3天放量3700億，逆回購對(duì)沖地方債？

地方債發(fā)行加速，本周發(fā)行規(guī)模已超4200億，央行三日發(fā)3700億流動(dòng)性紅包對(duì)沖

央行5月28日公告稱，為對(duì)沖政府債券發(fā)行、企業(yè)所得稅匯算清繳等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，開展2400億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率維持2.2%不變。這是央行連續(xù)第三天給銀行體系發(fā)放流動(dòng)性禮包，三天發(fā)放總規(guī)模3700億元，且28日逆回購規(guī)模為2月10日以來單日最高。

短期資金利率抬升，央行連續(xù)三天發(fā)放3700億流動(dòng)性禮包

5月最后一周，暫停了近兩個(gè)月（37個(gè)工作日）的逆回購操作再次“露面”。先是5月26日，央行開展了100億元7天期的逆回購操作，被視為央行會(huì)維持流動(dòng)性充裕的信號(hào)；而后27日又開展了1200億元7天期逆回購操作，28日開展了2400億元7天期逆回購操作。三次操作中標(biāo)利率均為2.2%，累計(jì)釋放資金3700億元。

如央行在公告中所說，發(fā)流動(dòng)性紅包的原因是為對(duì)沖政府債券發(fā)行、企業(yè)所得稅匯算清繳等因素影響。從短期資金利率走勢看，近期市場資金面明顯收緊。自3月12日起一直處于2%以下的隔夜Shibor利率，本周累計(jì)大幅上行超100個(gè)基點(diǎn)，從22日的1.09%直升到27日的2.1%，28日僅小幅下降了0.2個(gè)基點(diǎn)，當(dāng)日其他期限利率仍集體上行。

此外，存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購隔夜利率（DR001）加權(quán)平均利率，28日?qǐng)?bào)2.1132%，存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購7天利率（DR007）加權(quán)平均價(jià)報(bào)2.1839%，本周內(nèi)累計(jì)上行都超過70個(gè)基點(diǎn)。

方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色表示，央行的短期流動(dòng)性管理取決于利差和資金需求，當(dāng)DR007上升接近逆回購利率2.2%時(shí)，代表利差收窄，資金面因需求緊張，央行則傾向于再做逆回購以投放短期流動(dòng)性（如5月27日的操作）。而當(dāng)資金需求高峰（債券發(fā)行高峰和資金跨月效應(yīng)等）過后，DR007回到1.5%的近期中樞水平應(yīng)當(dāng)較為合意。

地方債發(fā)行加速，本周發(fā)行規(guī)模已超4200億元

對(duì)于近日市場流動(dòng)性吃緊的原因，業(yè)內(nèi)普遍指出兩點(diǎn)：一是5月最后一周地方債凈發(fā)行額超過7000億元，創(chuàng)周度發(fā)行歷史新高，需要央行進(jìn)行適度對(duì)沖；二是受到月末效應(yīng)的影響，銀行間市場資金供需關(guān)系出現(xiàn)了一些變化，這是各月基本都會(huì)出現(xiàn)的季節(jié)性現(xiàn)象，如今年2月、3月、4月末的DR007利率都出現(xiàn)了季節(jié)性上行。

但市場對(duì)二者都有預(yù)期。在地方專項(xiàng)債加速發(fā)行方面，兩會(huì)召開前，財(cái)政部已分三批提前下達(dá)2020年部分新增專項(xiàng)債限額2.29萬億元，并要求第三批1萬億元專項(xiàng)債力爭于5月底發(fā)完。

新京報(bào)記者從中國債券信息網(wǎng)看到，截至28日17時(shí)，本周內(nèi)已有北京、江蘇、江西、吉林、寧夏、廈門、上海、青島、海南、山東、青海、新疆、河北、湖北、河南等15個(gè)地方發(fā)布了地方債發(fā)行結(jié)果公告，據(jù)記者粗略統(tǒng)計(jì)，發(fā)行規(guī)模超過4200億元。

