一連串令人目不暇接的并購似乎在昭示，阿里巴巴在下一盤很大的棋。但在很多市場人士眼中，這不過是善講資本故事的馬云慣用的老套路——編織一個又一個令人心動的商業(yè)概念，以便吹大阿里巴巴IPO的估值。

　　在IPO的關鍵時點，阿里巴巴連續(xù)一擲千金的大手筆，不免讓人浮想聯(lián)翩。雖然對于外界的種種猜測三緘其口，但可以肯定的是，除了期望中的高估值，阿里巴巴還在盤算一個無法回避的問題——上市后，一旦在經營上和投資者發(fā)生分歧，如何有效地說服投資者，以保持既定的經營目標和策略？阿里巴巴給出的答案很簡單，抓緊上市前的最后時間進行收購，這樣就能在上市后避免“支付寶事件”重演。

　　接力跑式發(fā)展

　　從去年開始，阿里巴巴一系列大手筆的并購就引起了業(yè)內的高度關注。對于大規(guī)模的并購邏輯，阿里巴巴總是輕描淡寫地解釋為“公司的發(fā)展需要”。這樣的回答顯然不能讓外界滿意。

　　事實上，只要了解馬云所說的“接力跑”式發(fā)展，就不難理解阿里巴巴大規(guī)模并購的內在邏輯。馬云曾在多個場合對“接力跑”做過闡述。他認為，一家企業(yè)要成為百年老店，就需要不斷地發(fā)現(xiàn)新的市場需求，從事新的業(yè)務，以新業(yè)務作為公司未來的支撐，只有這樣，一家公司才能始終確保長久的發(fā)展動力。

　　在此前的內部交流中，馬云曾明確地表示過，B2C業(yè)務是阿里巴巴接力跑的第一棒，第二棒是淘寶和支付寶，第三棒是大數(shù)據(jù)，第四棒則可能是未來的金融、物流等業(yè)務。在馬云看來，即便阿里巴巴已經連續(xù)多年保持良好的業(yè)績，但從長遠看，仍需要不斷地尋找新的業(yè)務。

　　從阿里巴巴的一系列并購看，都在遵循著這一邏輯。在社交網絡和社交媒體方面，阿里巴巴先后投資了微博、陌陌、丁丁，馬云自己也拼命力推來往，其目的毫無疑問是為了抓住移動互聯(lián)網的社交趨勢；投資菜鳥網絡、收購高德地圖、入股海爾、銀泰，拓展傳統(tǒng)電子商務，進而完成O2O布局；收購恒生電子、入主天弘基金無疑是在鞏固自身的互聯(lián)網金融優(yōu)勢；投資天天動聽、蝦米音樂、聲盟、華數(shù)傳媒、文化中國、優(yōu)酷土豆、恒大足球則是看準了泛文化產業(yè)的巨大前景。

　　對于在社交、O2O和互聯(lián)網金融領域的投入，外界并不難理解阿里巴巴的投資邏輯，但對其泛文化產業(yè)的并購行為，仍有很多人對阿里巴巴的動機感到不解。事實上，馬云對“接力跑”的闡述，就是對阿里巴巴在這一領域加速并購的最高注解。

　　其實，馬云早已通過內部郵件表示，阿里巴巴的下一步投資重點將會是文化和健康產業(yè)。而從目前這兩個行業(yè)的發(fā)展前景看，足以吸引包括阿里巴巴在內的眾多巨頭。以文化產業(yè)中的電影行業(yè)為例，根據(jù)普華永道發(fā)布的《2014-2018年全球娛樂及媒體行業(yè)展望》，到2018年，中國票房收入預計將從2013年的31.3億美元增至59億美元，漲幅達88%。同樣的，在健康領域，根據(jù)多家機構預測，2014年我國移動醫(yī)療健康市場規(guī)模將達28.4億元，預計到2017年，將突破125億元，年復合增長率超過70%?？梢灶A見的是，為了進入這一潛在市場，阿里巴巴未來在這一領域的并購同樣會讓人目不暇接。

　　避免重演“支付寶事件”

　　除了為未來的發(fā)展早作打算，阿里巴巴在上市前加速“圈地”或許還有更加現(xiàn)實的考慮。

　　目前市場對阿里巴巴IPO抱有極大的熱情，唯一不和諧的聲音就是對2011年“支付寶事件”的擔憂。一位外資投行人士曾向《經濟參考報》記者表示，目前市場對阿里巴巴IPO充滿熱情，給出的估值也從最初的1500億美元一路飆升至2500億美元，但“支付寶事件”的負面影響讓阿里巴巴仍無法回避。雖然不可能對阿里巴巴IPO的進程產生重大影響，但中小投資者以及服務中小投資者的各類機構，在美國市場有不小的影響力，“如果無法使這些人買賬，可能會影響阿里巴巴上市”。

