12月6日,中國人民銀行開展了1880億元1年期中期借貸便利(MLF)操作,等額對沖了當日MLF到期量。央行本月還將開展一次MLF操作,還可能會啟用28天期逆回購供應跨年資金。

今年以來,我們經(jīng)常能看到央行在公開市場“忙碌”的“身影”,各種不同期限的貨幣政策工具成為其調(diào)節(jié)流動性的重要手段。對于前三季度的流動性狀況,央行在《2017年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》中這樣判斷:銀行體系流動性中性適度。

但仍有不少人感覺“錢緊”了,購房者就是其中之一。隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策,尤其是住房金融政策的調(diào)整,申請住房貸款不僅耗時長而且利率有所抬升,買房的人感覺手頭“吃緊”了。另一個是中小銀行,今年不少中小銀行的資金比較緊張,尤其是季節(jié)末時點,總是在拼命借錢。此外,國債收益率突破4%也被認為是“錢緊”的信號之一。

造成“錢緊”的原因有哪些?分析人士認為,部分地區(qū)房價過快上漲,以及部分中小銀行流動性管理不當都是原因之一。

一方面,去年以來,為抑制房價過快上漲,多地出臺了差別化的房地產(chǎn)調(diào)控政策,不少銀行也因此調(diào)整了自身策略。去年,經(jīng)濟下行壓力加大、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難尋,銀行多放住房按揭貸款是一種防御性的選擇。今年宏觀經(jīng)濟回暖,銀行提出“個人貸款不能只在房貸上打圈圈”,各行對房貸的投入因此也減少了。

另一方面,不少中小銀行由于自有資金有限、網(wǎng)點有限,在攬儲“大戰(zhàn)”中沒有優(yōu)勢。因此,轉(zhuǎn)而通過向其他大銀行借錢來“做大”,并利用同業(yè)負債和影子銀行借短投長,通過資金的期限錯配來擴大自身規(guī)模,提高盈利水平,埋下了嚴重的風險隱患。

據(jù)國泰君安測算,中小銀行總資產(chǎn)規(guī)模占比僅40%左右,但同業(yè)存單發(fā)行占比達88%,占中小銀行新增負債來源的30%至40%,同業(yè)存單與理財成中小銀行做大規(guī)模的捷徑;中小銀行的影子銀行規(guī)模急劇擴張,中小行金融投資類資產(chǎn)增速超50%,其中影子銀行預計超過10萬億元。這也是近一段時間監(jiān)管層整治的重點之一,是為了促使中小銀行合理管控流動性水平,防范金融體系風險。

此外,國債收益率突破4%,則是多重因素綜合作用的結(jié)果。從外部看,全球債市均遭遇了債券拋售潮,且主要經(jīng)濟體貨幣政策都逐步回歸正?；?給債市帶來了壓力。從內(nèi)部看,既有流動性壓力的上升,也有需求偏弱以及對各類金融機構(gòu)持續(xù)加強監(jiān)管等因素。

當前,投向非金融企業(yè)、支持實體經(jīng)濟的資金并不少。今年以來,貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)增長,央行公布的數(shù)據(jù)顯示,前三季度社會融資規(guī)模增量累計為15.67萬億元,比上年同期多2.21萬億元。前三季度金融機構(gòu)對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加11.46萬億元,比上年同期多增1.46萬億元。

引導資金脫虛向?qū)?守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線,是當前的工作思路。當前和今后一個時期,我國金融領(lǐng)域尚處在風險易發(fā)高發(fā)期,如2015年股市異常波動、一些城市房地產(chǎn)價格泡沫化等與場外配資、債券結(jié)構(gòu)化嵌套和房地產(chǎn)信貸過快發(fā)展等加杠桿行為直接相關(guān)。

中國人民銀行行長周小川表示,在風險醞釀期,行業(yè)和地方追求增長的積極性很高,客觀上希望放松“銀根”,金融活動總體偏活躍,貨幣和社會融資總量增長偏快容易使市場主體產(chǎn)生錯誤預期,滋生資產(chǎn)泡沫。當風險積累達到一定程度,金融機構(gòu)和市場承受力接近臨界點,各方又呼吁增加貨幣供應以救助。

在當前“三去一降一補”的背景下,周小川認為,貨幣政策在穩(wěn)健方面適當做得更加中性一些有利于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革?！叭绻泿盘傻脑?壓力就不夠大。”而經(jīng)驗表明,貨幣政策寬松很可能會推高通貨膨脹,或者推高一些資產(chǎn)泡沫,這顯然不利于防風險。

“去杠桿的政策效果已初步顯現(xiàn),不能半途而廢,重回粗放刺激的老路,企圖通過做大分母來實現(xiàn)去杠桿?！敝袊嗣胥y行研究局局長徐忠也強調(diào),降杠桿并非利率越低越好。他認為,降息固然能減少企業(yè)財務成本提升投資回報率,但也會刺激企業(yè)增加負債擴大投資。只有當降息同時伴隨資本回報率的上升,且資產(chǎn)回報率上升速度大于名義債務擴張速度,降息才有利于降杠桿。與此同時,低利率還容易加劇資產(chǎn)泡沫,引發(fā)脫實向虛。

從外部環(huán)境來看,雖然目前全球貨幣政策仍然分化,但貨幣寬松周期已經(jīng)接近尾聲。應對其他國家貨幣政策變化的溢出效應,我國貨幣政策近年來也在穩(wěn)健的基調(diào)下適時適度預調(diào)微調(diào),以平衡貨幣政策多目標間的關(guān)系。

在內(nèi)外因交織的背景下,為防范資產(chǎn)泡沫、守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線,對房地產(chǎn)等行業(yè)實施了調(diào)控,對部分風險較高金融進行了嚴監(jiān)管,目的是為了“擠泡沫”,防患于未然,但從目前來看,銀行體系流動性中性適度,今年以來,貨幣市場利率也沒有出現(xiàn)大幅波動的情況。(記者 陳果靜)