人民網(wǎng)北京2月5日電 (記者章斐然)據(jù)機(jī)構(gòu)測算數(shù)據(jù)顯示,2017年中國宏觀杠桿率上升速度顯著放緩,去杠桿成效初步顯現(xiàn)。

摩根士丹利發(fā)布數(shù)據(jù)稱,截至2017年底,中國宏觀杠桿率,即債務(wù)占GDP比率,約為283%,其中居民部門約占36%,非金融企業(yè)約占194%,公共部門約占46%。

“我們看到的一個非?？上驳淖兓?從2017年開始,宏觀杠桿率的上升速遞已經(jīng)顯著放緩。與前幾年每年上升17個百分點(diǎn)相比,去年只上升了約5個百分點(diǎn),即從2016年末的278%上升到2017年末的283%,速度已經(jīng)大幅放緩了?！蹦Ω康だ袊紫?jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)在接受人民網(wǎng)記者專訪時指出。

杠桿率增速趨緩得益于兩大因素

邢自強(qiáng)指出,中國宏觀杠桿率在新興市場經(jīng)濟(jì)體中相對較高,應(yīng)歸因于高儲蓄率和2008年全球金融危機(jī)后采取的反周期政策。但得益于近年來供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)以及金融領(lǐng)域加強(qiáng)去杠桿力度,宏觀杠桿率增速出現(xiàn)明顯放緩。

首先,供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革使得很多行業(yè)的價格、盈利水平、產(chǎn)能利用率出現(xiàn)大幅改善,工業(yè)品價格出現(xiàn)回升,減少債務(wù)增速和名義GDP增速之間的差距,有利于去杠桿。

他指出,當(dāng)前,工業(yè)品價格已遠(yuǎn)離通縮風(fēng)險,經(jīng)濟(jì)全要素生產(chǎn)率增速也已回升,中國工業(yè)行業(yè)整體的產(chǎn)能利用率已從兩年前73%回升至當(dāng)前的78%,預(yù)計今年底有望上升到80%,2019底有望上升到82%,回到十年來一個較為健康水平。

“這將進(jìn)一步提升企業(yè)的議價能力,使得工業(yè)品價格處于一個良性的再通脹過程,對于去杠桿是非常有利的?！?/p>

同時,金融監(jiān)管方面加強(qiáng)了金融領(lǐng)域去杠桿的力度,對債務(wù)的管理,特別是國企和地方政府債務(wù)的管理更趨于謹(jǐn)慎,并取得成效。

數(shù)據(jù)顯示,理財產(chǎn)品余額[1]在2017年上半年開始下降,2017年6月同比增速較上年同期下滑35個百分點(diǎn);非銀行融資余額增速從2017年初的21%下降到了2017年末的15%;商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)、同業(yè)負(fù)債規(guī)模出現(xiàn)了2010年以來的首次收縮。與此同時,M2增速降至8.2%的歷史低位。

“去年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議給未來三年的去杠桿繼續(xù)定調(diào)。按照目前的政策取向,我預(yù)計中國的宏觀杠桿率到2019年就會趨于穩(wěn)定?！毙献詮?qiáng)說。

中國出現(xiàn)“明斯基時刻”的可能性極低

邢自強(qiáng)認(rèn)為,當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇周期,為中國去杠桿提供了良好的外部環(huán)境。而三大有利因素為中國抵御外部沖擊提供了足夠緩沖,使得監(jiān)管層在去杠桿的過程中能夠游刃有余地管理可能出現(xiàn)的風(fēng)險。

第一,中國的債務(wù)主要來自于自身的高儲蓄率,且主要被用于投資,而不是單純的消費(fèi),因此創(chuàng)造了很多的固定資產(chǎn),對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的正向溢出效應(yīng);第二,中國依然是一個對外的凈投資國,對外投資頭寸較為健康;第三,中國的經(jīng)常賬戶依然是順差,且余額較為健康,外匯儲備又相對雄厚。

“這些因素都能為短期的沖擊提供足夠的緩沖,使得中國能夠比較好地管理流動性?！毙献詮?qiáng)說。

邢自強(qiáng)認(rèn)為,前期改革和貨幣政策的經(jīng)驗為下一步繼續(xù)推進(jìn)去杠桿提供了有利方向,接下來可重點(diǎn)關(guān)注政策推出對市場波動、消費(fèi)領(lǐng)域、就業(yè)領(lǐng)域三大領(lǐng)域的影響,但總體風(fēng)險可控。

