10月美股大跌時(shí)（10月初的前14個(gè)交易日中有10個(gè)交易日下跌，跌幅高達(dá)5%），高盛新任CEO所羅門(mén)就曾指出，部分拋售是由于程序化交易引起的。近期隨著美股進(jìn)入回調(diào)區(qū)間（標(biāo)普500指數(shù)較近期高點(diǎn)下跌逾10%），再度引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)程序化交易的警惕。

值得關(guān)注的是，1987年股災(zāi)時(shí)，SEC（美國(guó)證券交易委員會(huì)）曾阻斷程序化交易的惡性循環(huán)，一定程度上遏制了股災(zāi)的影響深度。日前也有機(jī)構(gòu)指出，近期美股回調(diào)是因SEC的不作為讓“機(jī)器主宰了市場(chǎng)”，SEC應(yīng)對(duì)此作出解釋。

程序化交易放大拋售反應(yīng)

程序化交易起源于美國(guó)，原理是將可量化的分析方法通過(guò)計(jì)算機(jī)編程成為交易策略，進(jìn)行自動(dòng)下單交易。1975年時(shí)，僅有為數(shù)不多的機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)程序化交易完成股票的投資組合交易。本世紀(jì)以來(lái)，隨著交易成本的降低，程序化交易的交易量急劇增加。SEC此前發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)全部股票交易額的一半以上都是程序化交易。不過(guò)程序化交易正在遭遇華爾街詬病，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2018年出現(xiàn)的多次拋售事件都是由程序化交易造成的，因?yàn)槠鋵?duì)公布的市場(chǎng)數(shù)據(jù)處理速度極快，不會(huì)像人類(lèi)那樣花時(shí)間消化這些數(shù)據(jù)背后的意義。

高盛CEO所羅門(mén)10月18日表示，“隨著市場(chǎng)波動(dòng)性的上升，一些計(jì)算方法會(huì)迫使人們拋售（股票），市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化有時(shí)會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)，而我們需要花費(fèi)大量時(shí)間考慮的事情之一就是，在過(guò)去的10年里市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化是如何影響市場(chǎng)活動(dòng)的?！贝送?，所羅門(mén)指出，ETF等未曾經(jīng)歷嚴(yán)峻壓力測(cè)試的被動(dòng)投資產(chǎn)品，也起到推波助瀾作用。

摩根大通日前也在一份報(bào)告中指出，量化對(duì)沖基金的自動(dòng)化交易策略在提供日常交易中大部分流動(dòng)性的同時(shí)，也傾向于在恐慌時(shí)期吸收系統(tǒng)交易的流動(dòng)性。指數(shù)型和量化型基金擔(dān)負(fù)著全球資產(chǎn)管理份額近三分之二，當(dāng)市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)恐慌拋售時(shí)，這些拋售可能會(huì)被程序化交易策略放大。

Jupiter資管公司的基金經(jīng)理布洛奈說(shuō)：“美股每日交易中有近80%是由程序化交易主導(dǎo)的，很多量化模型并未涵蓋到對(duì)企業(yè)收益的關(guān)注，也沒(méi)有對(duì)前景的關(guān)注，只是根據(jù)每天發(fā)布的非常具體的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)產(chǎn)生交易信號(hào)，這會(huì)產(chǎn)生很大的市場(chǎng)噪音。算法（自動(dòng)化程序）交易的每日交易量可根據(jù)單日市場(chǎng)波動(dòng)性而變化，而且在過(guò)去幾年中，這種影響變得更加明顯?！?/p>

機(jī)構(gòu)警示SEC吸取歷史教訓(xùn)

上世紀(jì)八十年代，程序化交易已經(jīng)嶄露頭角，然而登場(chǎng)后不久，其引發(fā)的惡性循環(huán)就被指控為1987年股災(zāi)的原因之一。1987年10月14日至10月16日連續(xù)3個(gè)交易日，標(biāo)普500指數(shù)接連下跌，累計(jì)下跌10.1%。當(dāng)年10月19日，先于美股開(kāi)盤(pán)的香港、歐洲等地股市接連暴跌，美股開(kāi)盤(pán)后標(biāo)普500指數(shù)暴跌20.5%，史稱“黑色星期一”。不過(guò)由于美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)及時(shí)阻斷程序化交易的惡性循環(huán)，并實(shí)施有效的救市措施，1987年股災(zāi)并未演變成如同1929年時(shí)的金融危機(jī)。當(dāng)時(shí)，SEC引入熔斷機(jī)制，當(dāng)股市出現(xiàn)異常波動(dòng)時(shí)暫停交易，以便交易者能有時(shí)間重新考慮交易決定。

近期美股大跌，程序化交易同樣引發(fā)了市場(chǎng)的不滿，有機(jī)構(gòu)指出，應(yīng)管制這些“機(jī)器殺手”。其中，對(duì)沖基金Omega Advisors創(chuàng)始人庫(kù)珀曼日前表示，“我覺(jué)得SEC是時(shí)候解釋一下為什么他們還可以安靜地坐下來(lái)，什么都不做，讓這些算法、趨勢(shì)跟蹤模型對(duì)全球資本市場(chǎng)造成嚴(yán)重破壞?！彼赋?，他們（程序化交易）在市場(chǎng)上造成了巨大的波動(dòng)，嚇壞了投資者，明顯提高了企業(yè)的融資成本，而近期股市的動(dòng)蕩只是市場(chǎng)調(diào)整的一部分，因?yàn)樯形闯霈F(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的跡象。

此外，庫(kù)珀曼說(shuō)，應(yīng)讓SEC派人解釋?zhuān)麄優(yōu)槭裁慈∠鸘ptick規(guī)則。歷史資料顯示，從1929年的經(jīng)濟(jì)大衰退時(shí)期開(kāi)始，美國(guó)開(kāi)始實(shí)施提價(jià)交易規(guī)則（Uptick rule），此項(xiàng)規(guī)則提高做空門(mén)檻，即要求必須在市場(chǎng)價(jià)格上升的前提下才能實(shí)施做空交易，以抑制連續(xù)做空的速度。而2005年-2007年，SEC分兩步取消了這個(gè)機(jī)制，目的是鼓勵(lì)做空者發(fā)揮他們的正面作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年之前做空占市場(chǎng)交易的比重不到10%，而到2008年這一比例達(dá)到40%。不過(guò)2008年金融危機(jī)時(shí)，SEC又開(kāi)始實(shí)施對(duì)做空者的臨時(shí)管制。

SEC發(fā)言人John Nester拒絕回應(yīng)庫(kù)珀曼的評(píng)論。市場(chǎng)分析人士指出，程序化交易對(duì)股市的影響肯定是有的，但對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性的影響程度難以預(yù)測(cè)，即便美國(guó)監(jiān)管層有意對(duì)此進(jìn)行改革，也不是短期能夠解決的問(wèn)題。