市場經(jīng)濟(jì)中的合格主體，既要面臨“優(yōu)勝劣汰”的殘酷市場競爭，也要承受債務(wù)的剛性約束，因而在經(jīng)營中傾向于自發(fā)控制杠桿率，審慎加杠桿，避免經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)過度積聚。雖然這些年我國在國有企業(yè)合格市場主體培育方面取得了重大進(jìn)展，國有企業(yè)的自主風(fēng)險(xiǎn)決策機(jī)制不斷健全，但也要看到，國有企業(yè)“所有者缺位”問題還沒有完全解決，部分國有企業(yè)能夠自主經(jīng)營決策，卻不能自主承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)化、債務(wù)軟約束。主要表現(xiàn)在：

一是主動(dòng)加杠桿擴(kuò)張規(guī)模?！白龃笞鰪?qiáng)”固然是企業(yè)理想經(jīng)營策略，但“做大”并非就強(qiáng)，還要面臨市場競爭考驗(yàn)。經(jīng)營規(guī)模小也不全是壞事，“船小好掉頭”。但這些年來“做大”幾乎成為國有企業(yè)經(jīng)營決策“標(biāo)配”，除了爭取“話語權(quán)”動(dòng)因外，“做大”也意味著可支配資源規(guī)模的快速增加，因而主動(dòng)加杠桿擴(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模便順理成章，客觀上也迎合了金融體系融資的所有者偏好。

二是市場競爭引發(fā)加杠桿“囚徒困境”。部分國有企業(yè)處于競爭性行業(yè)，經(jīng)營狀況長期不佳，但市場退出又牽涉較大社會(huì)處置成本，影響到地方經(jīng)濟(jì)增長。為擺脫市場競爭不利地位，企業(yè)都自發(fā)選擇加杠桿來擴(kuò)充產(chǎn)能，導(dǎo)致未來行業(yè)產(chǎn)能急劇擴(kuò)張，最終將出現(xiàn)嚴(yán)重過剩，反過來又會(huì)顯著加重企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。比如我國汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率已經(jīng)連續(xù)5年下降，但各汽車制造商產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目仍在不斷推進(jìn)，有市場預(yù)期2020年我國汽車行業(yè)產(chǎn)能將明顯超過市場銷量。

三是僵尸企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)化。我國去產(chǎn)能進(jìn)展緩慢的重要根源之一，在于僵尸企業(yè)難以有序退出。應(yīng)該看到，我國僵尸企業(yè)問題從“小”到“大”，從“輕微”到“嚴(yán)重”的演變過程，很大程度上與部分地方政府未及時(shí)果斷采取退出措施存在某種因果關(guān)系，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)化，完全依靠銀行貸款“借新還舊”來維持企業(yè)低效運(yùn)轉(zhuǎn)、支付工資，債務(wù)利息轉(zhuǎn)化為貸款本金，持續(xù)推升了企業(yè)債務(wù)杠桿率。

不難看出，過去相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)，這種市場競爭硬約束和債務(wù)軟約束的沖突，使得部分國有企業(yè)具備內(nèi)在加杠桿動(dòng)力，并與產(chǎn)能擴(kuò)張高度交織，影響到國家整體去產(chǎn)能進(jìn)程。雖然當(dāng)前國有企業(yè)營業(yè)收入負(fù)增長，表明產(chǎn)出沒有增加，但資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模仍以兩位數(shù)增長，無論是為在建項(xiàng)目接續(xù)舉債、“借新還舊”，還是維持企業(yè)低效運(yùn)轉(zhuǎn)，一定程度反映出部分國有企業(yè)內(nèi)在加杠桿動(dòng)力仍未消除。特別是前段時(shí)間有色金屬價(jià)格短暫上漲，部分地方國有企業(yè)又陷入了去產(chǎn)能與增產(chǎn)量的博弈，增加了國家去產(chǎn)能任務(wù)的復(fù)雜性。從根本上說，只有將國有企業(yè)真正培育成合格的市場主體，自主經(jīng)營，自負(fù)盈虧，防止企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)外溢，并演化為社會(huì)成本，才有可能真正抑制企業(yè)加杠桿沖動(dòng)。