原標(biāo)題：部分機(jī)構(gòu)看好后市 專家稱嚴(yán)查配資去杠桿很有必要

　　周末兩天(7月4日和7月5日)，央行提供流動(dòng)性支持、IPO暫緩、券商基金上市公司購(gòu)買股票等多項(xiàng)重磅救市政策被強(qiáng)勢(shì)推出。對(duì)于監(jiān)管層積極救市，業(yè)內(nèi)專家分析認(rèn)為救市措施很有針對(duì)性。對(duì)于前期嚴(yán)查配資去杠桿，專家稱監(jiān)管部門并未做錯(cuò)，因?yàn)樵酵笸涎?，風(fēng)險(xiǎn)將越嚴(yán)重。

　　在新一輪救市措施下，機(jī)構(gòu)紛紛表示本輪牛市的基礎(chǔ)并未動(dòng)搖，而是在回調(diào)中得到夯實(shí)，未來(lái)牛市的步伐會(huì)更穩(wěn)健持久。新京報(bào)記者 李春平

　　各種利好接連而來(lái)

　　為穩(wěn)定大跌的A股市場(chǎng)，自6月27日央行降息降準(zhǔn)開(kāi)始，證監(jiān)會(huì)、中金所、證金公司、證券業(yè)協(xié)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)以及中證登等機(jī)構(gòu)紛紛出手，各種利好接連而來(lái)。

　　7月1日晚，監(jiān)管層出臺(tái)滬深交易所下調(diào)A股交易手續(xù)費(fèi)；兩融管理新規(guī)出臺(tái)，券商可自主確定強(qiáng)平線；證監(jiān)會(huì)擴(kuò)大證券公司融資渠道三大利好。

　　當(dāng)晚看到消息的股民汪宇異常興奮。他認(rèn)為在利好支撐下，市場(chǎng)應(yīng)企穩(wěn)反彈，第二天可以大舉加倉(cāng)。

　　然而7月2日，上證綜指仍大跌3.48%，跌穿3940點(diǎn)牛熊半年線。“一加倉(cāng)就被套，都出不來(lái)了。”盡管周末央行提供流動(dòng)性、暫緩IPO等被市場(chǎng)認(rèn)為是重磅利好的消息陸續(xù)出臺(tái)，但汪宇對(duì)后市已沒(méi)有信心，選擇趁大盤(pán)高開(kāi)出貨。“感覺(jué)趨勢(shì)已經(jīng)形成，很難救起來(lái)了。”

　　和汪宇想法類似的股民，不在少數(shù)。搜狐證券上周五收盤(pán)后曾發(fā)起關(guān)于“牛市是否結(jié)束”的調(diào)查，近4萬(wàn)名投資者參與調(diào)查。結(jié)果顯示，69.75%投資者認(rèn)為牛市已結(jié)束，認(rèn)為牛市只是中場(chǎng)休息的股民僅占三成。

　　海通證券研報(bào)認(rèn)為，本輪下跌中普通投資者普遍預(yù)期4000點(diǎn)附近是政策底，而且3940點(diǎn)正好是技術(shù)上的牛熊半年線，如果跌穿就有可能擊垮投資者信心。屆時(shí)，下跌可能引發(fā)機(jī)構(gòu)與散戶競(jìng)相離場(chǎng)，從而引發(fā)進(jìn)一步的殺跌。

　　在光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高看來(lái)，監(jiān)管層一系列的救市動(dòng)作，在當(dāng)前很有必要，且針對(duì)性強(qiáng)。

　　國(guó)家救市消除潛在風(fēng)險(xiǎn)

　　對(duì)于這輪A股大漲，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為是杠桿資金的暴增，助推上證指數(shù)在12個(gè)月內(nèi)飆升超150%。然而成也杠桿，敗也杠桿，正是杠桿資金接連的強(qiáng)制平倉(cāng)，使得上證綜指在三周內(nèi)大跌30%。6月12日證監(jiān)會(huì)在例行新聞發(fā)布會(huì)上表示將嚴(yán)查場(chǎng)外配資，券商不得違規(guī)參與。消息公布后的第一個(gè)交易日6月15日，A股開(kāi)啟急速下跌，上證綜指三周內(nèi)跌幅近30%。

