債券發(fā)行利率上升、發(fā)行規(guī)模下降、多只債券取消或推遲發(fā)行……種種跡象表明,在金融市場(chǎng)去杠桿的大背景下,國(guó)內(nèi)債市正在經(jīng)歷一個(gè)明顯的調(diào)整期。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示,在剛剛過(guò)去的4月中,共有154只債券取消和推遲發(fā)行,涉及規(guī)模達(dá)到1406.63億元,數(shù)量和規(guī)模已與今年第一季度取消和推遲發(fā)行的債券總數(shù)和規(guī)模接近。業(yè)內(nèi)人士表示,債券市場(chǎng)正在渡過(guò)“最艱難”的時(shí)期,不過(guò)隨著金融整頓的深入,資金在金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn)的情形將得到有效抑制,債券市場(chǎng)中長(zhǎng)期將實(shí)現(xiàn)更為健康的發(fā)展。

數(shù)據(jù)顯示,今年1至4月取消或推遲發(fā)行信用債逐月遞增,其中4月取消或推遲發(fā)行信用債激增。以河南省收費(fèi)還貸高速公路管理有限公司為例,其在4月25日披露了2017年度第一期中期票據(jù)相關(guān)文件,但僅僅3天后的4月28日,其就發(fā)布了取消發(fā)行的公告。值得注意的是,不僅是信用債發(fā)行人,一些政策性銀行等利率債發(fā)行人也在取消債券發(fā)行。

東方金誠(chéng)評(píng)級(jí)副總監(jiān)俞春江在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示,高企的發(fā)行成本是直接導(dǎo)致發(fā)行人取消或推遲債券發(fā)行的原因之一。Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示,近期債券發(fā)行成本抬升明顯。今年以來(lái)截至5月2日,全市場(chǎng)發(fā)行共有92只債券票面發(fā)行利率大于等于7%,而票面發(fā)行利率不低于6%的債券也達(dá)到415只。甚至一些過(guò)去被譽(yù)為“金邊債券”的城投債發(fā)行成本也快速抬升。今年4月18日發(fā)行的“17黔南債01”和“16營(yíng)經(jīng)開(kāi)債02”兩只債券均為7年期的AA級(jí)城投債,票面利率分別為6.99%和6.98%,相較2017年之前發(fā)行的同信用評(píng)級(jí)債券,發(fā)行成本跳漲了100至150個(gè)基點(diǎn)。

“今年以來(lái)央行采取穩(wěn)健中性的貨幣政策,維持資金面偏緊態(tài)勢(shì)的意圖較為明確,因此前四個(gè)月的資金面持續(xù)偏緊,資金成本也呈上行態(tài)勢(shì),驅(qū)動(dòng)利率債和信用債發(fā)行成本上行。”俞春江說(shuō)。

伴隨利率上行和多只債券取消或推遲發(fā)行,今年我國(guó)信用債市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模和凈融資也都出現(xiàn)明顯下跌,債市步入調(diào)整期的跡象明顯。截至5月2日,今年以來(lái)信用債發(fā)行規(guī)模為1.83萬(wàn)億元,與去年同期3.47萬(wàn)億元相比,降幅47.3%。今年以來(lái)信用債凈融資規(guī)模243.21億元,與去年同期1.71萬(wàn)億元相比,降幅98.6%。

實(shí)際上,去年信用債市場(chǎng)也經(jīng)歷了一波明顯的調(diào)整,不過(guò),業(yè)內(nèi)人士表示,這兩次調(diào)整背后的原因有所不同。聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀(guān)研究員李奇霖表示,2016年4月也出現(xiàn)過(guò)信用債集中取消和延遲發(fā)行的情況,其導(dǎo)火索是短期內(nèi)東特鋼違約、中鐵物資暫停交易、兩城投債提前償還等信用事件集中爆發(fā),投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回落,信用債二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)暴跌,并傳導(dǎo)至一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)。而這次主要是嚴(yán)監(jiān)管下,信用債配置需求減弱以及由此導(dǎo)致的發(fā)行利率上升所致。

“今年監(jiān)管層將防控金融風(fēng)險(xiǎn)放在了更加顯著的位置,4月密集出臺(tái)了強(qiáng)監(jiān)管政策推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)去杠桿,金融機(jī)構(gòu)尤其是非銀金融機(jī)構(gòu)的債券配置空間受到了相當(dāng)大限制,降低了對(duì)債券的需求量,因而近期發(fā)行的債券認(rèn)購(gòu)倍率普遍偏低,尤其是4月7日中證登質(zhì)押回購(gòu)新規(guī)生效后中低等級(jí)債券的需求量受到的影響較大。”俞春江表示。

業(yè)內(nèi)人士表示,今年金融市場(chǎng)的整體基調(diào)就是“去杠桿”,一方面貨幣政策將保持穩(wěn)健中性以維持資金面緊平衡從而打壓套利空間,另一方面一行三會(huì)金融監(jiān)管部門(mén)也密集出臺(tái)監(jiān)管文件來(lái)限制銀行同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模的非理性擴(kuò)張以及加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)排查力度,在這些政策的合力作用下,金融機(jī)構(gòu)加杠桿的空間將繼續(xù)縮小,債市的調(diào)整也將持續(xù)一段時(shí)間。

與此同時(shí),業(yè)內(nèi)人士也表示,這種調(diào)整只是市場(chǎng)的“陣痛”,金融市場(chǎng)去杠桿的核心在于抑制過(guò)去機(jī)構(gòu)在寬松利率條件下的套利行為,而金融監(jiān)管部門(mén)也會(huì)把握政策力度,確保市場(chǎng)不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

申萬(wàn)宏源固定收益研究報(bào)告稱(chēng),貨幣政策層面,預(yù)計(jì)央行在穩(wěn)健中性立場(chǎng)下,將繼續(xù)采取較為靈活的措施調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性水平,維持資金面的基本穩(wěn)定,貨幣政策操作缺乏進(jìn)一步收緊的條件。

在招商證券首席固定收益分析師徐寒飛看來(lái),債券市場(chǎng)正在渡過(guò)“最艱難”的時(shí)期,短期來(lái)看市場(chǎng)或許仍然沒(méi)有擺脫震蕩走勢(shì),但是中期的趨勢(shì)性力量終將發(fā)揮作用,債券市場(chǎng)重回到上漲軌道的概率越來(lái)越大。

俞春江也說(shuō),隨著金融整頓的深入,資金在金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn)的情形得到有效抑制后向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傾斜的力度將有所加大,因此債券發(fā)行成本繼續(xù)大幅上行的可能性并不大。(記者 張莫 鐘源)