股市運(yùn)行事關(guān)經(jīng)濟(jì)金融全局。股市不穩(wěn),不僅市場自身發(fā)展大受影響,還會對系統(tǒng)性金融安全造成威脅。經(jīng)歷了前年股市異常波動,以及去年以來市場逐步回歸穩(wěn)健態(tài)勢,對于股市應(yīng)“以穩(wěn)為重、穩(wěn)中求進(jìn)”,各方已形成共識。2017年的A股市場“穩(wěn)”的有利條件知多少?需要關(guān)注哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)?怎樣建立市場長期穩(wěn)定運(yùn)行機(jī)制?

宏觀環(huán)境——

“利好”“利空”誰更多?

近期,前幾年有些被冷落的藍(lán)籌股在股市中逐漸升溫。尤其是春節(jié)以來,在銀行等板塊不斷走強(qiáng)的帶動下,上證綜指不斷刷新年內(nèi)高點(diǎn)。

市場風(fēng)格的悄然轉(zhuǎn)變,與經(jīng)濟(jì)基本面密切相關(guān)。回顧2016年,中國經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行平穩(wěn),而且“穩(wěn)”的因素在增強(qiáng),“進(jìn)”的亮點(diǎn)也頻頻閃現(xiàn)。GDP增速縱向看雖然有所回落,但橫向比較,在全球經(jīng)濟(jì)仍居前列。從國有企業(yè)兼并重組、混合所有制到供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,“改革”這一主題詞持續(xù)為股市輸入活力。

2015年巨虧近30億元的陜西煤業(yè),近日發(fā)布2016年業(yè)績預(yù)報(bào),全年盈利為25億至30億元。陜煤的業(yè)績大逆轉(zhuǎn),基本代表了整個(gè)煤炭類上市公司情況。數(shù)據(jù)顯示,截至近日兩市已有32家煤炭上市公司發(fā)布2016年全年業(yè)績預(yù)告,25家公司業(yè)績預(yù)喜,其中業(yè)績扭虧公司達(dá)14家。去年,由于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn),去產(chǎn)能成效顯現(xiàn),煤炭過剩局面得到緩解,產(chǎn)品價(jià)格迎來一定修復(fù),這是上市煤企的業(yè)績上揚(yáng)主因。

業(yè)績的好轉(zhuǎn),也體現(xiàn)在二級市場上,煤炭股已成為目前投資者關(guān)注的熱門板塊。事實(shí)上,不光是煤炭,供給側(cè)改革受益股去年以來整體走強(qiáng),鋼鐵、有色等均跑贏同期指數(shù)。

進(jìn)入2017年,農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革、國企混改、去產(chǎn)能加碼擴(kuò)圍、“一帶一路”等再度成為市場熱詞,表明今年經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一些“大動作”仍會對股市穩(wěn)定運(yùn)行提供有力支撐。南開大學(xué)金融發(fā)展研究院教授田利輝認(rèn)為,宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、改革加力推進(jìn)、微觀創(chuàng)新提速等,是股市保持平穩(wěn)的積極因素。具體來說,在投資和消費(fèi)的拉動下,生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)不斷回升,我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了企穩(wěn)勢頭,不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)正在積極推動創(chuàng)新,打造核心競爭力。

從政策面看,穩(wěn)定的政策基調(diào)有利于股市平穩(wěn),避免大起大落。今年的政策基調(diào)已明確,要穩(wěn)定和完善宏觀經(jīng)濟(jì)政策,繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。

在看到積極因素的同時(shí),也需保持一份清醒。對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)教授郝旭光認(rèn)為,我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入初步恢復(fù)階段,雖然還未顯現(xiàn)強(qiáng)勢,但至少已有底部跡象,而供給側(cè)改革、“一帶一路”建設(shè)等推進(jìn)順利,讓股票投資者信心有所增強(qiáng)。然而應(yīng)看到,中國經(jīng)濟(jì)還沒有邁過“三期疊加”關(guān)口,轉(zhuǎn)型升級沒有到位,雖然近年來新動能在成長,但還不能彌補(bǔ)傳統(tǒng)動能減弱的缺口,困難和挑戰(zhàn)不可低估。

比如,目前部分產(chǎn)能過剩行業(yè)依然面臨困難,一些僵尸企業(yè)仍在吸取寶貴資源。這些情況在上市公司中也有所反映,有的公司盈利能力持續(xù)下降,債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。

外部風(fēng)險(xiǎn)因素不能小視。當(dāng)下,全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整仍未到位,國際金融市場也難言平靜。在持續(xù)多年的寬松政策后,全球流動性是否會迎來拐點(diǎn),全球股票、外匯、大宗商品等市場敏感性極強(qiáng)。華融證券常務(wù)副總經(jīng)理張建軍認(rèn)為,我國資本市場與全球市場的共振性今非昔比,聯(lián)動機(jī)制也更復(fù)雜,今年應(yīng)密切關(guān)注貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、國際市場波動的輸入性影響,并做好相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)防范準(zhǔn)備。

市場層面——

“人造波動”怎么管?

