升級(jí)版的“八條底線”規(guī)定落地后，資管計(jì)劃領(lǐng)域的監(jiān)管舉措繼續(xù)加碼。來自基金子公司方面的消息顯示，監(jiān)管層在細(xì)化包括資管計(jì)劃備案、投資顧問業(yè)務(wù)等方面的措施，并對(duì)現(xiàn)有資管計(jì)劃的狀況進(jìn)行了摸底。

監(jiān)管持續(xù)發(fā)力，讓包括基金子公司在內(nèi)的諸多資管公司頗感壓力。在增量業(yè)務(wù)收緊的同時(shí)，存量業(yè)務(wù)也可能逐漸“瘦身”。若存量資管計(jì)劃出現(xiàn)一波“去產(chǎn)能”，雖對(duì)A股整體走勢(shì)不會(huì)帶來明顯沖擊，但對(duì)部分資管計(jì)劃介入較深的個(gè)股可能有實(shí)質(zhì)影響。

某基金子公司負(fù)責(zé)人表示，在過去幾年的快速發(fā)展中，高杠桿結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃一度是吸引場(chǎng)外資金入市的重要渠道。在去年市場(chǎng)調(diào)整中，大批高杠桿資管計(jì)劃爆倉，生存下來的不多。因此，從存量角度看，資管計(jì)劃繼續(xù)“去杠桿”短期對(duì)A股沖擊有限。從新規(guī)角度分析，未來投向A股的資管計(jì)劃體量料縮小。

監(jiān)管“觸動(dòng)靈魂”

被稱為升級(jí)版“八條底線”的《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》7月18日實(shí)行。隨后市場(chǎng)傳出消息，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)銀行理財(cái)監(jiān)管新規(guī)，約束結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃利用銀行理財(cái)資金放杠桿的路徑；各地證監(jiān)局要求資管公司針對(duì)新“八條底線”進(jìn)行自查和整改，存量資管計(jì)劃的延續(xù)問題陡生變局；針對(duì)新資管計(jì)劃的備案環(huán)節(jié)，又傳出監(jiān)管層將采取更加細(xì)致的規(guī)范措施。政策一環(huán)緊扣一環(huán)，資管計(jì)劃這個(gè)近年來叱咤A股的新星，正迎來監(jiān)管風(fēng)暴。

對(duì)于監(jiān)管政策“急行軍”，一些資管公司感到有些措手不及。這其中，短短數(shù)年成長為約11萬億資產(chǎn)管理規(guī)模的基金子公司感觸頗深。某基金子公司高管曾向記者坦言，如果嚴(yán)格按照新“八條底線”來規(guī)范業(yè)務(wù)，基金子公司的現(xiàn)有資產(chǎn)管理規(guī)模會(huì)出現(xiàn)雪崩式下降。在新規(guī)落地一月有余后，記者詢問多家基金子公司后發(fā)現(xiàn)，盡管針對(duì)新規(guī)進(jìn)行了反復(fù)研討，但對(duì)于基金子公司在資管計(jì)劃上的發(fā)展前景，大家普遍持悲觀態(tài)度。

這場(chǎng)被業(yè)內(nèi)稱之為“觸動(dòng)靈魂”的監(jiān)管風(fēng)暴，究竟會(huì)在哪些方面改變既有的資管計(jì)劃格局？中國證券報(bào)記者采訪后發(fā)現(xiàn)，除了達(dá)成共識(shí)的基金子公司等資管公司通道業(yè)務(wù)萎縮外，投向A股市場(chǎng)的資管計(jì)劃在去年大量爆倉的背景下，今年體量可能縮小?？紤]到備案環(huán)節(jié)審核力度加大，以及去杠桿背景下結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃吸引力下降，加上投顧類方面資質(zhì)要求的提升，未來相當(dāng)長一段時(shí)間，資管計(jì)劃將難現(xiàn)前幾年叱咤A股的風(fēng)光。

重倉個(gè)股面臨風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于A股市場(chǎng)來說，過去幾年資管計(jì)劃大批量涌現(xiàn)，是啟動(dòng)一波牛市的重要助力。尤其是通過銀行理財(cái)資金等多種渠道形成的高杠桿結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃，讓A股市場(chǎng)成交量在去年達(dá)到了前所未有的規(guī)模。伴隨資管計(jì)劃大幅度“去杠桿”，以及各方面監(jiān)管措施力度加強(qiáng)，A股也感受到壓力。

