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人民幣貶值能否挽救樓市下跌的命運?
所以從實體經(jīng)濟的角度,靠匯率貶值來抵消高房價對經(jīng)濟的扭曲影響是不現(xiàn)實的。我們來看用房價來調(diào)整(不是用CPI) 的本幣對美元實際匯率,日元兌美元在房地產(chǎn)泡沫破裂后是貶值的,盧布近期也是一樣,我們中國在大幅升值之后過去兩年似乎在高點附近,我們還沒有經(jīng)歷日本和俄羅斯向下調(diào)整的階段。
第二個視角是金融視角,把房價和匯率看成是資產(chǎn)價格。金融視角最常見的就是資產(chǎn)配置視角。 房價上升太多,本幣資產(chǎn)占總財富的比例可能超過理想的范圍,大家就更愿意去換外幣資產(chǎn),帶來資金留出壓力。
從這個角度上講,房價和匯率是相互聯(lián)動的關(guān)系,匯率貶值預期或者房價下跌預期容易導致另一個也是往下的:房價下跌預期導致匯率貶值,匯率貶值預期導致房價下跌預期。那這里有一個資本賬戶管制的現(xiàn)實,我們知道資本賬戶管制不總是完全有效的,如果管制很嚴可能會對正常的經(jīng)濟和投資帶來沖擊,交易成本會非常高。
匯率和房價關(guān)系的金融視角還有另外一個層面,匯率影響投資者的信用條件,后者又和房地產(chǎn)相關(guān)。一個經(jīng)濟體在某個時間點要么是對外凈資產(chǎn)要么是對外凈負債,匯率貶值和升值對私人部門資產(chǎn)負債表會有一個財富效應(yīng)的影響。如果對外是凈資產(chǎn),那么匯率貶值就會導致總財富中對外資產(chǎn)的占比上升,所以就有一個自動的資產(chǎn)配置調(diào)整,會配置更多的本幣資產(chǎn),反過來限制匯率貶值幅度。 反之,如果是對外凈負債,本幣貶值會導致對外債務(wù)負擔增加,可能加大匯率的貶值壓力。
更進一步,這種財富效應(yīng)對私人部門的資產(chǎn)負債表有影響,進而影響信用條件。 這和我過去2年講的金融周期有關(guān)系,因為這種財富效用會影響借款人的信用評級,影響我們國內(nèi)的信用條件,而信用擴張和房地產(chǎn)價格緊密相連。在金融周期上半場,兩者相互促進,信用擴張和房價上升聯(lián)系在一起;在下半場,信用緊縮和房價下跌聯(lián)系在一起。如果匯率波動導致國內(nèi)的信用萎縮,對房價是不利的。
在這個框架下,就可以提供一個解釋,為什么日本金融周期的下半場,房價跌了,匯率沒貶?原因是日本的私人部門持有大量的對外凈資產(chǎn),大量的對外凈資產(chǎn)限制了日元在內(nèi)部房價下跌的情況下的貶值幅度,甚至帶來升值的壓力。一方面對外凈資產(chǎn)常規(guī)地帶來經(jīng)常性收入,支持國際收支。 另外日元對美元貶值的話,日本私人部門持有的對外資產(chǎn)占總財富比例上升,上面講的反而帶來升值壓力。 在對外凈資產(chǎn)的情況下,本幣升值帶來負面的財富效應(yīng),緊縮信用條件,不利于房地產(chǎn)價格。 日本出現(xiàn)房價跌、匯率不跌的組合,可能有多重原因,在我看來,一個重要原因是日本私人部門持有大量對外凈資產(chǎn)。
那么俄羅斯為什么實際房價跌了?俄羅斯是典型的資源出口國家,能源受到?jīng)_擊,同時受到西方國家的制裁,導致國際收支出現(xiàn)問題,所以它是典型的國際收支受到海外沖擊,財政赤字、匯率貶值。 匯率貶值導致國內(nèi)物價上升,所以它和日本、中國等大型經(jīng)濟體的情況是不可比的,它是一個非常特殊的資源出口國家,在受到短期沖擊的情況下出現(xiàn)問題。
那么我們怎么看中國的情況? 我們整個國家對外凈資產(chǎn)將近2萬億,但是我們和其他國家重大的差別在于資產(chǎn)都在政府手里,也就是大規(guī)模的外匯儲備,私人部門是對外負債的。所以我們私人部門對外負債的情況和大部分新興市場是一樣的,和日本及北歐一些國家有很大的差別。在我們私人部門對外負債的情況下,人民幣貶值和房價下跌是相互促進的。
編輯:梁霄
關(guān)鍵詞:房價 匯率 貶值 經(jīng)濟 數(shù)據(jù) 企穩(wěn) 反彈