剛剛公布的一例市場操縱案顯示,盛某曾在短短幾日內(nèi),使用其本人賬戶,利用資金優(yōu)勢,以漲停價(jià)大量申報(bào)買入“英威騰”股票,拉抬、維持該股股價(jià),隨后反向賣出,從而迅速獲得非法收益。

證監(jiān)會主席劉士余近日在全國證券期貨監(jiān)管工作會議上提到:“沒有波動的資本市場是一潭死水,但驚濤駭浪一定是弱肉強(qiáng)食,市場被操縱?！庇纱丝梢钥闯?股市出現(xiàn)異常波動,往往是一些人攪渾水,從事違法違規(guī)行為而引發(fā)的“人造波動”。從嚴(yán)監(jiān)管,創(chuàng)造干凈清朗的市場空間,是促進(jìn)股市穩(wěn)定、防范風(fēng)險(xiǎn)的重要一環(huán)。

張建軍表示,我國股市仍處于新興加轉(zhuǎn)軌階段,帶有很強(qiáng)的不成熟特征。新股上市造假、殼資源火爆、上市公司頻繁融資、過度融資、利用非公開發(fā)行定價(jià)機(jī)制套利、大股東違規(guī)減持及內(nèi)幕交易……種種亂象為股市安全運(yùn)行埋下隱患。從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管,是切中要害之舉。

春節(jié)過后,中小板公司山東墨龍向市場投出一顆“炸彈”,引起軒然大波。根據(jù)其公告,此前預(yù)計(jì)的2016年業(yè)績扭虧打了水漂,變臉后的年度業(yè)績預(yù)計(jì)為-6.3億至-4.8億元,業(yè)績預(yù)測嚴(yán)重“失準(zhǔn)”。而在預(yù)告扭虧和本次巨虧公告披露之間,公司實(shí)際控制人“精準(zhǔn)”打了時(shí)間差,大量減持股票而且沒有及時(shí)公告。

數(shù)據(jù)顯示,截至2月中旬,今年以來A股上市公司重要股東、董監(jiān)高及其親屬的凈減持金額累計(jì)達(dá)107.68億元,而去年減持金額則超過3609億元。去年有338位股東持股數(shù)已變?yōu)榱?實(shí)現(xiàn)“清倉式”減持。一些上市公司的重要股東在利空消息發(fā)布之前減持,或在高送轉(zhuǎn)后減持。這些減持行為既讓市場不斷“失血”,承受壓力,也可能涉及違規(guī),擾亂了市場秩序。

田利輝認(rèn)為,目前重要股東及董監(jiān)高減持存在的問題是制度不夠完備、信息披露不夠充分、存在內(nèi)幕交易。在大股東減持問題上,需要梳理法規(guī),引導(dǎo)大股東成為長期投資者,堅(jiān)守價(jià)值投資,適時(shí)適度合法合規(guī)增持和減持。大股東持股應(yīng)該成為個(gè)股市值的穩(wěn)定器,而非個(gè)股股價(jià)動蕩的制造者。

巨量再融資也是高懸在市場頭上、一直讓人不安的因素。2016年,A股再融資規(guī)模創(chuàng)歷史新高,是同期新股首發(fā)融資的數(shù)倍。除了規(guī)模驚人,部分上市公司還存在頻繁融資、過度融資、資金使用效益不高、利用非公開發(fā)行定價(jià)機(jī)制套利以及頻繁變更募資用途等問題,跨界、脫離主業(yè)、編造募投項(xiàng)目、追概念,引發(fā)股價(jià)劇烈波動。針對這些問題,證監(jiān)會近日已出臺相關(guān)規(guī)范舉措。

張建軍表示,再融資的規(guī)范,不但能優(yōu)化市場融資結(jié)構(gòu),還有助于引導(dǎo)資金脫虛向?qū)?對股市穩(wěn)定健康運(yùn)行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)轉(zhuǎn)都是利好消息。

穩(wěn)定機(jī)制——

能否趕走“躥天猴”?

