市場(chǎng)減持壓力陡增

進(jìn)入6月以來(lái)，經(jīng)歷一波反彈后的A股再度出現(xiàn)大幅震蕩。6月13日，兩市跳空低開，上證綜指跌破2900點(diǎn)，深成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等跌幅深重，次新股、題材股板塊集體跳水，下探趨勢(shì)明顯。分析人士指出，除了外圍市場(chǎng)動(dòng)蕩之外，6月解禁洪峰到來(lái)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)減持潮的擔(dān)憂，成為壓制A股進(jìn)一步反彈的主要因素之一。

券商人士分析，近幾月市場(chǎng)的解禁規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，對(duì)流動(dòng)性造成了較大壓力。興業(yè)證券指出，今年解禁壓力相比去年增加20%左右，多增部分主要集中在發(fā)行股份收購(gòu)資產(chǎn)的1年期股份解禁上，這與2015年上市公司大量進(jìn)行外延式并購(gòu)密切相關(guān)。西南證券分析師張高預(yù)計(jì)，6月份解禁市值環(huán)比增加近四成，是2016年年內(nèi)第二高點(diǎn)。其中，中小板解禁市值為年內(nèi)第三高，創(chuàng)業(yè)板為年內(nèi)第六高，6月股東減持壓力增加。數(shù)據(jù)顯示，6月份A股的解禁市值總量將達(dá)到2617億元，較5月份的1900億元環(huán)比增長(zhǎng)37.74%。

一般而言，減持金額與解禁市值整體呈現(xiàn)正相關(guān)。解禁規(guī)模的放大也意味著市場(chǎng)減持動(dòng)作頻繁，尤其是前期市場(chǎng)的放量反彈，在一定程度上刺激了大股東減持。西南證券的統(tǒng)計(jì)顯示，4月份根據(jù)上市公司公告計(jì)算的限售股解禁后減持市值約為111.3億元，涉及上市公司120家，共計(jì)46624.3萬(wàn)股；5月份限售股解禁后合計(jì)減持市值為178.11億元(其中二級(jí)市場(chǎng)減持18.45億元、大宗交易減持159.65億元)，比4月份增加66.81億元，增幅超過(guò)60%。

值得注意的是，除了限售股解禁造成的市場(chǎng)壓力之外，6月定增股臨近解禁期可能造成的拋壓也成為影響市場(chǎng)情緒的又一因素。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年6月份將有27家上市公司定增限售股解禁，7月至12月分別有32家、27家、37家、15家、50家和79家上市公司定增限售股迎來(lái)解禁期。另有券商統(tǒng)計(jì)，2016年全年定增解禁金額達(dá)1.15萬(wàn)億元；其中，全年計(jì)算機(jī)、化工、房地產(chǎn)行業(yè)解禁金額較高，6月份定增解禁市值高達(dá)600多億元。

機(jī)構(gòu)人士分析，由于去年定增市場(chǎng)井噴，很多上市公司推出了定增融資項(xiàng)目。在定增過(guò)熱的情況下，不少定增項(xiàng)目往往捆綁市場(chǎng)熱點(diǎn)題材和概念，和公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)關(guān)系不大，加上定增鎖定期不長(zhǎng)，定增到期后的減持概率較大。對(duì)于不少參與定制項(xiàng)目的“小非”投資者而言，由于前期通過(guò)折價(jià)買入股票，成本較低，一旦在二級(jí)市場(chǎng)獲利之后，其減持的動(dòng)力比原始股東或戰(zhàn)略投資者等參與者更大，定增股解禁后多會(huì)選擇減持套現(xiàn)。

大宗交易異常活躍

盡管今年以來(lái)市場(chǎng)持續(xù)震蕩，但來(lái)自產(chǎn)業(yè)資本的減持動(dòng)作并沒有減弱。從近期數(shù)據(jù)來(lái)看，上市公司集中發(fā)布減持公告，部分公司大股東甚至出現(xiàn)將所持解禁股全部拋售的情況，“清倉(cāng)式”減持無(wú)疑對(duì)股價(jià)形成向下壓力。從解禁股套現(xiàn)的情況看，估值較高、前期漲幅較大的中小板、創(chuàng)業(yè)板公司成為此輪減持潮的主力軍。

