“藝術(shù)品信托行業(yè)泡沫大、風(fēng)險很高，需謹(jǐn)慎投資。藝術(shù)品市場本身的高風(fēng)險以及藝術(shù)品信托過程中的人為道德風(fēng)險導(dǎo)致了逾期支付，大面積逾期支付潮必將來臨。”

　　來源：法治周末  記者：沈佳苗

　　近日，一則關(guān)于中信信托推出的“中信墨韻1號藝術(shù)品投資基金集合資金信托計劃(查詢信托產(chǎn)品)”(以下簡稱“墨韻1號”)逾期支付三個月的新聞，把大眾的視野拉回到了前些年風(fēng)風(fēng)火火的藝術(shù)品信托市場。

　　藝術(shù)品信托，指的是委托人將其持有的資金委托給受托人，由受托人以自己的名義，按照委托人的意愿將該資金投資于藝術(shù)品市場，并由受托人具體負(fù)責(zé)藝術(shù)品投資事務(wù)，通過藝術(shù)品投資組合，在盡可能地控制風(fēng)險的前提下為投資者提供分享藝術(shù)品價值增長的收益。

　　“墨韻1號”的投資人提供的信托計劃成立公告以及產(chǎn)品介紹書顯示，該信托計劃共募集信托資金3100萬元，所募集的資金主要由中信信托根據(jù)投資顧問的投資建議進行近現(xiàn)代和當(dāng)代中國書畫作品類藝術(shù)品交易，擬投資近現(xiàn)代美術(shù)大師的作品，諸如張大千、齊白石、徐悲鴻、何香凝的作品，閑置資金則用于銀行存款、貨幣市場基金投資等。中國工商銀行(4.20, -0.43, -9.29%)(以下簡稱工行)是該信托項目的承銷方，亦是信托資金的托管行。

　　值得關(guān)注的是該信托計劃開始日期為2011年8月12日，期限為36個月，也就是說該信托計劃應(yīng)該在今年8月12日到期兌付，但事實卻是一直到現(xiàn)在為止投資者都還未獲得屬于他們的本金和收益分配。

　　“墨韻1號”只是即將迎來集中兌付的藝術(shù)品信托中的一例。

　　“藝術(shù)品信托行業(yè)泡沫大、風(fēng)險很高，需謹(jǐn)慎投資。藝術(shù)品市場本身的高風(fēng)險以及藝術(shù)品信托過程中的人為道德風(fēng)險導(dǎo)致了逾期支付，大面積逾期支付潮必將來臨。”藝術(shù)法律師孫中偉對法治周末記者表示。

　　“其實這兩年已經(jīng)很少有信托公司參與發(fā)行藝術(shù)品信托，這里面‘水太深’。”信托業(yè)內(nèi)人士陳軍(化名)對法治周末記者說。

　　藝術(shù)品信托集中兌付期來臨

　　“墨韻1號”成立于藝術(shù)品信托市場井噴的年份。

　　“2009年6月18日，國投信托有限公司推出‘國投信托？盛世寶藏1號保利藝術(shù)品投資集合資金信托計劃’，用于購買數(shù)名著名畫家知名畫作的收益權(quán)，標(biāo)志著國內(nèi)信托機構(gòu)正式介入藝術(shù)品投資領(lǐng)域。”孫中偉對法治周末記者說。

　　同時，在2010年時，中國書畫在拍賣場上也一度風(fēng)生水起，齊白石的《松柏高立圖》曾以4.255億元成交，元代王蒙《稚川移居圖》也以4.025億元成交。

　　“在2010年和2011年，社會大眾對于藝術(shù)品的需求和市場的供給都出現(xiàn)了井噴式的增長，同時大量的藝術(shù)品公司也出現(xiàn)了融資的需求，因此促使信托公司在當(dāng)時推出了一系列的藝術(shù)品信托。”陳軍對法治周末記者說。

　　用益信托研究員顏玉霞對法治周末記者說：“類似‘墨韻1號’的藝術(shù)品信托成立的時間大約都是在2011年左右，也就是處在藝術(shù)品信托野蠻生長的時期。”

　　根據(jù)用益信托工作室的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年信托公司共發(fā)行藝術(shù)品信托產(chǎn)品45款，比2010年增加35款，增長幅度達(dá)350%。2011年藝術(shù)品信托發(fā)行規(guī)模為550075.5萬元，而2010年度發(fā)行規(guī)模僅為75750萬元，同比增長626.17%。