從A股市場現(xiàn)實(shí)情況看,個(gè)人投資者開戶超過1億戶,大戶和部分機(jī)構(gòu)投資者投機(jī)心理強(qiáng),大進(jìn)大出、快進(jìn)快出,市場“羊群效應(yīng)”很強(qiáng),極易形成行為趨同、跟風(fēng)操作。正因?yàn)榇?A股市場上反復(fù)出現(xiàn)“躥天猴”式大起大落。如何建立起長期穩(wěn)定機(jī)制,也是未來發(fā)展要關(guān)注的問題。

股市如同一個(gè)大“資金池”,流動性如果短期內(nèi)大進(jìn)大出,就會在市場上掀起巨浪。2015年市場出現(xiàn)異常波動,一個(gè)重要原因是高杠桿資金在短期內(nèi)大量涌入,之后又迅速撤離。防止流動性的非正常進(jìn)出,對保持股市穩(wěn)定運(yùn)行至關(guān)重要。

田利輝說,綜合看國內(nèi)外形勢,今年股市流動性的不確定性還是比較大,需要未雨綢繆,防范非正常進(jìn)出。長期來看,應(yīng)通過穩(wěn)定市場信心、提高企業(yè)競爭力和發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的手段吸引長期穩(wěn)定資金入市。

張建軍也表示,避免流動性非正常大進(jìn)大出,從根本上應(yīng)調(diào)整流動性提供者的結(jié)構(gòu),即優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu),積極發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。例如,積極鼓勵養(yǎng)老金入市,確保更長期、更穩(wěn)定的資金來源,同時(shí)促進(jìn)基金公司在引導(dǎo)價(jià)值投資上發(fā)揮更大作用。

去年底,廣西與全國社會保障基金理事會簽訂委托投資合同,成為《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)投資管理辦法》出臺后與全國社?；饡谝粋€(gè)簽約的省份,簽約后廣西將先后有400億元資金委托投資。種種跡象顯示,養(yǎng)老金進(jìn)入股市的步伐在加快。

郝旭光表示,流動性波動只是股市波動的表面原因,深層次背景是人們對經(jīng)濟(jì)走勢、上市公司盈利趨勢以及政策面、改革舉措的信心。避免資金非正常進(jìn)出,一方面應(yīng)控制好各種杠桿工具,防止過度使用,另一方面要做好各項(xiàng)基礎(chǔ)工作,完善市場制度,一個(gè)健康有序、能夠提供長期回報(bào)的股市才能吸引長期資金進(jìn)入。

也有市場人士提出,保持市場穩(wěn)定,還需建立股、債、期市的逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制。對此,田利輝表示,成熟的股市呼喚公開、公平和公正,讓市場來調(diào)節(jié)資本、資源的配置,不能過度過頻地干預(yù)。但在市場出現(xiàn)失靈的情況下,則需主動出手,防止風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制不是要干預(yù)市場,而是要防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

郝旭光認(rèn)為,政策本來就應(yīng)該逆周期,講究前瞻性和預(yù)見性及相機(jī)調(diào)節(jié)。在股市中,違法違規(guī)行為和異常情況一旦發(fā)生,往往會產(chǎn)生很大震動和危害。事后監(jiān)管雖可以懲戒違法違規(guī)活動,讓肇事者付出代價(jià),但無法挽回已有的損失。因此,監(jiān)管上需要更突出預(yù)防性,“從早、從小、從嚴(yán)、常態(tài)化”,以減少不利事件、違規(guī)行為發(fā)生,防患于未然。

■延伸閱讀

數(shù)讀資本市場嚴(yán)監(jiān)管

數(shù)據(jù)顯示,2016年,證監(jiān)會系統(tǒng)共受理違法違規(guī)有效線索603件,啟動調(diào)查551件;新增立案案件302件,比前三年平均數(shù)量增長23%;新增涉外案件178件,同比增長24%;辦結(jié)立案案件233件,累計(jì)對393名涉案當(dāng)事人采取限制出境措施,凍結(jié)涉案資金20.64億元;55起案件移送公安機(jī)關(guān)追究刑事責(zé)任,公安機(jī)關(guān)已對其中45起立案偵查,移送成案率創(chuàng)歷史新高,綜合執(zhí)法成效進(jìn)一步顯現(xiàn)。

