離新電改方案出臺的時(shí)點(diǎn)越來越近。新電改方案11月下旬已上報(bào)中央，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)年內(nèi)有望出臺。此次電改的核心是確立電網(wǎng)企業(yè)新的盈利模式，“四放開、一獨(dú)立、一加強(qiáng)”的改革框架將深刻變革現(xiàn)有電力行業(yè)競爭格局，并帶動(dòng)相關(guān)投資機(jī)會。

　　而在如火如荼的國企改革中，電力企業(yè)也成為國企改革主力。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，電力改革、國企改革、估值體系改變將成為電力行業(yè)的三條投資主線。

　　新電改變革市場格局

　　據(jù)悉，此輪電改的核心，是確立了電網(wǎng)企業(yè)新的盈利模式。電網(wǎng)企業(yè)不再以上網(wǎng)和銷售電價(jià)價(jià)差作為主要收入來源，而是按照政府核定的輸配電價(jià)收入過網(wǎng)費(fèi)，確保電網(wǎng)企業(yè)穩(wěn)定的收入來源和收益水平。

　　同時(shí)，方案明確“四放開、一獨(dú)立、一加強(qiáng)”的改革框架，即輸配以外的經(jīng)營性電價(jià)放開、售電業(yè)務(wù)放開、增量配電業(yè)務(wù)放開、公益性和調(diào)節(jié)性以外的發(fā)供電計(jì)劃放開，交易平臺相對獨(dú)立，加強(qiáng)電網(wǎng)規(guī)劃。

　　在售電側(cè)市場化改革中，將允許6類企業(yè)成為新的售電主體，包括現(xiàn)有的獨(dú)立配售電企業(yè)、高新產(chǎn)業(yè)園區(qū)或經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)、分布式能源用戶或微網(wǎng)系統(tǒng)、公共服務(wù)行業(yè)和節(jié)能服務(wù)公司、發(fā)電企業(yè)，并鼓勵(lì)社會資本投資售電業(yè)務(wù)和增量配電業(yè)務(wù)。

　　中銀國際研報(bào)分析，新一輪電改使配網(wǎng)投資長期趨勢看好，售電側(cè)也被行業(yè)普遍看好，這塊資產(chǎn)較輕，民企參與度高。電網(wǎng)未來可能放出去一些運(yùn)維業(yè)務(wù)，外包給民企形成新市場。受益電價(jià)市場化的公司，以及在區(qū)域中已有配電資源，有望深耕本地區(qū)，進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈的區(qū)域性電力企業(yè)也有望受益此輪電改，如內(nèi)蒙華電、皖能電力、郴電國際等。

　　東北證券分析師認(rèn)為，隨著我國電力體制改革的逐步深入，電價(jià)市場化的趨勢日益顯著。從A股上市公司來看，發(fā)電企業(yè)（包括火電、水電、新能源發(fā)電等）將在收入端明顯受益，將有機(jī)會直接面向用戶，上網(wǎng)電價(jià)的上行空間有望打開，增加營業(yè)利潤，可關(guān)注豫能控股、岷江水電等；用電量較大的企業(yè)（金屬冶煉等）將獲得一定的議價(jià)能力，有助于成本下行，從而在一定程度上改善盈利能力，可關(guān)注焦作萬方、南山鋁業(yè)、撫順特鋼等；部分輸配電相關(guān)設(shè)備公司也可能受益于后續(xù)電網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)，如特變電工、中國西電、思源電氣等。

　　國企改革加快基本面反轉(zhuǎn)

　　料于明年一季度出臺的國企改革頂層設(shè)計(jì)“1+N”方案將使國企改革在2015年全面破題。電力體制改革疊加國企改革，將為電力企業(yè)的發(fā)展轉(zhuǎn)型提供了良好的戰(zhàn)略機(jī)遇。廣發(fā)證券分析師認(rèn)為，隨著國企改革逐步深入，部分電力企業(yè)或?qū)⒙氏茸兏?，存在基本面大幅轉(zhuǎn)變的可能性。

　　在央企領(lǐng)域，國投電力控股股東國投集團(tuán)為第一批央企改革六大試點(diǎn)之一。國投電力被國投集團(tuán)確定為電力業(yè)務(wù)國內(nèi)唯一資本運(yùn)作平臺，將不斷通過將電力資產(chǎn)注入方式支持公司持續(xù)快速發(fā)展。

