去年至今,金融系統(tǒng)、地方政府、企業(yè)“三重奏”,合力演繹了一部經(jīng)濟去杠桿的改革樂曲。

“穩(wěn)貨幣+強監(jiān)管”,金融去杠桿成績斐然。從央行的宏觀調(diào)控之手到銀監(jiān)會的“三三四”檢查,再至保監(jiān)會的“保險姓保”糾偏,同業(yè)、表外、債市杠桿率大幅下降,機構(gòu)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)日趨合理,“野蠻人”銷聲匿跡。

“疏+堵”結(jié)合,地方債務(wù)杠桿穩(wěn)健處置。上半年P(guān)PP規(guī)范日益完善,創(chuàng)新債券品種陸續(xù)推出,中央對地方債實行終身問責(zé)并倒查責(zé)任,整治力度空前,發(fā)行總規(guī)模大幅縮水。

“市場化+法治化”,降低國企杠桿成為重中之重。作為“降杠桿”利器,債轉(zhuǎn)股進程穩(wěn)步推進,各類實施機構(gòu)與70余家高負債企業(yè)已達成超萬億元市場化協(xié)議。

權(quán)威數(shù)據(jù)顯示,供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革五大任務(wù)之一的去杠桿,在“三重奏”下顯現(xiàn)成效:總杠桿率上升速度明顯放緩,正趨于穩(wěn)定;企業(yè)杠桿率開始下降;我國信貸/GDP缺口保持下降;金融體系內(nèi)部杠桿率得到階段性控制。

高企的杠桿源于多年積聚,去杠桿不可能一蹴而就,需系統(tǒng)性設(shè)計方案、主動作為。相關(guān)部委的種種動作、表態(tài)顯示,下一階段,去杠桿的措施還將繼續(xù)組合安排、循序漸進、層層推開并落地扎根,逐步穩(wěn)定和降低社會整體債務(wù)水平,防范經(jīng)濟金融系統(tǒng)性風(fēng)險。

“穩(wěn)貨幣+強監(jiān)管” 金融去杠桿顯效

2017年以來,隨著穩(wěn)健中性貨幣政策的落實以及監(jiān)管逐步加強,金融體系開始主動調(diào)整業(yè)務(wù)、降低內(nèi)部杠桿。

去杠桿需要合理的流動性環(huán)境。面對流動性波動中的“山谷”和“高峰”,上半年央行加強預(yù)調(diào)微調(diào)和預(yù)期管理,有機搭配公開市場操作工具組合,靈活掌控操作力度和開停節(jié)奏,靠“削峰”和“填谷”熨平了流動性波動。

與此同時,今年一季度,央行在宏觀審慎評估(MPA)中正式納入表外理財,以更全面地反映銀行體系信用擴張狀況。整治“三違反”、“三套利”、“四不當(dāng)”等行為的銀行業(yè)監(jiān)管舉措于4月初大張旗鼓推行。

一系列舉措成效凸顯。一位長期從事地方監(jiān)管工作的人士告訴記者,從資產(chǎn)方看,地方法人銀行的同業(yè)、表外業(yè)務(wù)、股權(quán)及其他投資等科目的規(guī)模大幅收縮,資金需求轉(zhuǎn)向表內(nèi)科目,貸款保持較快增長;從負債方看,前期擴張較快的中小銀行同業(yè)負債規(guī)模明顯下降,負債期限拉長。

機構(gòu)因監(jiān)管壓力而調(diào)整表內(nèi)外業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、降低杠桿率的微觀動作也表現(xiàn)在了宏觀數(shù)據(jù)上。

7月通常被視為傳統(tǒng)的信貸小月,但今年7月,新增貸款達8255億元,較去年同期增長78%。表外融資則繼續(xù)收縮,當(dāng)月合計減少644億元。