為拓寬線索來源、提升線索質(zhì)量,證監(jiān)會出臺改進(jìn)和加強(qiáng)證券期貨違法違規(guī)線索發(fā)現(xiàn)處理工作的專門政策文件,以大數(shù)據(jù)篩查為突破,以創(chuàng)新工作機(jī)制為保障,進(jìn)一步構(gòu)建完善以交易所一線監(jiān)控、舉報(bào)系統(tǒng)、輿情監(jiān)測系統(tǒng)為基礎(chǔ),以派出機(jī)構(gòu)、日常監(jiān)管部門、其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)送線索為補(bǔ)充的“六位一體”線索渠道架構(gòu),開發(fā)內(nèi)幕交易等輔助分析模型。2016年,證監(jiān)會系統(tǒng)受理的有效線索603件中,啟動調(diào)查率達(dá)到91%,較去年同期增長18個(gè)百分點(diǎn),創(chuàng)歷史新高,線索發(fā)現(xiàn)及處理工作質(zhì)量效率實(shí)現(xiàn)雙提升。

作為傳統(tǒng)類型案件的信息披露違法、內(nèi)幕交易、操縱市場立案案件共計(jì)182件,占案件總量的63%,上述類型案件分別占比為24%、21%、15%,居案發(fā)數(shù)量前三位。其中,信息披露違法涉及的中介機(jī)構(gòu)新增立案案件25件,同比增長67%,體現(xiàn)了對信息披露違法所涉各環(huán)節(jié)實(shí)行全面追責(zé)的執(zhí)法成效。操縱市場案件中,出現(xiàn)了信息操縱、跨市場操縱、國債期貨合約操縱、跨境操縱等多起首例案件,呈現(xiàn)了傳統(tǒng)案件加速演變、更趨復(fù)雜的特點(diǎn)。對利用未公開信息交易股票行為打擊力度持續(xù)提升,新增“老鼠倉”立案案件28起,同比增長87%。查辦14起新三板領(lǐng)域違法案件,占新增立案案件總量的5%,涵蓋財(cái)務(wù)造假及信息披露違法、操縱股價(jià)等多種違法行為;查辦13家私募機(jī)構(gòu)的違法行為,實(shí)現(xiàn)“以點(diǎn)帶面”打擊效果。

(本報(bào)記者  王  觀整理)

去年股市監(jiān)管新規(guī)知多少

從2016年1月1日起,新股發(fā)行按照新的制度執(zhí)行,投資者申購新股時(shí)無需再預(yù)先繳款,小盤股直接定價(jià)發(fā)行。

為了從源頭降低杠桿風(fēng)險(xiǎn),去年4月,證監(jiān)會修訂《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》及其配套規(guī)則,公開征求意見,通過風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、資本杠桿率、流動性覆蓋率及凈穩(wěn)定資金率四個(gè)核心指標(biāo),構(gòu)建更加合理有效的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系;5月,證監(jiān)會發(fā)布《證券投資基金管理公司子公司管理規(guī)定》和《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)指引》,擬對基金公司子公司提高資本約束,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制,嚴(yán)格通道業(yè)務(wù)。

去年6月,證監(jiān)會就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》向社會公開征求意見,進(jìn)一步規(guī)范市場俗稱的“借殼”上市,促進(jìn)市場估值體系的理性修復(fù),繼續(xù)支持通過并購重組提升上市公司質(zhì)量,引導(dǎo)更多資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì);全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法(試行)》,自2016年6月27日起正式對掛牌公司實(shí)施分層管理。

去年7月,證監(jiān)會公布《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》,將風(fēng)險(xiǎn)較高的股票類、混合類產(chǎn)品杠桿倍數(shù)上限由10倍下調(diào)至1倍等,該文件被視為資管業(yè)新“八條底線”。

去年10月,證監(jiān)會對《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理辦法》進(jìn)行了修訂,提高最低凈資本要求至3000萬元,加強(qiáng)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)防范;按流動性可回收性及風(fēng)險(xiǎn)度大小進(jìn)一步細(xì)化資產(chǎn)調(diào)整比例,提高凈資本計(jì)算的科學(xué)性;調(diào)整資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)提范圍與計(jì)提標(biāo)準(zhǔn),提升風(fēng)險(xiǎn)覆蓋全面性。

(柴  茂整理)  

《 人民日報(bào) 》( 2017年02月27日 18 版)