潤(rùn)為1.74億元，同比下滑8.42%。

　　對(duì)此，保利文化的解釋是：2012年受到全球及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣的影響，年成交額下滑32.8%，至576億元所致。保利文化稱(chēng)，2013年上半年已經(jīng)趨向穩(wěn)定。

　　整體來(lái)看，2013年，中國(guó)藝術(shù)品拍賣(mài)市場(chǎng)總成交額為607.21億元，比2012年小幅上漲5.42%，確實(shí)出現(xiàn)了回暖態(tài)勢(shì)，不過(guò)，這都有賴(lài)于下半年的表現(xiàn)，而并非如保利所說(shuō)是在上半年。2013年秋拍，中國(guó)藝術(shù)品拍賣(mài)市場(chǎng)成交額為341.34億元，比春拍上漲了28.39%，比去年同期也有15.94%的上漲。

　　或許正是因?yàn)?012年業(yè)績(jī)回落，保利文化才改變了自己的IPO規(guī)劃，放棄了原來(lái)在A股上市的計(jì)劃，轉(zhuǎn)而投奔香港。

　　早在2012年2月，保利文化便向證監(jiān)會(huì)遞交了IPO申請(qǐng)，準(zhǔn)備上交所主板上市。公司從初審一路走到了落實(shí)反饋意見(jiàn)的狀態(tài)，但恰逢A股市場(chǎng)IPO停擺，開(kāi)閘時(shí)間一拖再拖，直到2013年9月，保利文化突然“中止審查”。

　　事實(shí)上，“中止審查”并非“終止審查”，這意味著保利文化并非完全退出A股IPO的隊(duì)列，而是暫時(shí)停頓。在外界看來(lái)或許只是公司需要進(jìn)一步補(bǔ)充材料或者說(shuō)明一些事項(xiàng)而已。

　　“轉(zhuǎn)投香港顯然是明智的，不說(shuō)時(shí)間問(wèn)題，業(yè)績(jī)回落在A股市場(chǎng)絕對(duì)會(huì)成為‘萬(wàn)夫所指’的污點(diǎn)。”上述中資券商高管表示，“雖然內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)淡化了盈利審核，但改革政策實(shí)行必然會(huì)有時(shí)滯，企業(yè)短期可能享受不了福利。”

　　最好的防御是進(jìn)攻

　　很顯然，在文化產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，無(wú)論是實(shí)業(yè)，還是資本市場(chǎng)都炙手可熱，競(jìng)爭(zhēng)者爭(zhēng)先恐后涌入的當(dāng)下，保利文化顯然等不起，也不愿意再等。面對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)來(lái)自本地同行和海外同行的競(jìng)爭(zhēng)，保利文化不得不想辦法突圍

　　2012年9月，蘇富比與北京歌華美術(shù)公司進(jìn)一步合作，成立聯(lián)營(yíng)企業(yè)——蘇富比(北京)拍賣(mài)有限公司，成為首家在中國(guó)內(nèi)地經(jīng)營(yíng)的國(guó)際拍賣(mài)行。2013年4月，佳士得成為首家擁有拍賣(mài)拍照的企業(yè)，可以在中國(guó)內(nèi)地獨(dú)立經(jīng)營(yíng)拍賣(mài)業(yè)務(wù)。

　　保利文化坦言，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在財(cái)務(wù)能力、網(wǎng)絡(luò)覆蓋及品牌知名度方面都有自身優(yōu)勢(shì)。而這些都是觸動(dòng)保利文化“出手”香港的動(dòng)力。

　　2012年10月，保利文化成立保利香港拍賣(mài)，并于同年在香港舉辦首場(chǎng)拍賣(mài)會(huì)，在這次拍賣(mài)會(huì)上實(shí)現(xiàn)成交額約4.18億元。這讓保利文化嘗到了中國(guó)以外市場(chǎng)的甜頭。2013年的秋拍，保利香港的成交額達(dá)到了7.91億元，較2012年的秋拍增加逾90%。這也使保利香港2013年全年的成交額達(dá)到了13.61億元。

　　“保利文化想要海外擴(kuò)張，香港無(wú)疑是最好的第一步。”北京天問(wèn)國(guó)際拍賣(mài)有限公司總經(jīng)理季濤在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“近幾年，中國(guó)藝術(shù)品投資市場(chǎng)的份額已經(jīng)占據(jù)了全球市場(chǎng)的1/4，北京已經(jīng)成為全球的中國(guó)藝術(shù)品經(jīng)營(yíng)及拍賣(mài)中心之一，另外一個(gè)就是香港。”

　　在季濤看來(lái)，保利香港的設(shè)立與北京起到了明顯的互補(bǔ)作用。“客戶擔(dān)憂的稅收和進(jìn)關(guān)的問(wèn)題，以及地域信任度等問(wèn)題都能夠得到有效解決。這能夠有效增加拍賣(mài)行的客戶黏性。”

