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人民幣貶值是在減壓泄洪

2016年01月07日 13:50 | 來源:新京報(bào)
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央行適度提高人民幣走弱的容忍度就是在減壓泄洪,相比不惜消耗外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定匯率更為理性。

新年伊始,盡管“人民幣沒有貶值基礎(chǔ)”的聲音尚記憶猶新,但人民幣出現(xiàn)了勢(shì)不可擋的下挫行情。1月6日人民幣中間價(jià)大幅下調(diào)145個(gè)基點(diǎn)至6.5314,盤中跌破6.55關(guān)口,創(chuàng)2011年以來的新低,離岸人民幣則暴跌500點(diǎn),跌破6.70,在岸與離岸人民幣匯差由1月5日的1200點(diǎn)擴(kuò)大至1400點(diǎn)以上,創(chuàng)去年8月11日匯改以來的紀(jì)錄。

剛加入SDR貨幣籃子不久,人民幣就閃電般下跌,確實(shí)令人頗感“不明覺厲”。由于人民幣在岸和離岸市場(chǎng)兩種不同的匯率定價(jià)機(jī)制,人民幣在岸價(jià)與離岸價(jià)經(jīng)常相互撕扯,給中國(guó)央行帶來了明顯的決策難度。比如,在人民幣在岸與離岸價(jià)格出現(xiàn)明顯的無風(fēng)險(xiǎn)匯差下,套利投資者將群蟻附膻,給中國(guó)的外匯儲(chǔ)備帶來千里之堤,潰于蟻穴之困,而若為避免這種情況而增加人民幣跨境流動(dòng)成本,雖增加了套利投資者的交易成本,但卻不利于人民幣國(guó)際化。

在人民幣在岸與離岸匯價(jià)剪刀差高企下,中國(guó)央行對(duì)在岸價(jià)采取策略性的“無為而治”策略,將加劇人民幣貶值壓力,影響國(guó)際投資者對(duì)人民幣和人民幣資產(chǎn)的配置興趣;而若央行采取對(duì)離岸人民幣價(jià)格進(jìn)行某種形式的市場(chǎng)干預(yù),那么這對(duì)央行而言將是一場(chǎng)外匯儲(chǔ)備消耗戰(zhàn),去年以來中國(guó)外匯儲(chǔ)備的持續(xù)下降,某種程度上與央行通過市場(chǎng)化手段提振人民幣不無關(guān)系。

當(dāng)然,從中國(guó)貿(mào)易條件看,經(jīng)常項(xiàng)目順差仍不減當(dāng)年,即便剔除能源價(jià)格下跌效應(yīng),中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目仍為順差,這一指標(biāo)對(duì)人民幣匯率具有穩(wěn)定效應(yīng)。不過,在產(chǎn)能過剩等壓力和一帶一路戰(zhàn)略等背景下,目前的經(jīng)常項(xiàng)目順差帶有明顯的經(jīng)濟(jì)減速型或衰退型特征,使得經(jīng)常項(xiàng)目順差對(duì)人民幣匯率的穩(wěn)定效應(yīng)在弱化,這也就可以解釋2015年貿(mào)易順差依然置身高位,但人民幣兌美元匯率卻偏弱了。

其實(shí),衡量中長(zhǎng)期匯率走勢(shì)的內(nèi)核因素是國(guó)別經(jīng)濟(jì)全要素生產(chǎn)率的比值,如最終影響人民幣與美元走勢(shì)的,是中美全要素生產(chǎn)率的相對(duì)變化趨勢(shì)。近年來,中國(guó)的全要素生產(chǎn)率的增速出現(xiàn)了顯著下降態(tài)勢(shì),而美國(guó)的全要素生產(chǎn)率則愈發(fā)出現(xiàn)邊際增長(zhǎng)的趨勢(shì),此外歐盟和日本的邊際投資收益率也出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象。這反映人民幣存在內(nèi)生貶值壓力。

若人民幣存在內(nèi)生貶值的壓力是確信的,那么央行適度提高人民幣走弱的容忍度就是在減壓泄洪,相比不惜消耗外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定匯率更為理性。而要防范人民幣貶值的外部性沖擊向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)等,就需要一方面加快供給側(cè)改革,對(duì)經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效,提高國(guó)內(nèi)全要素生產(chǎn)率和投資邊際收益率,另一方面應(yīng)適度控制好人民幣國(guó)際化節(jié)奏,適度推遲資本項(xiàng)目開放的時(shí)序,盡可能緩解人民幣一幣雙價(jià)之惑,并在可控的狀態(tài)下,順應(yīng)市場(chǎng)預(yù)期允許人民幣適度貶值。(劉曉忠 越秀金控集團(tuán)金融研究所研究員)


編輯:薛曉鈺

關(guān)鍵詞:人民幣 貶值 離岸人民幣 匯率 SDR IMF

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