　　華電集團(tuán)旗下上市公司重組整合也貫穿了今年下半年。今年7月，華電能源公告收購大股東旗下鐵嶺發(fā)電51%股權(quán)，并參與金山股份定增。近日，金山股份擬定增28億元收購鐵嶺公司；華能集團(tuán)旗下內(nèi)蒙華電11月公告稱，將獲注控股股東北方電力超10億元電力資產(chǎn)。

　　而在地方層面，截至目前，已有超過20個(gè)省份公布了國企改革方案。西山煤電、浙能電力、上海電氣、皖能電力、明星電力等電力企業(yè)都成為地方國企改革市場關(guān)注的熱點(diǎn)。

　　廣發(fā)證券分析師認(rèn)為，電力公司良好的盈利能力、現(xiàn)金流，以及原有主業(yè)相對狹窄的發(fā)展空間，為后續(xù)可能推進(jìn)的改革提供了良好的動(dòng)力。同時(shí)電力體制改革同步推進(jìn)，為率先邁出自身變革的上市公司提供了良好的發(fā)展機(jī)遇。

　　電力行業(yè)國企改革最受益的包括地方能源平臺（省、市級能源公司）和小市值公司（區(qū)域電網(wǎng)、電力集團(tuán)旗下小市值公司）。地方性能源平臺，原有主業(yè)的成長空間相對有限，后續(xù)成長多依賴于集團(tuán)資產(chǎn)注入、新業(yè)務(wù)擴(kuò)展等，預(yù)期存在于國資委對上市公司未來發(fā)展方向的定位；小市值公司改革可能性包括被集團(tuán)定位為某一業(yè)務(wù)或資產(chǎn)的上市平臺得到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持續(xù)注入、國企改革引入戰(zhàn)略投資者或管理層激勵(lì)等。

　　業(yè)績估值料雙提升

　　在2014年煤價(jià)持續(xù)下跌電企盈利能力改善的背景下，電力改革疊加國企改革將釋放大量制度紅利，電力板塊有望迎來政策推動(dòng)、估值修復(fù)雙引擎下的新行情。

　　2014年，火電行業(yè)受益于環(huán)保電價(jià)回補(bǔ)和煤價(jià)下跌，經(jīng)營利潤明顯上升，未來火電景氣周期仍將延續(xù)。

　　2015年，影響火電行業(yè)盈利的三大核心因素利用小時(shí)、煤價(jià)、電價(jià)都將保持基本穩(wěn)定，行業(yè)盈利能力趨于穩(wěn)健。從火電行業(yè)毛利率來看，受益于較低的動(dòng)力煤價(jià)格，行業(yè)毛利率目前處于歷史最高水平。

　　電力企業(yè)盈利水平回升可以從電力企業(yè)今年三季報(bào)和全年業(yè)績預(yù)告看出端倪。東莞證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)，今年前三季度電企業(yè)績保持穩(wěn)定增長。前三季度電力行業(yè)營業(yè)收入同比下降0.07%，但歸屬于母公司的凈利潤同比上升18.5%。

　　而據(jù)Wind數(shù)據(jù)，目前已經(jīng)公布了年報(bào)業(yè)績預(yù)告的7家電力公司中，凈利潤預(yù)增扭虧的公司有4家。黔源電力預(yù)計(jì)凈利潤增幅為352%。國投電力在三季報(bào)也披露，公司預(yù)計(jì)2014年凈利潤同比將大幅增長，增長的主要原因?yàn)槭芤嬗谘诺a江水電新機(jī)組投產(chǎn)，水電業(yè)績同比大幅提高；燃煤采購價(jià)格下降，火電企業(yè)盈利能力增強(qiáng)。

　　而國家政策推動(dòng)融資成本的進(jìn)一步下降，對于高資產(chǎn)負(fù)債率的電力企業(yè)則形成直接利好。央行啟動(dòng)的全面降息也將利好電力板塊。中金公司分析認(rèn)為，截至2014年3季度末，電力公司有息負(fù)債率平均為47%。根據(jù)估算，電力公司2014、2015年利潤從降息中將平均增厚0.2%、2.6%。

　　與電力企業(yè)盈利回升形成明顯對比的是，行業(yè)整體較低的估值水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前火電、水電板塊PE分別為12.8、18.7倍，居全行業(yè)的倒數(shù)第2、10位。分析人士稱，隨著改革預(yù)期加強(qiáng)以及滬港通的推進(jìn)，電力板塊估值有望修復(fù)，低估值、高股息率、運(yùn)營穩(wěn)健的電力板塊關(guān)注度提升，如華電國際、內(nèi)蒙華電、國投電力等可重點(diǎn)關(guān)注。