Wind數(shù)據(jù)顯示，5月以來(lái)兩市占比5%以上的大非共發(fā)布了52份減持計(jì)劃，涉及45只個(gè)股，合計(jì)計(jì)劃減持股數(shù)達(dá)12.16億股，計(jì)劃減持市值合計(jì)達(dá)291.39億元。進(jìn)入6月，減持熱度卻并未消退。截至6月9日，兩市已有166家公司出現(xiàn)重要股東減持，接近5月減持公司總數(shù)的七成水平，超過(guò)了4月全月減持公司家數(shù)，減持市值也進(jìn)一步放量。

國(guó)開證券研究部副總經(jīng)理杜征征表示，近期部分上市公司遭大股東“清倉(cāng)式”減持主要源于兩大因素：一是上市公司資金需求導(dǎo)致頻繁套現(xiàn)；二是與戰(zhàn)略投資者不同，財(cái)務(wù)投資者更注重短期收益。近期部分財(cái)務(wù)投資者為了股票上市前、上市后的利差，適時(shí)套現(xiàn)以獲取回報(bào)。

而伴隨減持潮的加劇，大宗交易市場(chǎng)也開始異?；钴S。從目前公布的數(shù)據(jù)看，減持高峰的出現(xiàn)往往和大盤弱勢(shì)反彈的節(jié)奏相契合，不少大股東逢高減倉(cāng)的動(dòng)作十分明顯，產(chǎn)業(yè)資本出現(xiàn)“恐高癥”。Wind數(shù)據(jù)顯示，6月1日至6月12日，滬深兩市共有567筆大宗交易成交，較5月同期增長(zhǎng)49.6%；有15.68億股被轉(zhuǎn)手交易，較5月同期大增61.6%。僅6月1日，大宗交易平臺(tái)的減持規(guī)模就達(dá)到61.68億元。此后數(shù)日，大宗交易平臺(tái)持續(xù)出現(xiàn)較高的減持規(guī)模。

某地方大宗交易平臺(tái)公司人士透露，近期大宗交易平臺(tái)成交量呈現(xiàn)持續(xù)放大趨勢(shì)，其中大宗減持均以折價(jià)減持為主，折價(jià)幅度各有不同，產(chǎn)業(yè)資本大量“出逃”的跡象明顯。“很多上市公司股東減持的理由都是缺乏資金。前期市場(chǎng)震蕩低迷，但行情略有反彈，減持動(dòng)力就會(huì)大大增強(qiáng)。不少股東實(shí)際上是在指數(shù)相對(duì)高位時(shí)候開始減持。”

值得注意的是，此輪產(chǎn)業(yè)資本的減持狂潮，和去年市場(chǎng)低迷時(shí)期大股東及重要股東集體做出“不減持”承諾形成了明顯差異。去年6月開始，二級(jí)市場(chǎng)發(fā)生異常波動(dòng)，監(jiān)管層鼓勵(lì)大股東增持并對(duì)大股東減持進(jìn)行約束以穩(wěn)定市場(chǎng)。隨著今年1月大股東減持禁令的解除，產(chǎn)業(yè)資本的減持規(guī)模再度回歸高位。與此同時(shí)，在集中減持的背景下，一些原來(lái)承諾今年“不減持”的上市公司開始反悔。5月中旬，深交所就某上市公司提出的解除不減持承諾是否合規(guī)問(wèn)題要求該公司進(jìn)行詳細(xì)說(shuō)明。

私募人士認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)資本大量出逃，其主要原因還是市場(chǎng)整體估值水平偏高，尤其是創(chuàng)業(yè)板和中小板的個(gè)股估值較高，部分次新股也有高估值問(wèn)題。在業(yè)績(jī)不確定的情況下，估值回歸的幅度會(huì)很大，這也造成在市場(chǎng)低迷的大勢(shì)下，上述板塊跌幅深重。