　　就保利文化與蘇富比和佳士得兩家國(guó)際拍賣(mài)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，季濤認(rèn)為，在中國(guó)(包括香港)的范疇內(nèi)，保利文化具有不錯(cuò)的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　“國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前受中國(guó)《文物保護(hù)法》保障，其限制外資企業(yè)從事文物拍賣(mài)的規(guī)定，使保利文化比之佳士得和蘇富比具有了先天的優(yōu)勢(shì)。”中投顧問(wèn)文化行業(yè)研究員蔡靈表示。

　　“佳士得和蘇富比在法律方面的問(wèn)題還不僅于此。”季濤進(jìn)一步表示，“除了要遵守中國(guó)的法律之外，作為海外企業(yè)，兩家公司還需要遵守英美的法律，已經(jīng)作為成熟企業(yè)已經(jīng)訂立的行業(yè)規(guī)范。這使得公司在面對(duì)中國(guó)客戶時(shí)缺乏必要的靈活性，因此，海內(nèi)外法律法規(guī)和經(jīng)營(yíng)慣例的雙重管制，將使得佳士得(上海)和蘇富比(北京)在經(jīng)營(yíng)上尚不具備強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)力。”

　　不過(guò)，在香港市場(chǎng)，三家公司則因?yàn)椴煌奶攸c(diǎn)呈現(xiàn)出激烈的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。

　　在蔡靈看來(lái)，保利文化背靠大股東保利集團(tuán)在貨源獲取上也存在很大的優(yōu)勢(shì)。

　　季濤也表示，保利文化在中國(guó)書(shū)畫(huà)方面有很強(qiáng)的資源優(yōu)勢(shì)。但與佳士得和蘇富比等國(guó)際拍賣(mài)行相比，單品成交價(jià)則相對(duì)較低。

　　從本地香港上市的種種表現(xiàn)來(lái)看，保利文化非常希望能在香港站穩(wěn)腳跟，并以此作為向海外市場(chǎng)擴(kuò)張的基地。

　　“香港是一個(gè)成熟市場(chǎng)，公司下一個(gè)目標(biāo)會(huì)繼續(xù)提高市場(chǎng)占有率，實(shí)現(xiàn)保利拍賣(mài)國(guó)際化的目標(biāo)，同時(shí)保利文化也會(huì)通過(guò)開(kāi)拓新客戶等方式，逐步提高集團(tuán)拍賣(mài)業(yè)務(wù)的傭金率。”保利首席執(zhí)行官蔣迎春在香港出席記者會(huì)時(shí)表示。

　　據(jù)介紹，香港市場(chǎng)拍賣(mài)行的傭金率達(dá)到19%，這一比例較內(nèi)地的傭金率14%要高出整整5個(gè)百分點(diǎn)。

　　從保利文化香港此次上市募集資金的用途不難看出，保利文化對(duì)藝術(shù)品經(jīng)營(yíng)及拍賣(mài)業(yè)務(wù)的重視。此次公司上市計(jì)劃集資21.9億至25.67億港元，如果按照每股H股30.6港元計(jì)算，扣除包銷(xiāo)費(fèi)用等總費(fèi)用后，全球發(fā)售所得款項(xiàng)約為每股20.83港元，公司計(jì)劃將這些集資額的一半用于藝術(shù)品經(jīng)營(yíng)與拍賣(mài)業(yè)務(wù)，包括加大在全球主要國(guó)家的藝術(shù)品征集和銷(xiāo)售客戶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

　　而對(duì)于海外擴(kuò)張可能面臨的問(wèn)題，蔡靈認(rèn)為，主要還是在貨源獲取方面。西方投資人對(duì)于中國(guó)藝術(shù)品的認(rèn)知主要集中在瓷器、玉器等方面，而保利文化的長(zhǎng)處在中國(guó)書(shū)畫(huà)，用這些藝術(shù)品去打開(kāi)市場(chǎng)成本或許會(huì)比較高。否則，在海外投資市場(chǎng)較為熟悉的油畫(huà)、珠寶等藝術(shù)品，則面對(duì)國(guó)際拍賣(mài)行的壓力。此外，拍賣(mài)行的信譽(yù)度也很重要，如何在海外市場(chǎng)建立足夠的信用度也是關(guān)鍵。

　　小眾業(yè)務(wù)有大學(xué)問(wèn)

　　根據(jù)此次上市融資計(jì)劃，除了約50%將用于發(fā)展藝術(shù)品經(jīng)營(yíng)與拍賣(mài)之外，還有約25%將用于擴(kuò)大影院投資與管理板塊規(guī)模，約15%將用于擴(kuò)大演出與劇院管理。不過(guò)，外界擔(dān)憂，無(wú)論是拍賣(mài)，還是另外兩塊業(yè)務(wù)，在反腐敗形勢(shì)下，都會(huì)面臨壓力。