　　海通證券的研報(bào)估算，目前在5000點(diǎn)左右建倉(cāng)的場(chǎng)外配資已基本被清理，4500點(diǎn)建倉(cāng)的大半已觸及平倉(cāng)線。強(qiáng)制平倉(cāng)，導(dǎo)致近三周大盤(pán)大跌中時(shí)常出現(xiàn)千股跌停情形。而觸及成本線的配資盤(pán)被強(qiáng)平，大量賣出，又會(huì)使得大盤(pán)繼續(xù)大跌，導(dǎo)致更多的配資盤(pán)跌回它的成本線，出現(xiàn)危機(jī)傳導(dǎo)。

　　在場(chǎng)外配資風(fēng)險(xiǎn)暴露的同時(shí)，其背后銀行系統(tǒng)信托、傘形信托浮出水面，場(chǎng)內(nèi)的券商兩融資金也處在危機(jī)之中。股市如持續(xù)下跌，將會(huì)對(duì)券商、銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生重大影響。

　　招商證券最新調(diào)研報(bào)告指出，目前銀行業(yè)參與場(chǎng)外配資的主力是股份行和城商行，目前銀行體系大概傘型+結(jié)構(gòu)化+兩融受益權(quán)規(guī)模在1萬(wàn)億左右。報(bào)告認(rèn)為，這些場(chǎng)外配資的集中平倉(cāng)區(qū)域，為上證綜指3300點(diǎn)附近。

　　上證綜指3300點(diǎn)，也同樣是券商融資盤(pán)的底線。“3400點(diǎn)-3500點(diǎn)，是券商融資盤(pán)的安全線。”中信建投證券一位兩融業(yè)務(wù)經(jīng)理對(duì)新京報(bào)記者表示。

　　大盤(pán)卻在不斷逼近這一紅線。海通證券的研報(bào)認(rèn)為，如果股市繼續(xù)調(diào)整，下一步風(fēng)險(xiǎn)將從配資公司、散戶傳染到銀行，傘形信托和兩融的配資風(fēng)險(xiǎn)將暴露。

　　徐高對(duì)新京報(bào)記者表示，盡管目前A股市場(chǎng)的融資在整個(gè)社會(huì)融資總量的比重只有3%，相對(duì)來(lái)說(shuō)還不足以對(duì)整個(gè)金融整體穩(wěn)定性帶來(lái)重大威脅，但發(fā)生局部系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能性確實(shí)較大。徐高認(rèn)為，這也是國(guó)家極力救市穩(wěn)定市場(chǎng)的初衷。

　　“監(jiān)管方清查配資沒(méi)有錯(cuò)”

　　對(duì)于嚴(yán)查配資去杠桿導(dǎo)致杠桿資金踩踏引發(fā)市場(chǎng)暴跌，徐高認(rèn)為監(jiān)管部門并未做錯(cuò)。“前期這么多配資涌進(jìn)來(lái)，本身就埋下了風(fēng)險(xiǎn)，所以這個(gè)時(shí)候，監(jiān)管層去清查配資，是非常有必要的。”其表示，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)埋下，越往后拖延，融資盤(pán)規(guī)模越大，風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)起來(lái)的危害也將愈嚴(yán)重。

　　不過(guò)前期的政府救市措施并未立竿見(jiàn)影，A股仍持續(xù)下跌。對(duì)此，社科院金融專家易憲容對(duì)媒體表示，A股市場(chǎng)的大跌，應(yīng)該分為兩個(gè)階段，第一個(gè)階段股市下跌主要是因?yàn)槿ジ軛U化導(dǎo)致高杠桿投資者退出市場(chǎng)。第二個(gè)階段是管理層救市后的階段。一些機(jī)構(gòu)投資者利用金融衍生產(chǎn)品以及A股市場(chǎng)的不成熟甚至缺陷，大力做空A股市場(chǎng)而謀利。

　　7月1日，在中證500指數(shù)“僅”跌5.55%的情形下，中證500股指期貨各合約悉數(shù)跌停。特別是代表中小板股票的主力合約(IC1507)，儼然成為了“做空主力”，其多次大跌嚴(yán)重貼水，連累現(xiàn)貨股票大范圍跌停。市場(chǎng)人士分析，因?yàn)橹凶C500期指合約市場(chǎng)規(guī)模最小，最容易受到資金控制，操作成本相對(duì)較低。