首先,新的監(jiān)管政策在推出和不斷加強(qiáng)中,應(yīng)繼續(xù)從流動性層面把握好對市場產(chǎn)生的影響。他指出,近年來,我國金融監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)性已顯著增強(qiáng),政策執(zhí)行的節(jié)奏型出現(xiàn)流動性大起大落的風(fēng)險大大降低,包括資管新規(guī)在推出落地的過程中也提供了過渡期,這些舉措都有助于降低市場大幅波動的可能性。

其次,對網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)金貸等加強(qiáng)監(jiān)管使得一部分人會擔(dān)心消費(fèi)受到影響。摩根士丹利分析認(rèn)為,現(xiàn)金貸加強(qiáng)監(jiān)管僅可能對網(wǎng)絡(luò)購買家電、3C類產(chǎn)品產(chǎn)生部分影響,但中國整體消費(fèi)勢頭仍然強(qiáng)勁?？傮w來看,當(dāng)前的求人倍率處于2003年以來的最好水平,預(yù)示著2018年工資水平還將加速增長;消費(fèi)者的收入預(yù)期也處于5年來最高水平。此外,三四線城市的消費(fèi)升級正處于起飛階段,消費(fèi)潛力巨大。

此外,一些人擔(dān)心隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn),上游工業(yè)產(chǎn)能調(diào)整將造成人員轉(zhuǎn)崗,對就業(yè)和收入產(chǎn)生沖擊。邢自強(qiáng)指出,隨著服務(wù)業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)越來越高,應(yīng)看到現(xiàn)在的就業(yè)結(jié)構(gòu)已出現(xiàn)巨大變化,服務(wù)業(yè)可以完全轉(zhuǎn)移和吸納舊的工業(yè)由于去產(chǎn)能產(chǎn)生轉(zhuǎn)崗的勞動力。據(jù)摩根士丹利測算顯示,過去四年,上游的8個傳統(tǒng)行業(yè)共轉(zhuǎn)崗產(chǎn)生約400萬名勞動力,而服務(wù)業(yè)一年就創(chuàng)造了1000多萬個崗位,因此完全可以抵消前者的影響。

邢自強(qiáng)指出,近期,國際投資者也越來越認(rèn)同中國經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生好轉(zhuǎn)的事實,出現(xiàn)明斯基時刻的可能性非常低。

所謂“明斯基時刻”可以通俗地解釋為資產(chǎn)價格暴跌的時刻。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼·明斯基認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)長期繁榮會帶來過度的樂觀情緒,助推舉債投資、杠桿率上升,而當(dāng)經(jīng)濟(jì)體中隱藏的風(fēng)險突然全面暴露,債務(wù)超過了債務(wù)人收入所能償還的金額,資產(chǎn)價格出現(xiàn)暴跌,金融危機(jī)就隨之產(chǎn)生了。

“首先,國際投資者們注意到中國的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革使得經(jīng)濟(jì)走出了工業(yè)品通縮的周期;其次,他們也注意到中國企業(yè)部門開始了去杠桿進(jìn)程,居民部門債務(wù)的管理開始趨嚴(yán),有助于降低尾部風(fēng)險;第三,十九大淡化了經(jīng)濟(jì)增長數(shù)量指標(biāo)的重要性,更強(qiáng)調(diào)增長的質(zhì)量;防風(fēng)險去杠桿政策又體現(xiàn)了很強(qiáng)的延續(xù)性和協(xié)調(diào)性?！?/p>

“這三個新變化使得一些國際研究者和市場觀點(diǎn)開始認(rèn)同中國經(jīng)濟(jì)基本面開始好轉(zhuǎn),出現(xiàn)明斯基時刻的可能性非常低。”邢自強(qiáng)說。

相關(guān)延伸

[1]理財產(chǎn)品余額: 據(jù)《中國銀行業(yè)理財市場報告》,指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)自主設(shè)計開發(fā)、在全國銀行業(yè)理財信息登記系統(tǒng)中集中登記,并有統(tǒng)一登記編碼的理財產(chǎn)品。