　　然而好景不長，藝術(shù)品信托市場開始迅速降溫。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，從2012年開始，只有12家信托公司參與發(fā)行了藝術(shù)品信托產(chǎn)品34款，融資規(guī)模為334634萬元。與2011年相比，產(chǎn)品數(shù)量減少了11款，環(huán)比下降22.73%；發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降39.5%。

　　格上理財研究中心研究員曹慶展對法治周末記者表示，根據(jù)格上理財不完全統(tǒng)計，截至目前，2014年共計發(fā)行10只藝術(shù)品信托，2013年則為20只，同比下降幅度大。

　　“以前的確有針對藝術(shù)品信托行業(yè)開展過專題研究，但是后來藝術(shù)品信托產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量越來越少，而且已發(fā)行的藝術(shù)品信托產(chǎn)品整體運營的狀況也不良好，最終停止了對該專題研究工作。”顏玉霞對法治周末記者表示。

　　藝術(shù)品信托市場降溫的同時，之前大規(guī)模發(fā)行的藝術(shù)品信托開始進入兌付期。

　　顏玉霞告訴法治周末記者，國內(nèi)藝術(shù)品信托的運作期限大約在兩至3年，因此2013年和2014年便成為了集中兌付藝術(shù)品信托的年份。

　　存期限錯配風(fēng)險

　　藝術(shù)品信托集中兌付來臨之時，國內(nèi)的藝術(shù)品市場正遭遇“寒冬”。北大文化產(chǎn)業(yè)研究院副院長陳少峰告訴法治周末記者，現(xiàn)在藝術(shù)品市場短期衰退，公開交易大幅萎縮，當(dāng)代藝術(shù)品價格下降20%至80%不等。

　　“墨韻1號”的投資者透露，2014年7月17日，中信信托發(fā)布公告稱，該信托計劃面臨著流動性風(fēng)險。公告稱，截至2014年6月30日，“墨韻1號”信托計劃共持有中國書畫類藝術(shù)品23件。由于2014年以來受到宏觀經(jīng)濟形勢的影響，以及禮品市場的急速降溫，對藝術(shù)品的銷售產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響。雖經(jīng)與投資顧問及其他相關(guān)人士的反復(fù)溝通，已達(dá)成部分藝術(shù)品銷售意向，但仍存在較大不確定性，信托計劃面臨著流動性風(fēng)險，到期信托財產(chǎn)或?qū)o法全部變現(xiàn)。

　　法治周末記者致電中信信托核實相關(guān)情況，中信信托工作人員稱所有的情況以中信信托發(fā)出的公告為準(zhǔn)。

　　陳軍告訴法治周末記者：“藝術(shù)品信托的操作模式一般分為兩種：一種是投資型，信托公司根據(jù)投資顧問的指令購買藝術(shù)品，待藝術(shù)品升值之后，再以低買高賣的方式賺取利潤；第二種是融資型，藝術(shù)品公司作為融資方，將藝術(shù)品進行抵押融資，或者直接讓信托公司購買抵押的藝術(shù)品，到期之后藝術(shù)品公司再以固定的利率進行回購。”

　　“信托公司在對藝術(shù)品進行高買低賣賺取利潤時，如果遇上整體的宏觀環(huán)境形勢不好或藝術(shù)品銷售市場不佳的情況，則可能需要立即停止該信托計劃或者賣出藝術(shù)品，但出售藝術(shù)品卻不能像出售股票那樣快速，因為并沒有很多投資者準(zhǔn)備接盤(股票市場買家買入賣家拋出的股票)，這樣就會存在逾期支付本金和利息的風(fēng)險。”陳軍說。

　　銀率網(wǎng)分析師牛雯則告訴法治周末記者：“近兩年經(jīng)濟增速減緩，資金多集中在金融市場，古玩、藝術(shù)品等收藏類市場的交易清淡導(dǎo)致了藝術(shù)品信托逾期支付現(xiàn)象的發(fā)生。”

