近一段時間以來，證監(jiān)會出臺了《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務運作管理暫行規(guī)定》，對結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品杠桿水平進行了限制；保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務監(jiān)管的通知》，明確保險資管不得發(fā)行具有“嵌套”交易結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品；銀監(jiān)會則確認了《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法》正在修訂中，業(yè)內(nèi)預計這一新規(guī)將對銀行理財業(yè)務資質(zhì)實行分類管理、對所投資的特殊目的載體對接的資產(chǎn)進行限制、禁止發(fā)行分級理財產(chǎn)品等等。從金融監(jiān)管部門的動作來看，去杠桿正在政策層面得到全面落實。

整個金融市場的杠桿風險到底有多大？數(shù)據(jù)顯示，截至2015年底，共有426家銀行業(yè)金融機構(gòu)存續(xù)理財產(chǎn)品賬面余額23.50萬億元，較2014年底增加56.46%。截至今年4月末，這一規(guī)模已經(jīng)膨脹到了25.2萬億元。也就是說，僅2015年以來，銀行理財?shù)囊?guī)模就膨脹了10萬億元。而這期間，正好是A股市場到達“瘋?！表旤c、公司債發(fā)行全面提速、商品期貨市場暴漲暴跌、房地產(chǎn)市場全面回暖的時間段，這絕不是僅用“巧合”就可以解釋的。

在實際運行中，銀行理財中大部分資金由銀行自己管理，同時約有1/3的資金委托給外部資產(chǎn)管理機構(gòu)管理（委外），其中包括券商和資產(chǎn)管理公司。這些資金主要投向了固定收益市場，也有部分進入了股票市場，而結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的存在，則使得情況進一步復雜化。以固定收益市場為例，由于存在資產(chǎn)和負債之間的利率倒掛，債券加杠桿成為當前機構(gòu)增加固定收益的重要方式：券商、基金等機構(gòu)首先用銀行委外交付的資金購買債券，再將所持債券通過質(zhì)押式回購融取資金繼續(xù)購債，從而形成“債滾債”的配置結(jié)構(gòu)。一些機構(gòu)還通過結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和分級基金等工具進行加杠桿，進一步抬高了債市的杠桿水平。

資本天生是逐利的。在當前高收益率產(chǎn)品難尋的環(huán)境下，銀行理財資金以及其他的社會資金，通過券商保險資管、公募私募基金等種種形式，在股市、債市、期市、樓市等主要市場中左沖右突，引發(fā)一個又一個的資產(chǎn)價格泡沫，也把風險傳遞到了整個金融市場，使得這些領(lǐng)域任何一個出現(xiàn)大幅波動，都會對整個金融體系的安全性造成難以估量的威脅。鑒于上述情況，加強金融監(jiān)管的協(xié)同性已經(jīng)迫在眉睫。而在引人注目的萬科事件中，險資通過加杠桿的形式收購上市公司股權(quán)，則對現(xiàn)有的監(jiān)管體系提出了明確的挑戰(zhàn)，對于杠桿工具的使用和杠桿資金在不同市場中流動的系統(tǒng)化監(jiān)管，已經(jīng)是當前金融系統(tǒng)不得不面對的難題。

7月26日，中共中央政治局召開會議并明確提出，“去產(chǎn)能和去杠桿的關(guān)鍵是深化國有企業(yè)和金融部門的基礎性改革”，“降成本的重點是增加勞動力市場靈活性、抑制資產(chǎn)泡沫和降低宏觀稅負”。資產(chǎn)泡沫雖然在房地產(chǎn)市場表現(xiàn)較為明顯，但實際上，資金在金融體系內(nèi)自我循環(huán)也是造成各類資產(chǎn)價格泡沫的主要因素之一。要去杠桿、抑制資產(chǎn)價格泡沫，“打地鼠”式的各自為政只會引發(fā)資金不停地“流竄”，因此必須要建立穿透式的金融監(jiān)管體系，防止杠桿風險的跨行業(yè)、跨市場傳遞。（吳黎華）