原標(biāo)題：股市危機(jī)也是革新的契機(jī)

　　未來A股市場仍必將向市場化改革邁進(jìn)，而對此能夠持續(xù)保駕護(hù)航的，不能再寄希望于行政救市，否則必將陷入治亂循環(huán)之中，而只能靠更具公平性的制度設(shè)計以及更為常態(tài)化的監(jiān)管實踐。

　　■ 社論

　　在上周六暫停IPO發(fā)行、券商聯(lián)合救市等消息公布后，昨日，50億再融資叫停，匯金再入市，央行給予中國證券金融股份有限公司提供流動性支持等重磅救市措施再次推出，可以預(yù)料，本周起，A股的大跌行情將會得以階段性緩和。

　　但是，在付出真金白銀、乃至監(jiān)管部門公信力的救市代價之后，面對強(qiáng)力救市所迎來的寶貴時間窗口，相關(guān)部門不僅不能松懈，針對此次救市所可能出現(xiàn)的不確定性結(jié)果，應(yīng)盡快設(shè)定好幾套預(yù)案，更應(yīng)仔細(xì)復(fù)盤此次股市危機(jī)的前因后果，并就此形成制度性構(gòu)建的深刻省思。

　　毫無疑問，此次股市危機(jī)是因監(jiān)管部門去杠桿所引發(fā)。去杠桿本身沒有錯，可是錯的是，對去杠桿時間節(jié)點(diǎn)可能沒有掌握好，對去杠桿可能引發(fā)的沖擊預(yù)期，可能缺乏充分的心理準(zhǔn)備。

　　對此，監(jiān)管部門有必要思考，如果當(dāng)初在推出融資融券政策以及去年下半年場外配資逐漸蔓延時，我們就及時建立起股指波動與配資比例之間的動態(tài)觀測模型，并以此進(jìn)行跟蹤監(jiān)管的話，勢必就不會延至滬指瘋漲到5000點(diǎn)上方，才倉促強(qiáng)力去杠桿，市場的恐慌程度以及對系統(tǒng)金融安全的沖擊，或許不會如此驚人。

　　其實，如果我們將思維半徑再拓寬些的話，自去年年中啟動的本輪暴漲暴跌的錯亂行情，杠桿入市充其量僅是導(dǎo)火索。其根源在于，此前多輪的政策預(yù)期推波助瀾以及機(jī)構(gòu)普遍性的投機(jī)心態(tài)——機(jī)構(gòu)的這種投機(jī)心態(tài)，是建立在與中小投資者嚴(yán)重不公平的地位上的，這使得他們在具體的哄抬、甚至操縱股價上，有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。

　　論及至此，我們有必要強(qiáng)調(diào)，一個可持續(xù)發(fā)展、肌體健康的資本市場，其核心在于，之于不同投資主體的制度設(shè)計公平以及監(jiān)管部門的常態(tài)化監(jiān)管。

　　就制度設(shè)計公平而言，之于機(jī)構(gòu)與中小投資者之間，在新股發(fā)行制度上，就存在明顯的不公平，A股市場當(dāng)前沿用的是新股發(fā)行制度，是主承銷商自主定價模式，但是，新股網(wǎng)上申購機(jī)構(gòu)占到高達(dá)60%的額度，而中小投資者卻只占到40%，并與機(jī)構(gòu)無須配售老股相比，中小投資者卻還需要配售老股。這樣的新股發(fā)行制度設(shè)計，在牛市背景下，無疑會助推機(jī)構(gòu)與大股東利益捆綁拉抬股價的動力。

　　還有，股指期貨當(dāng)初的推出，主要目的無非是，有助于A股市場的價格發(fā)現(xiàn)以及投資者的風(fēng)險對沖，但是，“期貨保證金賬戶可用資金余額不低于50萬元”的開戶條件，盡管其初衷是為了減少普通投資者的風(fēng)險參與度，可從此次股市危機(jī)來看，我們卻發(fā)現(xiàn)，在眾多散戶坐看大盤急速暴跌的時候，卻苦于沒有合理的風(fēng)險對沖工具。

　　再就常態(tài)化監(jiān)管而言，在本輪牛市發(fā)起的早中期，無論是對場外配資的控制，還是對定向增發(fā)的核審，均相對較為寬松，而到了今年5月份，當(dāng)發(fā)現(xiàn)情形逐漸變得不可控時，才明確啟動風(fēng)險防范。當(dāng)監(jiān)管部門的監(jiān)管實踐，因股市的漲跌而忽緊忽松時，必然會導(dǎo)致市場參與者對市場預(yù)期的誤判。

　　之于當(dāng)下而言，無論是市場參與主體，還是監(jiān)管部門，均有必要將此次危機(jī)，作為深刻反思、甚而革新再出發(fā)的契機(jī)。在此次各部門近乎集體性的救市維穩(wěn)之后，未來A股市場仍必將向市場化改革邁進(jìn)，而對此能夠持續(xù)保駕護(hù)航的，不能再寄希望于行政救市，否則必將陷入治亂循環(huán)之中，而只能靠更具公平性的制度設(shè)計以及更為常態(tài)化的監(jiān)管實踐。