　　仔細(xì)觀察會(huì)發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是保薦人的推介，還是投資人的熱情都主要集中在保利文化的藝術(shù)品拍賣(mài)業(yè)務(wù)上，實(shí)際上，保利文化還有另外兩塊業(yè)務(wù)，雖然收入貢獻(xiàn)和噱頭都不如拍賣(mài)業(yè)務(wù)，但此次融資，公司還是劃撥了資金用于兩塊業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　根據(jù)此次上市融資計(jì)劃，除了約50%將用于發(fā)展藝術(shù)品經(jīng)營(yíng)與拍賣(mài)之外，還有約25%將用于擴(kuò)大影院投資與管理板塊規(guī)模，約15%將用于擴(kuò)大演出與劇院管理。

　　不過(guò)，外界擔(dān)憂，無(wú)論是拍賣(mài)，還是另外兩塊業(yè)務(wù)，在反腐敗形勢(shì)下，都會(huì)面臨壓力。

　　敦沛金融的新股報(bào)告就提出，內(nèi)地反貪腐會(huì)繼續(xù)影響集團(tuán)來(lái)自藝術(shù)品經(jīng)營(yíng)及拍賣(mài)業(yè)務(wù)的收入。事實(shí)上，中國(guó)(包括香港)2013年的藝術(shù)品拍賣(mài)成交總額按年大跌33%，相關(guān)趨勢(shì)值得關(guān)注。

　　該機(jī)構(gòu)指出，藝術(shù)品的需求不可預(yù)見(jiàn)，可能對(duì)公司獲得和銷(xiāo)售藝術(shù)品的能力、業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊?。此外，可供拍賣(mài)、收藏或轉(zhuǎn)售的藝術(shù)品在質(zhì)量和數(shù)量方面都受到諸多不確定因素的影響，從而使得其財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。如果公司無(wú)法拓展或維護(hù)現(xiàn)有客戶基礎(chǔ)，其業(yè)務(wù)會(huì)受到不利影響。

　　至于影院投資與管理板和演出與劇院管理方面，除了反腐帶來(lái)的問(wèn)題之外，同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更加不容小視。

　　資料顯示，目前各地方政府推動(dòng)大量演出場(chǎng)館的建設(shè)。以深圳為例，根據(jù)媒體報(bào)道的情況，目前深圳保利劇院并未形成明顯的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，深圳當(dāng)?shù)睾芏鄡?yōu)秀的演出會(huì)被安排到深圳音樂(lè)廳或者深圳大劇院，而目前深圳南山也有在建的深圳歌劇院，這都對(duì)深圳保利劇院形成了較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

　　至于影院投資，情況更加不樂(lè)觀，目前國(guó)內(nèi)影院投資呈現(xiàn)過(guò)熱狀態(tài)，競(jìng)爭(zhēng)更加白熱化。不過(guò)，在拍賣(mài)主業(yè)的光環(huán)下，保利文化執(zhí)意要發(fā)展影院投資和管理業(yè)務(wù)的原因，令人深思。

　　據(jù)了解，保利文化2003年就已經(jīng)醞釀上市。同年投資成立北京保利博納電影發(fā)行有限公司后，與影視制作公司北大華億合資成立華億傳媒，希望通過(guò)資源整合以影視產(chǎn)業(yè)單獨(dú)上市。但沒(méi)想到，被寄予厚望的華億傳媒卻是連年虧損，無(wú)奈之下，保利文化啟動(dòng)整體上市計(jì)劃。

　　2012年初，保利文化傳出上市消息，當(dāng)時(shí)恰逢房地產(chǎn)企業(yè)融資收緊，在兄弟公司保利地產(chǎn)發(fā)展瓶頸之中，“文化地產(chǎn)”的開(kāi)發(fā)模式被提上日程，并且與保利文化一直保持著緊密的協(xié)作。因此，有觀點(diǎn)認(rèn)為，保利文化的成功上市，或?qū)⒅票＠禺a(chǎn)的發(fā)展。另一種聲音則是保利文化上市或許是為地產(chǎn)“曲線輸血”。

　　如今，在保利文化的招股書(shū)中，同樣提到了與保利地產(chǎn)在院線方面的協(xié)作。保利地產(chǎn)計(jì)劃在2015年前新增30家新影院。計(jì)劃與保利房產(chǎn)繼續(xù)探討合作機(jī)會(huì)，在由保利地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的商業(yè)物業(yè)上開(kāi)發(fā)及經(jīng)營(yíng)影院。

　　“如何合作是其中的關(guān)鍵，如果能夠有些協(xié)作，這當(dāng)然是1+1>2的事情，如果合作方面不對(duì)，則確實(shí)就變成了‘輸血’，將影響保利文化自身的發(fā)展。”上述中資投行高管對(duì)二者的合作表現(xiàn)出了極大的興趣。