日前，新三板掛牌公司數(shù)量降至一萬(wàn)家以內(nèi)，引發(fā)一定關(guān)注。

“實(shí)際上，掛牌公司數(shù)量下降是市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的正?，F(xiàn)象，是從高速度發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的必經(jīng)階段，應(yīng)理性客觀地看待。”中證金融研究院高級(jí)研究員冷云生、中證金融研究院助理研究員常嶸日前在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，自2013年正式運(yùn)營(yíng)以來(lái)，新三板已成為資本市場(chǎng)支持中小微企業(yè)成長(zhǎng)重要平臺(tái)，但在快速發(fā)展的同時(shí)，也積累了一些問(wèn)題、面臨一些困難，需逐步加以解決。當(dāng)前，優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)、提高股權(quán)融資比重是我國(guó)金融改革重點(diǎn)，新三板的作用更加重要、任務(wù)更加艱巨、地位更加凸顯。

摘牌數(shù)量多少不是評(píng)判市場(chǎng)質(zhì)量高低依據(jù)

中國(guó)證券報(bào)：您認(rèn)為新三板掛牌公司數(shù)量下降主要是什么原因，如何看待這一現(xiàn)象？

冷云生：截至2019年5月31日，新三板累計(jì)有3146家公司摘牌，其中強(qiáng)制摘牌208家，主要原因是無(wú)法披露年報(bào)、半年報(bào)；主動(dòng)摘牌2938家。

主動(dòng)摘牌原因可總結(jié)為以下三個(gè)方面。

第一，部分掛牌公司在新三板市場(chǎng)迅速成長(zhǎng)，達(dá)到IPO條件或受上市公司等大型企業(yè)青睞，因籌劃IPO或被并購(gòu)而摘牌。這體現(xiàn)了新三板對(duì)企業(yè)的培育與規(guī)范功能，以及多層次資本市場(chǎng)之間的有機(jī)聯(lián)系。

第二，掛牌后難以適應(yīng)公眾公司的規(guī)范義務(wù)和監(jiān)管要求，無(wú)法履行信息披露義務(wù)而摘牌?！皢?wèn)題企業(yè)”的市場(chǎng)出清體現(xiàn)新三板自凈功能與監(jiān)管導(dǎo)向，有利于完善市場(chǎng)生態(tài)，加強(qiáng)市場(chǎng)服務(wù)聚焦。

第三，公司在承擔(dān)掛牌顯性與隱性成本的同時(shí)，沒(méi)有取得預(yù)期的掛牌收益而摘牌。其中較多為經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱公司，也有一些業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性不錯(cuò)的公司。例如，在2018年摘牌的1516家公司中，有27.5%的公司最近兩年平均凈利潤(rùn)超過(guò)2000萬(wàn)元，48.8%的公司最近兩年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)50%。

常嶸：整體而言，新三板公司摘牌常態(tài)化充分體現(xiàn)“有進(jìn)有出”“能進(jìn)能退”的市場(chǎng)化退出機(jī)制，不宜將摘牌公司數(shù)量多少與市場(chǎng)質(zhì)量高低劃等號(hào)。公司不在多而在精，市場(chǎng)不在大而在優(yōu)，市場(chǎng)發(fā)展重點(diǎn)不是公司數(shù)量，而是制度完善和公司質(zhì)量提升。

已成服務(wù)中小微企業(yè)重要平臺(tái)

中國(guó)證券報(bào)：新三板市場(chǎng)自建立以來(lái)整體運(yùn)行如何，目前還存在哪些問(wèn)題？

冷云生：六年來(lái)，作為全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，新三板積極推進(jìn)制度創(chuàng)新，建立健全市場(chǎng)監(jiān)管，市場(chǎng)功能不斷完善，已成為資本市場(chǎng)服務(wù)中小微企業(yè)重要平臺(tái)。

新三板創(chuàng)設(shè)存量股份掛牌并公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的準(zhǔn)入機(jī)制，掛牌不設(shè)財(cái)務(wù)門檻和股權(quán)分散度要求，僅從規(guī)范性角度設(shè)置五條底線標(biāo)準(zhǔn)；建立小額、快速、靈活、多元的持續(xù)融資機(jī)制和自律管理的并購(gòu)重組制度。通過(guò)持續(xù)信息披露和規(guī)范治理機(jī)制，提升掛牌企業(yè)融資獲取能力。高度市場(chǎng)化的制度安排有效促進(jìn)中小微企業(yè)直接融資。

新三板累計(jì)掛牌公司超過(guò)13130家，其中中小微企業(yè)占比91%，高新技術(shù)企業(yè)占比65%。共有6300多家公司實(shí)施1萬(wàn)余次普通股發(fā)行，融資4830多億元。并購(gòu)重組累計(jì)1330余次，交易金額2000多億元，七成以上為產(chǎn)業(yè)并購(gòu)。近千家企業(yè)掛牌后不斷發(fā)展壯大，由小微型企業(yè)成長(zhǎng)為大中型企業(yè)。

常嶸：另一方面也應(yīng)當(dāng)看到，摘牌數(shù)量逐年增多且不乏優(yōu)質(zhì)公司，反映出新三板市場(chǎng)存在的一些問(wèn)題與矛盾，突出表現(xiàn)是股權(quán)融資需求大、資金供給規(guī)模小，股份轉(zhuǎn)讓需求大、制度供給能力小等。

發(fā)行方式單一、融資效率不高。新三板只有定向發(fā)行制度，每次發(fā)行新增股東不能超過(guò)35人，且缺少競(jìng)爭(zhēng)性的發(fā)行機(jī)制和更高效的發(fā)行方式。

