春節(jié)假期過后,央行通過公開市場操作連續(xù)兩日凈投放數(shù)千億元流動性,資金面整體延續(xù)節(jié)前寬松狀態(tài),以DR001為代表的短期限資金利率明顯下行,今年也被視為近幾年春節(jié)資金面最寬松的一次,一些市場人士由此重燃對貨幣政策適度放松的期待。

不過結(jié)合當(dāng)前國內(nèi)外形勢及央行在2017年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的表態(tài)來看,2018年貨幣政策仍將維持穩(wěn)健中性,“保持流動性合理穩(wěn)定”和“管住貨幣供給總閘門”都是重要任務(wù),央行將綜合運(yùn)用價(jià)、量工具和宏觀審慎政策加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào),2018年宏觀流動性更可能是緊平衡狀態(tài)。

從央行近期操作來看,“削峰填谷”維持銀行體系流動性合理穩(wěn)定的意圖不變。春節(jié)假期后首個(gè)交易日(2月22日),央行時(shí)隔16個(gè)交易日重啟公開市場操作,當(dāng)日開展3500億元逆回購操作,次日又繼續(xù)開展2300億元逆回購,因節(jié)后兩日均無逆回購到期,兩日分別凈投放資金3500億元、2300億元。而春節(jié)假期前的2月13日,央行已一次性開展3930億元中期借貸便利(MLF),提前完成對本月到期MLF的續(xù)做,還提供了1495億元的增量中期流動性。綜合逆回購和MLF口徑來看,最近三個(gè)交易日央行實(shí)際凈投放資金7295億元,但此舉意在對沖MLF到期及繳稅、繳準(zhǔn)的影響,平抑流動性波動。央行在公開市場業(yè)務(wù)公告中也明顯表示,近期操作主要是為了稅期、MLF到期、臨時(shí)準(zhǔn)備金動用(CRA)部分到期和法定存款準(zhǔn)備金繳存、中央國庫現(xiàn)金管理到期等因素的影響,維護(hù)銀行體系流動性合理穩(wěn)定。

從春節(jié)前夕發(fā)布的2017年四季度貨幣政策報(bào)告來看,央行強(qiáng)調(diào)“管住貨幣供給總閘門”,2018年貨幣政策難有寬松空間。央行在2017年四季度貨幣政策報(bào)告中明確指出,將“實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策,保持流動性合理穩(wěn)定,管住貨幣供給總閘門”,從流動性“基本穩(wěn)定”到“合理穩(wěn)定”,從“調(diào)節(jié)好貨幣閘門”到“管住貨幣供給總閘門”,貨幣政策的總體基調(diào)難以放松。

值得注意的是,目前公開市場利率仍有進(jìn)一步上調(diào)壓力。央行就2017年后公開市場操作利率先后兩次上行表態(tài)稱,“公開市場操作利率小幅上行可適度收窄其與貨幣市場利率的利差,有助于修復(fù)市場扭曲,理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,客觀上也有利于市場主體形成合理的利率預(yù)期,避免金融機(jī)構(gòu)過度加杠桿和擴(kuò)張廣義信貸。”考慮到3月份美聯(lián)儲很可能再次加息,且2018年全球主要央行貨幣政策“緊”聲漸起,我國公開市場利率仍有跟隨上調(diào)的壓力,央行借此向市場傳達(dá)的引導(dǎo)利率上行的信號值得高度關(guān)注。

回到資金市場的表現(xiàn),春節(jié)前后貨幣市場利率穩(wěn)中有降。1月中旬以來,銀行間質(zhì)押式回購7天加權(quán)平均利率R007從3.72%一路下行至2.9%左右,下行幅度逾80BP;存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購7天加權(quán)平均利率DR007從2017年末高點(diǎn)回落后始終保持在2.8%左右平穩(wěn)運(yùn)行?？傮w來看,DR007平穩(wěn)運(yùn)行伴隨著R007穩(wěn)步下行,寬松的流動性環(huán)境有效地緩解了流動性結(jié)構(gòu)性分層的矛盾,這主要受益于此前的普惠金融定向降準(zhǔn)、臨時(shí)準(zhǔn)備金動用安排(CRA)以及央行在MLF、逆回購上的操作,隨著CRA陸續(xù)到期,疊加稅期、財(cái)政存款支出等季節(jié)性因素,春節(jié)后流動性環(huán)境受到多重因素?cái)_動,不過央行也將靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具組合,合理安排工具搭配和操作節(jié)奏,“削峰填谷”維護(hù)流動性合理穩(wěn)定,預(yù)計(jì)貨幣市場利率整體將保持平穩(wěn)運(yùn)行。

恰如中金公司所言,全年來看,貨幣政策并沒有明顯轉(zhuǎn)向?qū)捤?只是階段性的靈活調(diào)整,畢竟去杠桿和金融防風(fēng)險(xiǎn)依然是主基調(diào),流動性也不可能無限制的放松,何況全球流動性在逐步收緊,貨幣當(dāng)局也要防范利率“水位差”的擴(kuò)大。