這些天，圍繞宏觀政策時(shí)度效問(wèn)題討論之聲不斷?！岸径任覀円攸c(diǎn)關(guān)注4個(gè)問(wèn)題?！痹诮邮懿稍L時(shí)，全國(guó)政協(xié)委員、申萬(wàn)宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長(zhǎng)這樣說(shuō)。

一要警惕工業(yè)品價(jià)格過(guò)度上漲抑制下游消費(fèi)需求。在低基數(shù)的作用下，2021年一季度社零大幅反彈33.9%，但是4月CPI通脹達(dá)到0.9%，前期工業(yè)品價(jià)格的快速上行已逐步傳導(dǎo)至工業(yè)制成品價(jià)格持續(xù)抬升，交通工具用燃料同比增速在低基數(shù)下上升7.9個(gè)百分點(diǎn)至19.4%，家用器具、通信工具（6.7%）同比均較3月明顯回升0.5-0.7個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)了由2020年Q3深度通縮區(qū)間伴隨PPI上行而逐步回升的過(guò)程。在這一過(guò)程中，社會(huì)消費(fèi)品零售總額數(shù)據(jù)顯示部分消費(fèi)品需求已受到一定抑制，若工業(yè)品通脹持續(xù)維持高位，預(yù)計(jì)更多的耐用可選大宗消費(fèi)品可能受到價(jià)格上漲對(duì)需求的抑制效應(yīng)，從而通過(guò)商品消費(fèi)端，對(duì)二季度總需求的恢復(fù)形成實(shí)質(zhì)性影響，這一風(fēng)險(xiǎn)值得充分關(guān)注。

二要關(guān)注成本端對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的擠壓。2021年以來(lái)國(guó)際大宗商品價(jià)格普遍大幅提升，CRB全球商品指數(shù)4月末較去年同期已經(jīng)翻番，二、三季度在成本提升的影響下，上市公司利潤(rùn)是否將持續(xù)受到擠壓、凈資產(chǎn)收益率是否見(jiàn)頂值得關(guān)注。

三要關(guān)注海外疫情復(fù)雜性背景下我國(guó)出口是否能維持?！?月我國(guó)出口延續(xù)了近一年以來(lái)的趨勢(shì)，不僅兩年復(fù)合年化增速高于歐洲國(guó)家、美國(guó)和日本10個(gè)百分點(diǎn)，甚至也高于韓國(guó)與東盟國(guó)家5個(gè)百分點(diǎn)以上，且差距進(jìn)一步拉大。對(duì)消費(fèi)品外需來(lái)源的主要發(fā)達(dá)國(guó)家出口維持高增，對(duì)協(xié)同生產(chǎn)的韓國(guó)、東盟出口增速再度上行。印度疫情暴發(fā)需求直接增加，而印度疫情失控所帶來(lái)的影響是全球性的，變種病毒全球傳播的威脅，正在壓制到發(fā)達(dá)國(guó)家工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)的速度。此外，美國(guó)持續(xù)的過(guò)度財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)美工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)的直接抑制作用也逐步浮出水面。在這三重因素的影響下，二季度我國(guó)出口預(yù)計(jì)將保持強(qiáng)勢(shì)。”楊成長(zhǎng)有此判斷。

四要警惕內(nèi)外流動(dòng)性同時(shí)邊際收緊帶來(lái)的影響和沖擊。在楊成長(zhǎng)看來(lái)，一方面，我國(guó)宏觀調(diào)控政策在保持連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性的基礎(chǔ)上將逐步恢復(fù)正常，特種國(guó)債不再發(fā)行，財(cái)政赤字率略有下降，專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模略有下降，貨幣供應(yīng)量與名義GDP同步，增速下降。財(cái)政和貨幣政策穩(wěn)中趨緊。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)4月聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)明確承認(rèn)美國(guó)資本市場(chǎng)存在泡沫，并間接承認(rèn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫與貨幣政策操作有關(guān)，而類似的表述在美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克于2013年5月上一輪量化寬松縮減與市場(chǎng)溝通時(shí)也曾出現(xiàn)，值得關(guān)注。在資產(chǎn)價(jià)格處于高位階段，應(yīng)警惕內(nèi)外流動(dòng)性邊際收緊的預(yù)期引發(fā)的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性劇烈波動(dòng)。