　　事實上，有業(yè)內(nèi)人士指出，國內(nèi)藝術(shù)品信托的操作流程其實是不符合藝術(shù)品投資規(guī)律的。

　　“藝術(shù)品投資本身就面臨著高風(fēng)險、長周期等問題。”牛雯說。

　　“目前我國的藝術(shù)品信托和藝術(shù)品投資的期限存在不匹配的情況，藝術(shù)品信托投資的期限一般都設(shè)定在兩至3年時間。但其實投資藝術(shù)品是需要長期持有的，因為如果投資的是一些青年畫家的藝術(shù)作品，那就很難在一到兩年的時間內(nèi)就獲得升值。”陳軍對法治周末記者說。

　　藝術(shù)品投資人朱小鈞指出，一個藝術(shù)品基金規(guī)范運營所需要的成本。從拍賣公司買入、賣出作品，共需要繳納30%左右的拍賣傭金，加上賣掉作品需要付出的增值稅17%，這就將近有50%的成本是需要支出給外界的。再加上人力成本，需要讓一件作品在兩三年之內(nèi)實現(xiàn)翻倍的升值，幾乎是不可能的。

　　“藝術(shù)品信托在實際操作過程中，信托公司需要考慮操作成本。如果投資時間過長，很少有信托公司能夠承擔(dān)其高額的操作成本。”陳軍對法治周末記者分析，“比如信托公司持有資金一年后需支付10%的收益，但如果是兩年的話則需支付12%的收益。”

　　角色不明的投資顧問

　　“墨韻1號”投資者曾公開表示，簽署資金信托合同共17份，其中機構(gòu)委托人1人，為深圳杏石投資管理有限公司(以下簡稱杏石投資)，自然人16人(認(rèn)購金額低于300萬元的自然人人數(shù)為15人)，共募集信托資金3100萬元。

　　值得關(guān)注的是，杏石投資除了“墨韻1號”計劃的機構(gòu)委托人身份之外，它的另一個身份是“墨韻1號”計劃的投資顧問。杏石投資在擔(dān)任該藝術(shù)品信托計劃投資顧問時，還收取投資顧問費用。

　　藝術(shù)品信托中的投資顧問主要對于藝術(shù)品的價值作出鑒定，提出投資建議。在信托計劃成立的整個過程中，信托公司和投資顧問一起組成的投資決策委員會發(fā)出指令，去購買藝術(shù)品。

　　法治周末記者查閱資料后發(fā)現(xiàn)，杏石投資的注冊資本為1000萬元。根據(jù)杏石投資的官網(wǎng)介紹，該公司從事藝術(shù)品融資、藝術(shù)品投資基金和藝術(shù)品咨詢服務(wù)。而杏石投資管理團隊的核心人物徐永斌，曾在中國工商銀行濰坊市分行從事金融和信貸管理等工作，后轉(zhuǎn)投藝術(shù)品經(jīng)營行業(yè)。

　　法治周末記者發(fā)現(xiàn)，今年8月曾有媒體報道有投資者在一家股份制商業(yè)銀行東莞東城區(qū)星河支行購買了一款名為深圳市杏石圣杰文化投資中心(有限合伙)藝術(shù)品私募基金的產(chǎn)品，而杏石投資正是該藝術(shù)品基金的的管理人。但今年5月到期后，投資者們普遍只拿回約10%的本金，并且3年的投資收益全部未支付。

　　法治周末記者曾多次撥打杏石投資的電話想就“墨韻1號”的情況進行核實，但截至記者發(fā)稿前電話一直無人接聽。

　　國際金融投資家聯(lián)合會執(zhí)行主席、信托專家孫飛對法治周末記者說：“由于目前缺乏統(tǒng)一的藝術(shù)品估值體系和真?zhèn)蔚蔫b定標(biāo)準(zhǔn)，藝術(shù)品投資顧問在建議購買藝術(shù)品的時候更多的是依靠其經(jīng)驗，存在技術(shù)風(fēng)險及道德風(fēng)險。”

　　孫中偉在接受法治周末記者采訪時表示，《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》并沒有對投資顧問作出明確的職責(zé)約定或關(guān)聯(lián)規(guī)避。因此投資顧問可能會指定高價購買自己的關(guān)聯(lián)公司或利益關(guān)聯(lián)人的藝術(shù)品，損害投資人、委托人的利益。

　　“目前暫沒有對投資顧問提出特別要求，有時由于投資顧問能力有限，就可能會發(fā)生買到贗品的情況。”顏玉霞對法治周末記者指出。