市場(chǎng)流動(dòng)性不足，估值定價(jià)能力弱。2018年新三板市場(chǎng)日均成交僅3.72億元，成交股份占可交易股份比例僅6.53%，同比下降56%。708只股票在2018年期間最高收盤價(jià)跌破其每股凈資產(chǎn)，88%的股票出現(xiàn)一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格倒掛現(xiàn)象。

投資者數(shù)量不足、結(jié)構(gòu)單一。目前新三板合格投資者僅22.2萬(wàn)戶，其中持股的合格投資者數(shù)量更少，僅有10.31萬(wàn)余戶。機(jī)構(gòu)投資者中，88%為一般企業(yè)法人和私募機(jī)構(gòu)，公募基金、QFII、保險(xiǎn)資金、社?；?、企業(yè)年金等參與市場(chǎng)通道尚未暢通。

精細(xì)化分層和差異化制度供給不足。新三板掛牌公司數(shù)量眾多，在發(fā)展階段、企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)狀況等方面差異較大，但市場(chǎng)目前只有基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層兩個(gè)層次，還不能充分滿足多元化市場(chǎng)需要。

掛牌公司由“多進(jìn)少出”到“多出少進(jìn)”，意味著新三板市場(chǎng)正處于由高速度發(fā)展邁向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)?？傮w來(lái)看，新三板市場(chǎng)制度還不能很好地適應(yīng)創(chuàng)新成長(zhǎng)型中小微企業(yè)和投資者需求，但這不應(yīng)成為新三板發(fā)展“絆腳石”，而是深化改革、走向高質(zhì)量發(fā)展的著力點(diǎn)和新起點(diǎn)。

關(guān)鍵是要明確改革發(fā)展目標(biāo)

中國(guó)證券報(bào)：新三板應(yīng)該如何改革發(fā)展，以適應(yīng)時(shí)代賦予的歷史使命？

冷云生：以服務(wù)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)為使命的新三板，在深化資本市場(chǎng)改革、調(diào)整金融體系結(jié)構(gòu)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)方面具有不可替代的重要作用。科技創(chuàng)新行業(yè)以中小微企業(yè)居多，中小微企業(yè)處于生命周期中相對(duì)早期的發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)鏈條不完整，市場(chǎng)份額不夠高，技術(shù)研發(fā)投入風(fēng)險(xiǎn)大，獲得資金較為困難。新三板專門為滿足這類企業(yè)個(gè)性化的金融服務(wù)需求而建設(shè)，是中小微企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資和股份轉(zhuǎn)讓的專業(yè)化平臺(tái)，是多層次資本市場(chǎng)不可或缺的組成部分。新三板的成績(jī)和經(jīng)驗(yàn)來(lái)之不易，貢獻(xiàn)和作用有目共睹，地位和前景毋庸置疑。

國(guó)民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展對(duì)新三板服務(wù)中小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)提出更高要求。新三板要解決當(dāng)前發(fā)展中面臨的問(wèn)題，關(guān)鍵是要明確改革發(fā)展目標(biāo)。要堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化方向，聚焦當(dāng)前制約新三板服務(wù)實(shí)體企業(yè)發(fā)展的難點(diǎn)痛點(diǎn)問(wèn)題，進(jìn)一步明確定位、理清思路、完善制度。要堅(jiān)持公開(kāi)市場(chǎng)、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)、獨(dú)立市場(chǎng)定位，強(qiáng)化市場(chǎng)基礎(chǔ)功能，與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和場(chǎng)外市場(chǎng)既有功能補(bǔ)充，又有錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，共同組成多層次資本市場(chǎng)體系。要加強(qiáng)新三板掛牌公司與資本市場(chǎng)其他板塊之間的有效銜接，實(shí)現(xiàn)各層次市場(chǎng)的有機(jī)聯(lián)通。

常嶸：新三板以風(fēng)險(xiǎn)控制為主要目標(biāo)的初期制度設(shè)計(jì)，已不能滿足成長(zhǎng)型企業(yè)對(duì)融資和交易效率的更高要求，需要調(diào)整制度規(guī)則，增強(qiáng)服務(wù)能力，提升服務(wù)水平。要完善市場(chǎng)融資功能，改變流動(dòng)性不足而導(dǎo)致投資者退出難、“不愿投”，企業(yè)定價(jià)難、成本高、“不愿發(fā)”的困境。要在完善定向發(fā)行制度基礎(chǔ)上，研究引入更加高效和更具競(jìng)爭(zhēng)性的發(fā)行制度，豐富融資工具。要適度降低投資者適當(dāng)性門檻，增加投資者數(shù)量、提高投資者質(zhì)量、豐富投資機(jī)構(gòu)類型，要推動(dòng)保險(xiǎn)資金、社保資金、企業(yè)年金、QFII/RQFII等各類機(jī)構(gòu)投資者投資新三板。要推進(jìn)市場(chǎng)精細(xì)化分層和市場(chǎng)內(nèi)聯(lián)通，增加差異化制度供給，增強(qiáng)對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的吸引力。要擴(kuò)大包容性和適應(yīng)性，探索實(shí)施差異化表決權(quán)安排，滿足掛牌企業(yè)對(duì)穩(wěn)定控制權(quán)的需求。

站在新起點(diǎn)的新三板，面臨更多機(jī)遇和挑戰(zhàn)。唯有解放思想、改革創(chuàng)新，才能革除陳弊，從根本上解決面臨的問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)從高速度發(fā)展到高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)變，為支持創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展和多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)作出新貢獻(xiàn)。