我國開始步入“三期疊加”的“新常態(tài)”，金融業(yè)出現(xiàn)大量新情況、新問題，我們需要直面挑戰(zhàn)，分析新情況的成因和特征，對(duì)中國金融戰(zhàn)略政策進(jìn)行再定位，尋找到適合“新常態(tài)”的解決之道。

　　中國已經(jīng)告別以高增長、高投資、高出口、高污染與高能耗為特征的“舊常態(tài)”，開始步入“三期疊加”的“新常態(tài)”。某種程度上，這種“新常態(tài)”對(duì)金融領(lǐng)域的影響比實(shí)體領(lǐng)域更為強(qiáng)烈、更為復(fù)雜，使金融業(yè)出現(xiàn)大量新情況、新問題，金融政策也需要直面這些挑戰(zhàn)，并尋找到適合“新常態(tài)”的解決之道。

　　首先，對(duì)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下一些正在出現(xiàn)的挑戰(zhàn)不應(yīng)回避。與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)低迷形成鮮明對(duì)比，我國金融業(yè)在前期政策刺激下出現(xiàn)了快速擴(kuò)張。與此同時(shí)，金融對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滲透性卻在弱化，在宏觀流動(dòng)性充裕的同時(shí)，微觀流動(dòng)性卻處于緊張狀態(tài)。

　　在總量快速擴(kuò)張的同時(shí)，金融結(jié)構(gòu)也發(fā)生重大變革。在新的金融產(chǎn)品和融資模式作用下，我國整體債務(wù)率、杠桿率攀升，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上揚(yáng)。金融服務(wù)于社會(huì)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及生產(chǎn)消費(fèi)的能力下降。

　　如何認(rèn)識(shí)上述金融領(lǐng)域出現(xiàn)的新情況并逐步加以解決？

　　首先，這些新情況不僅與經(jīng)濟(jì)基本面變化和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型有關(guān)，也與前期政策有關(guān)。例如地方融資平臺(tái)發(fā)展、地方債務(wù)攀升、中央銀行負(fù)債膨脹以及銀行表外業(yè)務(wù)發(fā)展都與危機(jī)救助中的貨幣政策密切相關(guān)。因此，上述新情況既具有一定趨勢(shì)性特征，同時(shí)還具有階段性特征。

　　其次，中國金融的“新常態(tài)”還沒有完全展現(xiàn)出來，未來實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化將通過很多渠道對(duì)金融基本面產(chǎn)生影響。一是受潛在增長速度下滑和資金邊際產(chǎn)出水平下降影響，中國經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)增速的換擋期，這決定了中國金融必然要步入各類租金和金融價(jià)格的換擋期，利率自然水平將出現(xiàn)調(diào)整。這將帶來金融盈利模式的變化，并導(dǎo)致目前利率政策的調(diào)整。二是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整將使傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)關(guān)系發(fā)生變化。因此，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中金融的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)、投資組合模式都將發(fā)生根本性變化。三是外部不平衡的大幅度逆轉(zhuǎn)，使傳統(tǒng)的貨幣發(fā)行機(jī)制及傳遞機(jī)制發(fā)生調(diào)整，要求貨幣當(dāng)局在流動(dòng)性管理方式上做出調(diào)整。四是前期政策遺留問題的處理，要求貨幣投放常態(tài)化、資源配置市場化，這將使前期金融資產(chǎn)快速膨脹的動(dòng)力源受到抑制，金融業(yè)將在調(diào)整中步入“中速增長期”。五是改革與宏觀經(jīng)濟(jì)政策再定位之間的互動(dòng)、金融調(diào)整與改革之間的相互作用、宏觀政策調(diào)整與金融調(diào)整的互動(dòng)，可能使中國金融發(fā)展呈現(xiàn)出更復(fù)雜的階段性特征，從而使中國金融步入“預(yù)期重構(gòu)”時(shí)代。

　　第三，中國經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”要求中國金融戰(zhàn)略政策進(jìn)行再定位，以應(yīng)對(duì)新的戰(zhàn)略任務(wù)。一是金融政策要服務(wù)于以“預(yù)調(diào)”和“微調(diào)”為主導(dǎo)的新宏觀調(diào)控模式，避免強(qiáng)刺激。貨幣金融政策目標(biāo)要從危機(jī)管理轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”，根據(jù)目前經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)來定位金融政策，以超越“舊常態(tài)”下需求導(dǎo)向的凱恩斯主義范式，和無為而治的新古典主義范式，將新結(jié)構(gòu)主義和改革理念融入到金融政策之中。二是堅(jiān)持金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，通過“定向投放”、降低融資成本等措施，使金融能夠服務(wù)于創(chuàng)新、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，避免金融“剝削”實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤和金融資源“空轉(zhuǎn)套利”等現(xiàn)象。三是金融戰(zhàn)略必須堅(jiān)持改革發(fā)展導(dǎo)向，在去桿杠、去泡沫和回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)過程中保持自身健康發(fā)展。因此，利率市場化、匯率自由化、資本項(xiàng)目的有序開放、多層次資本市場建設(shè)、多主體金融市場開放、非標(biāo)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化和陽光化、地方債務(wù)與土地財(cái)政融資體系改革以及存款保險(xiǎn)制度都應(yīng)在未來有序可控地推出。四是在密切監(jiān)控局部風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上，建立健全宏觀審慎監(jiān)管體系，以防止局部風(fēng)險(xiǎn)向全局性風(fēng)險(xiǎn)演化，時(shí)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)演化為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，在中國去泡沫和去杠桿的進(jìn)程中，貨幣政策應(yīng)當(dāng)與宏觀審慎監(jiān)管相配合，不宜過度擴(kuò)張，也不宜過度收縮。流動(dòng)性管理以及結(jié)構(gòu)性管理工具需相機(jī)進(jìn)行創(chuàng)新。五是鑒于新常態(tài)時(shí)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的大調(diào)整，各種傳統(tǒng)金融政策傳遞路徑受到?jīng)_擊，因此大規(guī)模創(chuàng)新各種政策工具，相機(jī)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性和總量調(diào)整尤為重要。

　?。ㄔ膩碓矗航?jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者系央行貨幣政策委員會(huì)委員、中國人民大學(xué)校長）