進(jìn)入四季度以來(lái)，專項(xiàng)債發(fā)行總額僅370億元，提前下達(dá)部分尚未發(fā)行。不過(guò)，專家認(rèn)為，明年專項(xiàng)債規(guī)?？赡艽笤?，在專項(xiàng)債資金投向基建比例提高的情況下，將有力提振基建投資增速，為基建燃起“加速度”。

發(fā)行規(guī)模下降

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月20日，11月以來(lái)各地已發(fā)行地方政府債券392.08億元。其中，新疆、寧夏、天津、云南、大連、北京等地發(fā)行專項(xiàng)債共計(jì)201.24億元，尚未有地方發(fā)行新增專項(xiàng)債券。

今年以來(lái)，專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度大幅加快，發(fā)債高峰提前。財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，新增專項(xiàng)債已發(fā)行21297億元，發(fā)行進(jìn)度近100%。

9月以來(lái)，隨著年初批準(zhǔn)的新增專項(xiàng)債額度逐漸告罄，專項(xiàng)債發(fā)行量下降。8月地方政府發(fā)行專項(xiàng)債4063億元，其中新增專項(xiàng)債3194億元；9月發(fā)行專項(xiàng)債1630億元，其中新增專項(xiàng)債1240億元。截至11月20日，10月和11月各用途專項(xiàng)債發(fā)行總額僅370億元。

中國(guó)證券報(bào)記者梳理各地披露的四季度發(fā)債計(jì)劃情況發(fā)現(xiàn)，目前，僅有廣東計(jì)劃在12月上旬發(fā)行133.7億元地方債，內(nèi)蒙古計(jì)劃在12月上旬發(fā)行18億元地方債。兩地均計(jì)劃發(fā)行一般債券，專項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃仍是空白。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，11-12月地方債供給總規(guī)?？赡茉?500億元以內(nèi)。

分析人士認(rèn)為，從基建增速看，專項(xiàng)債補(bǔ)短板擴(kuò)內(nèi)需作用尚未明顯顯現(xiàn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-10月基建投資同比增4.2%，增速較1-9月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。

助力基建投資

此前召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確，根據(jù)地方重大項(xiàng)目建設(shè)需要，按規(guī)定提前下達(dá)明年專項(xiàng)債部分新增額度，確保明年初即可使用見效。一位接近監(jiān)管部門人士向中國(guó)證券報(bào)記者透露，部分地區(qū)在11月10日之前已完成項(xiàng)目上報(bào)。

摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊認(rèn)為，在當(dāng)前的政策觀察窗口期，即便加速推進(jìn)專項(xiàng)債額度下發(fā)，最快也要等到12月。在各地上報(bào)項(xiàng)目經(jīng)國(guó)家發(fā)改委審批后，即可進(jìn)入發(fā)債準(zhǔn)備階段，專項(xiàng)債撬動(dòng)社會(huì)資金、拉動(dòng)有效投資作用有望進(jìn)一步發(fā)揮，基建投資對(duì)經(jīng)濟(jì)托底效應(yīng)逐漸增強(qiáng)。

中信證券研究所副所長(zhǎng)明明認(rèn)為，明年新增專項(xiàng)債可能會(huì)超過(guò)3萬(wàn)億元。從歷史數(shù)據(jù)看，近五年專項(xiàng)債限額增長(zhǎng)逐年加快，呈明顯“非線性”增長(zhǎng)趨勢(shì)。在債務(wù)置換和穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下，地方政府對(duì)專項(xiàng)債的需求有所增加。

“2020年新增專項(xiàng)債規(guī)模可能繼續(xù)較大幅度增加?！惫獯笞C券固定收益首席分析師張旭表示，專項(xiàng)債促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)邊際效應(yīng)高、發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)空間大，有利于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控。在規(guī)模增加外，專項(xiàng)債結(jié)構(gòu)的額度限制可能會(huì)逐步取消，地方政府可在額度內(nèi)確定不同類別債券的規(guī)模。

當(dāng)前，專項(xiàng)債資金用于基建的比例不足25%。分析人士預(yù)計(jì)，土儲(chǔ)和棚改在專項(xiàng)債用途上的占比將逐步縮小，政策可能進(jìn)一步向基建傾斜。明明說(shuō)，若明年專項(xiàng)債資金流向基建投資比例提升至25%，那么明年全口徑基建增速或升至5.5%至6%左右。

多方式進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)

專家認(rèn)為，除專項(xiàng)債之外，積極的財(cái)政政策還可能采取擴(kuò)大赤字、進(jìn)一步減稅降費(fèi)等方式進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳表示，明年財(cái)政政策將承擔(dān)重要的逆周期調(diào)節(jié)角色，預(yù)計(jì)主要體現(xiàn)在廣義赤字合理上升及運(yùn)用創(chuàng)新型政策工具緩解地方債務(wù)壓力等方面。

除財(cái)政政策外，在張旭看來(lái)，無(wú)論專項(xiàng)債是否會(huì)提前發(fā)行，人民銀行都會(huì)及時(shí)運(yùn)用逆回購(gòu)、中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）、降準(zhǔn)等方式向市場(chǎng)提供流動(dòng)性。央行在12月再度降準(zhǔn)概率非常大。