券商分析人士認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)資本往往是一個(gè)比二級(jí)市場(chǎng)投資者更了解上市公司發(fā)展情況和未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期的群體，其增減持動(dòng)向也代表產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動(dòng)向。盡管在公司層面，產(chǎn)業(yè)資本利用股價(jià)上漲進(jìn)行套現(xiàn)，存在為上市公司產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局和企業(yè)發(fā)展補(bǔ)充資金的需要，股價(jià)上漲高位減持無(wú)可厚非，但產(chǎn)業(yè)資本“出逃”無(wú)疑會(huì)造成市場(chǎng)資金失衡，發(fā)出悲觀信號(hào)，令投資者擔(dān)憂上市公司發(fā)展前景。

存量博弈格局難破

對(duì)于日前大盤的震蕩調(diào)整，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，市場(chǎng)減持壓力巨大，對(duì)A股走勢(shì)也有影響。減持規(guī)模加大，實(shí)際上對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)造成一定沖擊，存量資金博弈的格局短期難以突破。

國(guó)金證券首席策略分析師李立峰指出，此前放量的行情并沒有明顯吸引到增量資金入場(chǎng)，相反上市公司股東反而借機(jī)加快減持節(jié)奏。與此同時(shí)，大宗交易平臺(tái)成為減持的主要渠道。從減持公告上看，減持理由大多為模糊的“資金需求”。在原本并無(wú)增量資金入市的背景下，減持額度的增加制約了A股上行的空間。

中信建投分析師丁魯明指出，重要股東拋售股票可能成為市場(chǎng)反彈的阻力。當(dāng)前市場(chǎng)處于盤整震蕩期，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注短期伴隨著大量重要股東減持的局部反彈高點(diǎn)和大幅下跌后的反彈窗口。

也有機(jī)構(gòu)指出，不應(yīng)過(guò)分夸大“解禁減持潮”的利空影響。解禁后的市場(chǎng)情緒修復(fù)、個(gè)股估值和減持預(yù)期等因素也需要納入考慮之中。同時(shí)，部分大股東減持個(gè)股也可能出現(xiàn)后續(xù)上漲行情，部分超跌個(gè)股仍存在布局機(jī)會(huì)。熟悉資本運(yùn)作的相關(guān)人士表示，一些公司股票在大股東減持之后股價(jià)漲勢(shì)明顯，其主要的運(yùn)作邏輯就是通過(guò)“低位減持代持”來(lái)獲得股價(jià)未來(lái)上漲的超額收益。若資本方在股價(jià)低位頻繁換手，則不排除是有做市值管理的可能。

分析人士認(rèn)為，解禁洪峰的到來(lái)，在不同的市場(chǎng)趨勢(shì)下，對(duì)市場(chǎng)的影響也不一樣。若市場(chǎng)行情向上，流動(dòng)性較好，減持對(duì)市場(chǎng)的壓力和沖擊不明顯；若市場(chǎng)出現(xiàn)下跌，或短期利好缺乏、不確定因素集中，減持動(dòng)作對(duì)個(gè)股的沖擊就會(huì)較大，即便定增股解禁對(duì)象不選擇減持，也會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成心理壓力。

長(zhǎng)江證券分析師陳果表示，股份減持并非決定市場(chǎng)走勢(shì)的根本性原因。在不同市場(chǎng)環(huán)境下理解不同，在多頭環(huán)境下，股票擴(kuò)容不是什么問(wèn)題甚至被視為利好，因?yàn)樵隽抠Y金會(huì)更多；但在當(dāng)前存量資金博弈為主的行情下，股票擴(kuò)容會(huì)導(dǎo)致存量資金不斷消耗，給市場(chǎng)帶來(lái)一定壓力。

申萬(wàn)宏源證券建議投資者規(guī)避臨近解禁的定增股。不過(guò)，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，解禁前破發(fā)的定增概念股有短期參與獲利的機(jī)會(huì)，但需警惕解禁帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)。