銀監(jiān)會最新公布的數(shù)據(jù)也顯示,截至今年二季度末,銀行同業(yè)資產(chǎn)和同業(yè)負債余額比年初均減少1.8萬億元,這是2010年以來的首次。

下一步舉措還將推出?！敖鹑谌ジ軛U的節(jié)奏要兼顧宏觀經(jīng)濟的運行和資本市場的承受度,需要一系列完善、全面的長效機制的安排?！弊鳛槭袌鰠⑴c者,星石投資總經(jīng)理楊玲這樣認(rèn)為。

銀監(jiān)會現(xiàn)場檢查局副局長李琳近日介紹,銀監(jiān)會正在收集、匯總、分析“三三四”自查、監(jiān)管檢查的情況?！搬槍ｍ椫卫戆l(fā)現(xiàn)的問題,加強頂層設(shè)計,缺什么補什么,完善法規(guī)制度?！?/p>

央行已明確,擬于2018年一季度評估時起,將資產(chǎn)規(guī)模5000億元以上的銀行發(fā)行的一年以內(nèi)同業(yè)存單納入MPA同業(yè)負債占比指標(biāo)進行考核。

在不少經(jīng)濟專家眼中,相較其他金融細分行業(yè),一直處在償付能力嚴(yán)監(jiān)管之下的保險業(yè),杠桿比率其實并不高。但隨著行業(yè)影響力的與日俱增,以及個別激進險企在資本市場的翻云覆雨,為防止發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險,保險業(yè)自去年開始也踏上了主動降杠桿的征途。

從這一年來的監(jiān)管作為來看,保險降杠桿主要是從股東、負債、投資這三個切口突破,通過密集出臺紅頭文件、補監(jiān)管短板的方式,予以整肅落實。

“在股東端降杠桿”被視為回歸保險本源的首要突破點?！侗ｋU公司股權(quán)管理辦法(第二次征求意見稿)》上月對外發(fā)布,不僅明確哪些投資人、哪些資金被攔在門外,還相應(yīng)地延長了股權(quán)禁售期,增加了負面清單內(nèi)容,讓那些懷著“撈一把就跑”意圖的投資者再無可乘之機。

整肅中短存續(xù)期保險產(chǎn)品,則是從負債端倒逼保險公司降杠桿的一個解決方式。目前負債端降杠桿的成效已逐漸凸顯,最新出爐的保險業(yè)“中考”成績單顯示,上半年人身險公司規(guī)模保費收入約2.15萬億元,同比下滑5.77%,較去年同期75.74%的增速相比下滑明顯。

保險資金投資端的監(jiān)管也在持續(xù)升級?；A(chǔ)資產(chǎn)不清、資金去向不清、風(fēng)險狀況不清等多層嵌套產(chǎn)品已被監(jiān)管列為保險資金的“投資禁區(qū)”。同時,保險資金服務(wù)國家戰(zhàn)略、服務(wù)實體經(jīng)濟的配套政策還將進一步完善,包括支持多層次資本市場建設(shè),股權(quán)投資以財務(wù)投資為主、戰(zhàn)略投資為輔等。

疏堵結(jié)合 地方債務(wù)穩(wěn)健處置

近年來,地方政府債務(wù)發(fā)展較快,一些地方違法違規(guī)舉債擔(dān)保,帶來隱性債務(wù)上升,這與牢牢守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險底線的精神背道而馳。

全國金融工作會議強調(diào),嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量,終身問責(zé),倒查責(zé)任。

實際上,自去年年底以來,中央已經(jīng)加大力度,疏堵結(jié)合,規(guī)范地方政府債務(wù)融資行為,今年50號文、87號文先后發(fā)布,風(fēng)險防范措施進一步落實。

受監(jiān)管加強及市場利率上行的影響,今年上半年地方政府債券發(fā)行規(guī)模大幅縮水。記者了解到,上半年該類債券累計發(fā)行18609.75億元,較去年同期下降近一半。