　　針對(duì)期指合約的做空，監(jiān)管層也“幡然醒悟”。7月5日晚間，證監(jiān)會(huì)宣布中金所按照相關(guān)規(guī)定，對(duì)交易股指期貨合約特別是中證500股指期貨合約的部分賬戶采取了限制開(kāi)倉(cāng)等監(jiān)管措施。

　　7月6日晚中金所發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)股指期貨交易監(jiān)管的通知，決定自7月7日起，對(duì)中證500指數(shù)期貨客戶日內(nèi)單方向開(kāi)倉(cāng)交易量限制為1200手，重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)期現(xiàn)貨資產(chǎn)匹配的核查。

　　機(jī)構(gòu)仍看好后市走向

　　在新一輪救市措施下，雖然不少散戶缺乏信心，但機(jī)構(gòu)卻仍樂(lè)觀，認(rèn)為本輪牛市的基礎(chǔ)并未動(dòng)搖，而是在回調(diào)中得到夯實(shí)，未來(lái)牛市的步伐會(huì)更穩(wěn)健持久。

　　中金公司策略分析師王漢鋒認(rèn)為，隨著市場(chǎng)的回調(diào)，藍(lán)籌股已經(jīng)逐步開(kāi)始顯現(xiàn)價(jià)值，目前滬深300前向12個(gè)月市盈率已經(jīng)回落至12.5倍左右，已經(jīng)明顯低于歷史均值。

　　申萬(wàn)宏源首席策略師王勝也認(rèn)為，市場(chǎng)底已明確，未來(lái)3個(gè)月將是波動(dòng)幅度收窄的休養(yǎng)生息狀態(tài)，滬指波動(dòng)區(qū)間3600點(diǎn)-4500點(diǎn)。

　　海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，未來(lái)改革還有很大空間。包括利率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目開(kāi)放在內(nèi)的金融改革，以及國(guó)企改革、財(cái)稅改革、土地改革等。這些改革措施的推出，將對(duì)提高整個(gè)市場(chǎng)的資源配置效率十分有利。

　　■ 分析

　　“監(jiān)管杠桿是大方向”

　　暫緩IPO的救市政策，讓市場(chǎng)擔(dān)憂期待已久的IPO注冊(cè)制無(wú)限期推遲，今后的資本市場(chǎng)將走向何方？

　　光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高對(duì)新京報(bào)記者表示，此輪大跌恰恰說(shuō)明資本市場(chǎng)改革的進(jìn)程不夠快，市場(chǎng)之所以出現(xiàn)這么大的泡沫，主要的原因是IPO注冊(cè)制還沒(méi)有推出來(lái)。上市企業(yè)的融資行為還受到很多政策性的調(diào)控、限制，上市企業(yè)的融資、股票供給跟不上股價(jià)的上漲，缺少平抑股價(jià)的市場(chǎng)的機(jī)制。

　　徐高表示，目前IPO暫緩，主要目的還是穩(wěn)定市場(chǎng)，但長(zhǎng)期看，加快IPO的推進(jìn)非常必要。徐高認(rèn)為建立在杠桿上的牛市是難以持久的，杠桿率的運(yùn)行方向稍微發(fā)生變化，沖擊就會(huì)很大，此次大跌，將讓更多的人認(rèn)識(shí)到，監(jiān)管杠桿是個(gè)大的方向。

　　民生證券策略分析師李少君則認(rèn)為，這場(chǎng)杠桿引發(fā)的大跌，或許還將改變投資者的投資邏輯：至少無(wú)腦買入、講故事、畫(huà)大餅標(biāo)的，需要掂量掂量，不能好了傷疤忘了疼；經(jīng)歷了較大幅度的下跌，部分藍(lán)籌的投資價(jià)值逐漸凸顯。

　　在股市回歸正常狀態(tài)之后，盡快推進(jìn)市場(chǎng)制度、市場(chǎng)機(jī)制的配套建設(shè)，盡快推進(jìn)市場(chǎng)能力建設(shè)，在制度、機(jī)制和能力建設(shè)方面強(qiáng)基固本，已成為了市場(chǎng)共識(shí)。