　　“支付寶事件”是指2011年6月馬云在未與雅虎等股東溝通的前提下，以確保獲得第三方支付牌照為名，將支付寶股權從阿里巴巴轉入另一家由馬云控股的公司。“支付寶事件”后，支付寶從股權上看，已不再屬于阿里巴巴。

　　對于阿里巴巴而言，高估值上市似乎已經是板上釘釘?shù)氖铝?，但會讓阿里巴巴不安的是，如果上市后和股東在經營上發(fā)生分歧，按照美國的市場規(guī)則，阿里巴巴將很難按照馬云或管理層的意愿行事。

　　“今天你可以用業(yè)績來打動美國投資者，但明天你告訴他們你買了一家足球隊，投資者就會質疑你，你一家電子商務公司買球隊做什么。”上述外資投行人士表示，多數(shù)的美國投資者對中國的市場環(huán)境并不熟悉，對企業(yè)的經營方式和經營邏輯同樣不理解，如果沒有“中國的亞馬遜”或“中國的Facebook”這樣的簡單描述，一家中國企業(yè)很難得到美國投資者的完全信任。即便是阿里巴巴這樣的明星企業(yè)，在未來的運營中，面對美國投資者的短期獲利要求，同樣很難讓他們滿意。

　　“阿里巴巴和恒大的合作是很短時間就敲定的，這在上市后肯定行不通。至少要按照美國的市場法規(guī)進行必要的信息披露。但這肯定會讓阿里巴巴的效率大打折扣。”上述人士補充。

　　更為重要的是，如果在上市后阿里巴巴進行大規(guī)模的、和現(xiàn)有業(yè)務無緊密關聯(lián)的并購，將很難得到投資者的認可。畢竟，對美國投資者而言，阿里巴巴是一家類似“亞馬遜”的電子商務公司，基于這樣的判斷，投資者會認為自己的投資將理所應當?shù)赜糜谙鄳碾娮由虅諛I(yè)務上，轉作他用將很難被允許。

　　對于上述分析，《經濟參考報》記者曾聯(lián)系阿里巴巴，詢問其意見，但阿里巴巴方面表示，對上市事宜不予置評。雖然上述分析并未得到阿里巴巴的回應，但這樣的說法并非沒有道理。從目前阿里巴巴已經并購的資產來看，其中很大一部分屬于泛文化產業(yè)，和現(xiàn)有的電商業(yè)務沒有直接聯(lián)系。因此，如果在上市后進行相關并購，很有可能遭到投資者的質疑。如果和投資者在經營上出現(xiàn)分歧，則很有可能影響到阿里巴巴的并購進度，這勢必會影響阿里巴巴“接力跑”的應有節(jié)奏。因此，在上市前盡可能地完成既定的并購戰(zhàn)略，在上市后就能避免和投資者產生沖突，避免“支付寶事件”再次上演。

　　其實，“支付寶事件”的根本原因同樣是阿里巴巴的管理層和股東在公司經營上出現(xiàn)了分歧。阿里巴巴的主要股東曾一度想賣掉虧損中的支付寶，幸虧有馬云的堅持，才成就了支付寶的今天。為了避免和股東再度發(fā)生沖突，確保在經營中管理層對公司的正確領導，阿里巴巴無奈采用了備受爭議的“合伙人制”。盡管合伙人制可以幫助管理層牢牢掌握公司的控制權，但卻可能會對公司股東、特別是中小股東造成潛在損害。為此，香港市場就以保護中小投資者為由，關上了阿里巴巴赴港上市的大門。

　　《商業(yè)周刊》專欄作家凱·阿德金斯也撰文表示，“阿里巴巴的合伙人制無法保證美國投資者的利益，投資者一旦被侵犯，可以維權的途徑將非常有限。”他認為，阿里巴巴只有約10%的股權被包括馬云在內的管理層持有，而軟銀和雅虎卻分別持有36%和24%的股權。這意味著合伙人制主要是為了保障馬云等高層管理者對公司的控制權。阿德金斯還指出，馬云“犯有前科”，在2011年以低價將支付寶進行私有，使雅虎和軟銀等股東非常憤怒，好在大股東有強大的法律支持，最后得到了補償，“但中小投資者就沒有這么幸運了”。

　　毫無疑問，阿里巴巴上市后一定會因為公司的經營問題和投資者發(fā)生摩擦，因此上市前的大規(guī)模并購，不但可以推動并購戰(zhàn)略快速實施，也會省去和投資者進行溝通的精力。但這也反映出阿里巴巴面對資本市場和投資者的復雜心態(tài)，以及試圖說服投資者時的不自信——畢竟作為一家即將登陸美國市場的企業(yè)，阿里巴巴早就應該學會如何和投資者打交道。