全國(guó)人大常委會(huì)27日審議通過《關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用〈中華人民共和國(guó)證券法〉有關(guān)規(guī)定的決定》。這標(biāo)志著推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革有了明確的法律依據(jù)，其將于明年3月1日起施行。

當(dāng)前正處于眾創(chuàng)熱潮期，注冊(cè)制落地在即，無(wú)疑是個(gè)利好消息：這對(duì)提高直接融資比重，激發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型極具意義。在注冊(cè)制中，監(jiān)管部門不對(duì)公司質(zhì)量進(jìn)行實(shí)質(zhì)性判斷，消除了政府對(duì)股票質(zhì)量的隱形擔(dān)保，有利于培育和形成市場(chǎng)自我約束機(jī)制；注冊(cè)制的核心是市場(chǎng)化，新股發(fā)行價(jià)格、發(fā)行上市節(jié)奏等均交由市場(chǎng)來(lái)決定，公司上市的便利性、新股供給的潛在無(wú)窮性，也會(huì)讓股票不會(huì)被額外賦予殼價(jià)值，回歸正常定價(jià)。

為了避免脆弱的A股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，證監(jiān)會(huì)提出“注冊(cè)制改革不會(huì)一步到位、新股發(fā)行節(jié)奏不會(huì)一下子放開、新股發(fā)行價(jià)格不會(huì)一下子放開、不會(huì)造成新股大規(guī)模擴(kuò)容”的“四不政策”，這是維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定之需。

注冊(cè)制改革確實(shí)是個(gè)循序漸進(jìn)的過程。1983年我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)對(duì)《證券交易法》進(jìn)行重大修改，引進(jìn)了發(fā)行審核注冊(cè)制，由此股票發(fā)行核準(zhǔn)制與注冊(cè)制并行；到2006年再次修訂《證券交易法》，股票發(fā)行審核制度實(shí)行單一的注冊(cè)制，核準(zhǔn)制過渡到注冊(cè)制整整歷經(jīng)了23年。基于當(dāng)前A股市場(chǎng)脆弱性，決定A股市場(chǎng)推行注冊(cè)制改革更不能一步到位。

而考慮到注冊(cè)制落地，要經(jīng)歷從試點(diǎn)到逐漸完善、從核準(zhǔn)注冊(cè)并行到單一注冊(cè)制的過程，有關(guān)方面可以設(shè)置一個(gè)過渡期。在過渡期內(nèi)，政府或可采取控制每年IPO發(fā)行總量，但新股具體發(fā)行節(jié)奏由市場(chǎng)自主決定的做法。政府可規(guī)定每年滬深兩市IPO融資總額不超過4000億元，這也是目前新股發(fā)行總量很難觸及的預(yù)控?cái)?shù)額，但無(wú)需控制企業(yè)股票發(fā)行注冊(cè)節(jié)奏，且企業(yè)獲準(zhǔn)注冊(cè)后何時(shí)發(fā)行也由企業(yè)自主決定。

注冊(cè)制施行，還應(yīng)伴隨著證監(jiān)系統(tǒng)職能的轉(zhuǎn)變。改革不能代替監(jiān)管，而可能需要監(jiān)管方式的聯(lián)動(dòng)轉(zhuǎn)換。監(jiān)管部門工作重心從事前的靜態(tài)管理，轉(zhuǎn)為事中事后的動(dòng)態(tài)監(jiān)管，也是大家希望看到的結(jié)果。

這種動(dòng)態(tài)監(jiān)管，既包括對(duì)上市公司再融資必要的嚴(yán)控，也包括降低退市門檻并嚴(yán)格執(zhí)行退市制度。當(dāng)前對(duì)A股市場(chǎng)造成巨大抽血效應(yīng)的，其實(shí)并非IPO，而是上市公司再融資。當(dāng)前監(jiān)管部門較注重IPO融資效率的監(jiān)管，但卻可能忽視對(duì)上市公司再融資使用效率的監(jiān)管，在再融資低門檻之下，上市公司無(wú)論基本面如何垃圾，照樣可再融資，這是導(dǎo)致A股市場(chǎng)資源配置效率不高的主要原因，所以必須采取措施，嚴(yán)格控制甚至禁止治理混亂的上市公司從市場(chǎng)圈錢。

還有，基于資本市場(chǎng)容量雖仍有擴(kuò)大潛力，但畢竟有限，有大量公司上市，就必須有部分公司要退出市場(chǎng)，故證監(jiān)系統(tǒng)試行動(dòng)態(tài)監(jiān)管之時(shí)，亦可宣布在主板和中小板一律停止借殼上市，而且所有重大重組一律在股市場(chǎng)外進(jìn)行。

注冊(cè)制改革是影響中國(guó)資本市場(chǎng)走向的大動(dòng)作，其施行必然會(huì)讓股市向著“市場(chǎng)化”靠近，但放權(quán)不是不監(jiān)管，要徹底改變目前A股市場(chǎng)爆炒垃圾、劣幣驅(qū)逐良幣等一些不良現(xiàn)象，監(jiān)管層面夯實(shí)必要監(jiān)管，也是驅(qū)動(dòng)注冊(cè)制實(shí)現(xiàn)“寬進(jìn)嚴(yán)管”的題中應(yīng)有之義。