5月28日，甘肅、云南、湖南三地也發(fā)布了地方政府債券招標(biāo)書，截至發(fā)稿，三地政府地方債均已招標(biāo)結(jié)束?！罢袠?biāo)完不久就會(huì)發(fā)行。”一位財(cái)政系統(tǒng)人士稱。記者也注意到，北京、江蘇都是28日當(dāng)天招標(biāo)結(jié)束，下午就發(fā)布了發(fā)行結(jié)果。

“降息”未落地引債市走低，貨幣政策寬松速度將放緩？

“當(dāng)前市場對(duì)6月貨幣政策走向非常關(guān)注，有觀點(diǎn)對(duì)貨幣寬松幅度持悲觀態(tài)度，認(rèn)為貨幣政策將從應(yīng)急管理轉(zhuǎn)為常態(tài)化操作，政策寬松的速度將放緩，引起了債券市場的緊張與悲觀情緒?！鳖伾Q。在5月26日央行重啟逆回購操作公告后，國債期貨直線跳水，原因就是逆回購“降息”預(yù)期落空。

以10年期國債收益率看，5月26日開盤報(bào)2.662%，收盤報(bào)2.7%，日內(nèi)上行2.12%，27日進(jìn)一步上行0.48%，28日小幅回落0.35%?！笆找媛实目焖僮兓瘮U(kuò)大了金融風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)更應(yīng)穩(wěn)健投資?！惫獯笞C券固收首席分析師張旭進(jìn)一步稱，當(dāng)前并無足以促使公開市場操作降息的突發(fā)事件，顯然這兩日的逆回購是為了熨平銀行體系流動(dòng)性的短期波動(dòng)。

在張旭看來，對(duì)短期流動(dòng)性格局并不過多地?fù)?dān)心，但是從中長期看，資金利率的上行是大勢所趨。時(shí)間已經(jīng)不是債券投資者的朋友，目前持有利率品的性價(jià)比正在變低。因此，建議投資者在未來利率下行的過程中擇機(jī)縮短組合的久期，而不是在此時(shí)繼續(xù)參與短期波動(dòng)的博弈。

業(yè)內(nèi)人士同時(shí)稱，貨幣政策寬松基調(diào)沒有改變。中國民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，6月流動(dòng)性壓力依然存在，一是適逢半年末，存在季節(jié)性壓力；二是有兩期合計(jì)7400億元MLF到期；三是政府工作報(bào)告已明確今年財(cái)政赤字和地方政府專項(xiàng)債規(guī)模，政府債券有望加快發(fā)行，盡快促進(jìn)內(nèi)需回升。預(yù)計(jì)6月央行會(huì)采取“全面降準(zhǔn)+MLF投放+逆回購”等多種貨幣政策工具組合，同時(shí)輔以“7天逆回購+28天逆回購”等長短搭配，保持市場流動(dòng)性充裕合理和市場利率平穩(wěn)。

顏色表示，為了配合財(cái)政政策，以降準(zhǔn)為銀行釋放流動(dòng)性將是央行最主要的思路，6月份甚至5月底開始每個(gè)周末都將是降準(zhǔn)的窗口。當(dāng)前財(cái)政政策將更多地發(fā)揮主導(dǎo)作用，貨幣政策則主要配合財(cái)政發(fā)力進(jìn)行寬松，而并非大水漫灌。因此之后在每個(gè)政府債券發(fā)行的時(shí)點(diǎn)，尤其是6月特別國債，央行都將給與商業(yè)銀行相應(yīng)的流動(dòng)性支持。6月特別國債仍將按照市場化方式發(fā)行，商業(yè)銀行為認(rèn)購主體，屆時(shí)央行必然會(huì)對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行流動(dòng)性的支持，通過降準(zhǔn)使得商業(yè)銀行有能力擴(kuò)張資產(chǎn)，認(rèn)購特別國債。（記者 程維妙）