控制債務(wù)杠桿不僅體現(xiàn)在發(fā)行規(guī)模減少,還體現(xiàn)在發(fā)行期限縮短。數(shù)據(jù)顯示,今年上半年發(fā)行的地方政府債券以5年期和7年期為主,整體加權(quán)平均期限為6.10年,略低于去年同期6.27年的水平。

除了地方債務(wù),整體債市融資情況也顯示出上半年去杠桿的成效初顯。截至6月底,債市發(fā)行總規(guī)模為18.06萬億元,比去年同期小幅下降1.8%。具體來看,企業(yè)債、公司債發(fā)行規(guī)模同比大減,上半年合計發(fā)行規(guī)模僅為5037.58億元,不到去年同期的三成。

不過7月份最新數(shù)據(jù)顯示,債市融資正在回暖:一方面,地方政府債發(fā)行節(jié)奏加快,但仍在總額度控制范圍內(nèi);另一方面,7月企業(yè)債券凈融資為2840億元,為今年以來單月最高值。

“經(jīng)濟去杠桿是一個逐步推進的過程,畢竟目前還有很多地方存在基建項目和投資需求,整個系統(tǒng)的債務(wù)不會大幅減少?，F(xiàn)在政策目標(biāo)是控制杠桿進一步增長?！蹦碌细倍?、總經(jīng)理鐘汶權(quán)認(rèn)為。

市場化、法治化并舉

企業(yè)債轉(zhuǎn)股協(xié)議金額超過萬億元

全國金融工作會議指出,要把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重,抓好處置“僵尸企業(yè)”工作。

其中,債轉(zhuǎn)股是本輪降低企業(yè)杠桿率的標(biāo)志舉措,亦是一把利器。

自去年10月《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》發(fā)布以來,銀行等市場主體已經(jīng)按照市場化、法治化原則,作了有益的探索和創(chuàng)新,債轉(zhuǎn)股取得明顯進展。首家市場化債轉(zhuǎn)股公司建信金融資產(chǎn)投資有限公司于日前獲批成立。

國家發(fā)改委公布的最新數(shù)據(jù)顯示,截至目前,各類實施機構(gòu)與70余家高負債企業(yè)已經(jīng)積極協(xié)商談判,達成市場化債轉(zhuǎn)股協(xié)議,金額超過1萬億元。這些均為鋼鐵、煤炭、化工、裝備制造等行業(yè)中具有發(fā)展前景的企業(yè)。

其中,既有中國寶武、中國重工等中央企業(yè),也有潞安集團、河南能源等地方國企?！皬囊押灱s項目看,債轉(zhuǎn)股能有效降低企業(yè)資產(chǎn)負債率,起到了去杠桿、降成本、促進企業(yè)改組改制、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)等作用,更長遠看,可有力推動國企混改,建立企業(yè)負債杠桿自我約束的長效機制。”中國企業(yè)研究院首席研究員李錦稱。

當(dāng)然,企業(yè)降杠桿途徑多樣,并不限于債轉(zhuǎn)股。兼并重組、完善現(xiàn)代企業(yè)制度、盤活存量資產(chǎn)乃至依法依規(guī)實施破產(chǎn)均為企業(yè)降杠桿的有效舉措。隨著今年上半年4組9家中央企業(yè)重組事項的推進,前5月上市公司兼并重組交易金額達到7107.5億元。

降低企業(yè)杠桿率成效初顯。截至今年6月末,我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率55.9%,同比下降0.8個百分點,企業(yè)資產(chǎn)負債率過高的問題正在逐步緩解。

李錦直言,目前我國企業(yè)杠桿率過高的局面還未得到根本扭轉(zhuǎn),不少企業(yè)還處在財務(wù)負擔(dān)重、債務(wù)風(fēng)險高的困難境地。換言之,去杠桿還將進行下去。(記者 李丹丹 黃蕾 金嘉捷 編輯 陳羽)