原標(biāo)題：國企赴港IPO陷怪圈：發(fā)行價虛高 兄弟國企包場

□本報記者 任明杰

郵儲銀行9月底登陸港股后，近日股價跌破發(fā)行價。曾任職某國際大型投行并參與過多起國企赴港IPO項目的劉宇（化名）表示，“很多赴港IPO的國企，特別是金融機(jī)構(gòu)上市之初都是這樣的走勢，在度過Green Shoe（綠鞋，即“穩(wěn)定上市股價機(jī)制”）的護(hù)航后，股價便快速下跌，這主要是當(dāng)初的發(fā)行價‘虛高’所致?！?/p>

業(yè)內(nèi)人士指出，發(fā)行價“虛高”很大程度上源于市場估值和發(fā)行底線的背離。表面看，隨著國企赴港IPO引入基石投資者的比例不斷上升，后者被兄弟國企“包場”的現(xiàn)象較為普遍，造成市場化發(fā)行機(jī)制被扭曲。但更深層次的背景是，港股市場估值水平不高很大程度上影響到其融資能力，并對內(nèi)地國企依賴愈發(fā)嚴(yán)重。

發(fā)行價“虛高”

劉宇告訴中國證券報記者，發(fā)行價格“虛高”在赴港上市的國企銀行等金融機(jī)構(gòu)中表現(xiàn)尤其明顯?！鞍凑諊匈Y產(chǎn)保值增值的要求，股票發(fā)行的市凈率一般不低于1倍。但是，目前港股上市銀行二級市場股價普遍在1倍市凈率以下，面臨著市場估值和發(fā)行底線背離的窘境。”

中國華融在去年10月赴港IPO時曾面臨這樣的兩難處境。一方面，同屬于四大資產(chǎn)管理資產(chǎn)公司并已率先登陸港股的中國信達(dá)當(dāng)時的市凈率只有0.9倍左右；另一方面，中國華融必須堅守市凈率不能跌破1倍的IPO底線。最后，中國華融將發(fā)行價格定在3.03港元/股，正好保證市凈率不跌破1倍，最大程度上兼顧了原則性要求和市場的需求。

北京一大型券商投行部負(fù)責(zé)人張亮（化名）告訴中國證券報記者，除了銀行等金融機(jī)構(gòu)，大多數(shù)行業(yè)雖然沒有市凈率跌破1倍之虞，但這并不意味著很多赴港IPO的國企不會對市盈率等其他指標(biāo)有特殊的要求，這也經(jīng)常造成發(fā)行價“虛高”?！巴缎械膫蚪鹑Q于發(fā)行規(guī)模，所以我們跟客戶的利益肯定是一致的，但如果客戶期望值太高，通常情況下我們會權(quán)衡市場的需求后盡可能地去修正這種預(yù)期?！?/p>

不過，近年來，隨著赴港IPO的國企比重不斷提升，投行對國企的依賴愈發(fā)嚴(yán)重，上述“諫諍”已經(jīng)越來越少見?！叭ツ晗愀蹔Z得全球IPO榜首的寶座，今年IPO又繼續(xù)領(lǐng)先全球，這主要歸功于郵儲銀行、中國華融、光大證券、國銀租賃這樣的國企大單。這些國企也是各大投行拼命爭奪的對象，在這種情況下，誰還會冒著丟掉生意的風(fēng)險去天天規(guī)勸客戶呢？”張亮表示。