“去年我們已經(jīng)看到去杠桿的巨大威力，眾多資管計(jì)劃爆倉，相關(guān)個(gè)股跌停，受創(chuàng)嚴(yán)重。今年雖然從體量上講，監(jiān)管層繼續(xù)對(duì)資管計(jì)劃‘去杠桿’不會(huì)導(dǎo)致A股產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但從相關(guān)個(gè)股角度看，所承受的壓力還是較大。”某基金子公司負(fù)責(zé)人向記者表示。

該負(fù)責(zé)人指出，按照監(jiān)管層的要求，除了增量資管計(jì)劃無法加杠桿外，存量資管計(jì)劃也需要對(duì)照整改，到期延續(xù)的概率很低。一些現(xiàn)有資管計(jì)劃重倉的個(gè)股就會(huì)面臨壓力。如果按要求整改，這類個(gè)股短期就會(huì)有較集中的拋壓；而按照合同約定，現(xiàn)有資管計(jì)劃仍可執(zhí)行到期，但考慮到結(jié)構(gòu)化因素，到期后這些資管計(jì)劃展期的可能性幾乎沒有，屆時(shí)會(huì)給股價(jià)造成一定心理壓力。該負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，投資者尤其要提防資管計(jì)劃扎堆重倉的個(gè)股，由于并不清楚這些資管計(jì)劃的杠桿情況，一旦需要整改或不予展期，投資者會(huì)面臨股價(jià)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

個(gè)股受到的影響，還不僅止于此。某上市公司高管表示，此前上市公司的員工持股計(jì)劃，以及去年許多大股東的增持計(jì)劃，都會(huì)選擇資管計(jì)劃的方式來進(jìn)行。這其中，配以一定的杠桿倍數(shù)成為默認(rèn)規(guī)則。而按照新的監(jiān)管規(guī)定，資管計(jì)劃的杠桿倍數(shù)大幅壓縮，對(duì)上市公司來說，通過資管計(jì)劃進(jìn)行員工持股激勵(lì)以及大股東增持的動(dòng)力會(huì)大大降低。

業(yè)內(nèi)人士指出，雖然監(jiān)管層落實(shí)政策的速度很快，但考慮到現(xiàn)有資管計(jì)劃的合同都已備案，如果臨時(shí)變更存在法律糾紛，因此存量資管計(jì)劃的整改不會(huì)力度過大，對(duì)A股影響有限，但對(duì)部分個(gè)股的投資者心理沖擊會(huì)較明顯。

尋覓發(fā)展方向

對(duì)于人才濟(jì)濟(jì)的金融行業(yè)來說，監(jiān)管風(fēng)暴來襲雖然暫時(shí)令未來的方向顯得撲朔迷離，但并不意味著發(fā)展止步。事實(shí)上，許多資管公司的從業(yè)者已經(jīng)在苦思，如何才能既符合監(jiān)管要求，又能推動(dòng)資管計(jì)劃業(yè)務(wù)前進(jìn)。

多位基金子公司的員工向記者透露的思路顯示，取消投顧的中間環(huán)節(jié)，由資管公司直接受托管理資產(chǎn)投向A股，或成為未來資管計(jì)劃的一個(gè)發(fā)展方向。此前，由于種種因素制約，許多資管計(jì)劃中，如基金子公司等資管公司起到的僅僅是通道作用，另外架設(shè)的投資顧問真正掌握了投資的主動(dòng)權(quán)，這也讓許多資管計(jì)劃實(shí)質(zhì)上游離于監(jiān)管之外。隨著新政策對(duì)投資顧問門檻的提高，以及資管公司業(yè)務(wù)重心的改變，未來發(fā)行主動(dòng)管理的資管計(jì)劃或成為主流。

也有探索者開始考慮資管計(jì)劃更復(fù)雜的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。業(yè)內(nèi)人士透露，由于銀行理財(cái)資金現(xiàn)在幾乎只能對(duì)接信托，而信托方面的杠桿約束相對(duì)較弱，因此，未來可以考慮資管計(jì)劃和信托產(chǎn)品之間的對(duì)接。在資管計(jì)劃產(chǎn)品方面按照新規(guī)設(shè)立杠桿，但優(yōu)先端資金則從銀行理財(cái)產(chǎn)品變更為信托產(chǎn)品。而信托產(chǎn)品方面則可以通過復(fù)雜的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)來實(shí)現(xiàn)一定杠桿?！斑@只能是一種設(shè)想。因?yàn)槿绻凑沾┩敢?，最終穿透到底的話，這種情況是否合規(guī)，還沒有定論。”該業(yè)內(nèi)人士說，“從我們的了解來看，其實(shí)不管是基金子公司，還是基金專戶，風(fēng)險(xiǎn)控制的嚴(yán)格程度要遠(yuǎn)高于信托。從風(fēng)險(xiǎn)的角度看，是完全可控的?！薄　　醣緢?bào)記者 李良