市場期待已久的債券通于7月2日正式獲批,3日“北向通”上線試運(yùn)行,首日即成交逾70億元,其市場關(guān)注度和交易活躍度可見一斑。市場從初期的巨大熱情逐步回歸常態(tài)之后,更需深入了解和分析這個(gè)新的開放渠道,乃至在更高層面真正理解債券通在推動金融市場開放、金融創(chuàng)新和人民幣國際化等方面的重要意義。

金融市場開放的新突破

隨著中國金融轉(zhuǎn)型發(fā)展持續(xù)推進(jìn),債券市場在金融資源配置中發(fā)揮著越來越重要的作用,債券市場的開放也正在成為中國金融市場開放的重要推動力。

截至2017年3月末,中國債券市場以66萬億元的存量規(guī)模成為全球第三大債券市場,僅次于美國和日本,公司信用類債券余額位居全球第二、亞洲第一。但總體上看,中國債券市場上的外資參與率還相當(dāng)?shù)汀Ｄ壳巴赓Y持有中國債市的比率低于2%,明顯低于新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債市開放的平均水平。如果可采取適當(dāng)?shù)拈_放舉措,吸引更多的外資投資中國債市,在短期內(nèi)可促進(jìn)國際收支的流入端改革,提高調(diào)節(jié)國際收支波動的能力,從中長期看也會促進(jìn)中國債市流動性的提升。

債券市場更高程度的開放,還能促進(jìn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)與國際市場的聯(lián)系更為緊密,使在岸的金融基礎(chǔ)設(shè)施的參與主體更為國際化,中國境內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)也可通過債券通與境外機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生更為密切的業(yè)務(wù)聯(lián)系,這就為中國金融機(jī)構(gòu)下一步更深入地參與海外市場奠定了基礎(chǔ)。

金融創(chuàng)新的新平臺

要吸引更多境外投資者參與中國債市,需要更為適應(yīng)國際投資者交易習(xí)慣的制度性安排。債券通是與現(xiàn)有債券市場開放渠道并行的一個(gè)更富有效率的開放渠道,以不同的方式解決了其他開放渠道現(xiàn)存的一些這樣那樣的投資“痛點(diǎn)”。這一金融創(chuàng)新方面的有益探索值得關(guān)注。

在目前的金融監(jiān)管框架下,中國主要有三條途徑供境外投資者進(jìn)入境內(nèi)債券市場,分別為合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)計(jì)劃、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)計(jì)劃以及三類合資格機(jī)構(gòu)直接進(jìn)入內(nèi)地銀行間債券市場(CIBM)計(jì)劃?，F(xiàn)有的開放渠道主要適應(yīng)于對中國債市較為了解、能夠承擔(dān)較高的運(yùn)作成本來參與中國債市的外國央行和大型機(jī)構(gòu),為數(shù)眾多的中小機(jī)構(gòu)投資者往往因?yàn)椴皇煜ぶ袊灰缀徒Y(jié)算習(xí)慣等原因而找不到適合自己的投資渠道。債券通正是在這樣的背景下推出。在債券通的投資渠道下,境外投資者不必對中國債市的交易結(jié)算制度以及各項(xiàng)法律法規(guī)制度有很深入的了解,只需沿用目前熟悉的交易與結(jié)算方式,這就降低了外資參與中國債市的門檻。同時(shí),債券通的入市渠道與現(xiàn)有渠道并行不悖,可以滿足境外投資者不同類型的投資中國金融市場的需求。同時(shí),債券通的總體框架設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)了相對封閉的設(shè)計(jì),使得由債券通推動的市場開放進(jìn)程是總體可控的?？梢哉f,債券通的制度設(shè)計(jì)以創(chuàng)新、可控的方式提高了中國債市的開放程度。

人民幣國際化的新動力

從一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣國際化進(jìn)程可以看出,如果沒有一個(gè)開放活躍的債券市場的支持,人民幣很難成為一個(gè)真正的國際貨幣。實(shí)際上,國際貨幣的地位主要不是以股票市場支撐的,而是更多依托債券市場。2016年人民幣正式被納入國際貨幣基金組織特別提款權(quán)的貨幣籃子,占比為10.92%,這就為人民幣計(jì)價(jià)的債券資產(chǎn)帶來新的參與主體和資本流量,也相應(yīng)提升了全球市場對人民幣作為全球投資及儲備貨幣的認(rèn)受性。但是,無論是從人民幣在官方外匯儲備中的占比,還是在外匯市場交易中的占比等,迄今為止相關(guān)數(shù)據(jù)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于10.92%的水平。這意味著,下一步人民幣國際化的主要推動力,將主要來自于發(fā)展國際投資者可以投資的、多樣化的人民幣計(jì)價(jià)的離岸與在岸的金融資產(chǎn),債券通的運(yùn)行將為人民幣國際化帶來新的助力。

金融服務(wù)發(fā)展的新空間

還應(yīng)看到,債券通的開通,以及債券通合資公司的平穩(wěn)運(yùn)行,對于中國在岸和離岸債券市場的影響十分深遠(yuǎn)。債券市場作為主要由機(jī)構(gòu)投資者參與的市場,其交易與金融衍生品交易和風(fēng)險(xiǎn)管理需求密切相關(guān),也對評級等專業(yè)中介服務(wù)的需求直接相連?？梢灶A(yù)計(jì),雖然債券通的啟動未必一開始就帶動很大的新增交易量,但是由此會帶來利率風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品等交易的活躍,以及與債券相關(guān)的評級、信息披露、違約的風(fēng)險(xiǎn)處理等方面的活躍,市場將構(gòu)建起圍繞債券通的交易和結(jié)算的生態(tài)圈,從而為金融市場的發(fā)展帶來新的發(fā)展空間。

從這些角度看,用好債券通這個(gè)開放創(chuàng)新的新工具更具意義。 (本文來源:經(jīng)濟(jì)日報(bào) 作者:中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、香港交易所首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家、北京大學(xué)匯豐商學(xué)院金融學(xué)教授 巴曙松)