周一（22日）央行美元兌人民幣中間價(jià)高開(kāi)441個(gè)基點(diǎn)，雖然略顯觸目驚心，但完全符合“參考一籃子貨幣”+“參考收盤(pán)價(jià)”的雙參考定價(jià)原則。其中上周五6.6500的收盤(pán)價(jià)貢獻(xiàn)了289個(gè)基點(diǎn)，一籃子匯率波動(dòng)貢獻(xiàn)了152個(gè)基點(diǎn)。與中間價(jià)高開(kāi)相比，更值得關(guān)注的是美元后市升值空間以及企業(yè)的應(yīng)對(duì)策略。

受美聯(lián)儲(chǔ)2016年加息預(yù)期降溫影響，7月下旬以來(lái)美元跌勢(shì)較為兇猛。8月18日，美元指數(shù)最低觸及94.08，較7月25日97.57的近期峰值下跌約3.6%。2014年以來(lái)，每當(dāng)美元出現(xiàn)趨勢(shì)性下滑危險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)必然積極釋放加息言論，引導(dǎo)市場(chǎng)做多美元，這次也不例外。

面對(duì)“跌跌不休”的美元，美聯(lián)儲(chǔ)官員從8月16日開(kāi)始對(duì)加息前景發(fā)表積極言論。最有代表性的表態(tài)來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)舍爾和紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利，前者表示“美聯(lián)儲(chǔ)正接近達(dá)到充分就業(yè)和2%的通脹目標(biāo)”，而后者則明確表示“美聯(lián)儲(chǔ)九月存在加息可能”。隨著美聯(lián)儲(chǔ)官員的積極表態(tài)，美元指數(shù)也在8月18日止跌，并快速反彈至95附近。

本周五（26日），美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫將在全球央行行長(zhǎng)年會(huì)發(fā)表講話，雖然耶倫很難對(duì)加息時(shí)點(diǎn)給出明確暗示，但只要耶倫對(duì)美國(guó)GDP、就業(yè)和通脹等核心數(shù)據(jù)發(fā)表了相對(duì)樂(lè)觀評(píng)論，就可能繼續(xù)刺激市場(chǎng)加息炒作，從而提振美元。

而在“參考一籃子貨幣”定價(jià)規(guī)則下，美元走強(qiáng)將直接增大人民幣貶值壓力。此外，在境內(nèi)結(jié)售匯市場(chǎng)仍處逆差的格局下，人民幣即期匯率本身也存在內(nèi)生的貶值傾向。一旦美元升值和境內(nèi)結(jié)售匯逆差二者形成合力，“參考一籃子貨幣”和“參考收盤(pán)價(jià)”兩個(gè)定價(jià)規(guī)則將共同對(duì)人民幣施加貶值壓力，6.70的前期低位可能再次遭遇挑戰(zhàn)。

2015年7月以來(lái)，銀行結(jié)售匯已連續(xù)13個(gè)月維持逆差。貶值預(yù)期揮之不去，導(dǎo)致企業(yè)結(jié)匯意愿低下是重要原因。雖然推遲結(jié)匯可能給企業(yè)帶來(lái)更高的匯兌收益，但也并非毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。舉例而言，剛剛過(guò)去的7月，在岸市場(chǎng)美元兌人民幣即期匯率均值為6.6676，最高觸及6.7030，均為年內(nèi)峰值，是較好的結(jié)匯時(shí)點(diǎn)，但大量企業(yè)錯(cuò)失良機(jī)。7月銀行代客即期結(jié)匯規(guī)模（扣除遠(yuǎn)期合約當(dāng)月履約數(shù)據(jù)）僅為946億美元，同比下滑21%，環(huán)比下滑15%。遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約規(guī)模下滑更大，僅為44億美元，同比下滑72%，環(huán)比下滑47%。

盡管人民幣存在進(jìn)一步貶值可能，但經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)兩年半的震蕩貶值，人民幣后市貶值空間大概率將有所下降，而雙向波動(dòng)的頻率有望明顯提高。企業(yè)長(zhǎng)時(shí)間持匯待售，一方面可能在人民幣的反復(fù)波動(dòng)中不斷錯(cuò)過(guò)結(jié)匯好時(shí)機(jī)，另一方面由于美元利率遠(yuǎn)低人民幣，企業(yè)將承受較高的財(cái)務(wù)成本。特別是對(duì)短期內(nèi)有人民幣需求的企業(yè)來(lái)說(shuō)，在符合企業(yè)盈利底線的前提下，抓住人民幣貶值時(shí)機(jī)積極結(jié)匯是較為穩(wěn)妥的策略。

總體來(lái)看，8月下旬人民幣有進(jìn)一步貶值的空間，這為短期內(nèi)有結(jié)匯需求的企業(yè)提供了較好時(shí)機(jī)。在人民幣雙向波動(dòng)可能加劇的情況下，應(yīng)綜合考慮匯率與利率因素對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)效益的影響，過(guò)度押注人民幣貶值并非上策。