貨幣政策不可承受之重

從金融危機(jī)以來的政策實(shí)踐來看，為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)低迷，各國宏觀政策加大了寬松力度，特別是貨幣政策不斷創(chuàng)新，不僅歐美日等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體推出了量化寬松政策，甚至全球有日本、丹麥、瑞士、瑞典、匈牙利等國家以及歐洲央行實(shí)施了負(fù)利率政策，意在刺激商業(yè)銀行向企業(yè)與個(gè)人發(fā)放貸款，刺激消費(fèi)與投資，以支持經(jīng)濟(jì)增長，緩解通縮壓力。

然而，效果不容樂觀，IMF在最新一期的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中進(jìn)一步下調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)增速。IMF預(yù)計(jì)今年、明年全球經(jīng)濟(jì)增長分別為3.1%、3.4%，均較今年4月預(yù)測下調(diào)了0.1個(gè)百分點(diǎn)，并指出英國脫歐導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)、政治和制度的不確定性使世界經(jīng)濟(jì)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)上升。此外，考慮到新興經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易增長乏力、投資低迷、工資水平難以提升以及商業(yè)活動(dòng)放緩，OECD預(yù)計(jì)2016年全球增長僅為3%。

突破理論創(chuàng)新的負(fù)利率，在實(shí)行過程中，也面臨著對抗通縮效果有限，侵蝕銀行利潤，削弱商業(yè)銀行存款創(chuàng)造能力等有悖于負(fù)利率實(shí)施初衷的矛盾，甚至過度寬松的貨幣政策反而對投資者心態(tài)產(chǎn)生了負(fù)面影響，超出政策制定者預(yù)期。例如，今年歐央行與日本央行在負(fù)利率寬松政策出臺(tái)之時(shí)，歐元與日元都出現(xiàn)單日非貶反升的情況，背后暗含了一種絕望的態(tài)度，反映了投資者預(yù)期混亂、對經(jīng)濟(jì)前景的不確定的擔(dān)憂。

更進(jìn)一步，從中國的情況來看，寬松貨幣政策似乎也在遭遇挑戰(zhàn)。例如，自2014年11月以來，央行先后六次降息、五次降準(zhǔn)，并通過PSL、MLF、SLF等定向操作向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性。然而，盡管貨幣政策保持寬松，但經(jīng)濟(jì)仍然疲軟，7月消費(fèi)、工業(yè)生產(chǎn)、投資數(shù)據(jù)表現(xiàn)普遍不佳。其中工業(yè)增加值同比降至6%，比6月繼續(xù)回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長8.1%，比1-6月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，低于預(yù)期。同時(shí)，企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍顯疲軟態(tài)勢。

一方面，企業(yè)持幣觀望、謹(jǐn)慎投資的現(xiàn)象有所增加；體現(xiàn)在M1增速持續(xù)提高，從2015年3月的2.9%提高到今年7月的25.4%，M1與M2增速的差距逐步擴(kuò)大，高于同期M2增速15.2個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，民間投資持續(xù)下滑，今年1-7民間投資增長2.1%，其中，6月、7月連續(xù)負(fù)增長，凸顯企業(yè)對投資前景的悲觀預(yù)期。上述情況甚至被稱之為中國企業(yè)已陷入了某種形式、某種程度的“流動(dòng)性陷阱”。

面對全球貨幣政策困境，學(xué)界與政界紛紛開出藥方。如全國人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈就曾提出，“國際金融中過度利用貨幣、負(fù)利率等政策，無助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有可能增加投資資本的套利行為。建議各國加快結(jié)構(gòu)性改革，調(diào)整經(jīng)濟(jì)供需結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”而經(jīng)合組織秘書長安吉爾·古里亞也提出“現(xiàn)有的貨幣政策其實(shí)做的是不夠的，現(xiàn)在需要更多的財(cái)政政策，包括結(jié)構(gòu)性的改革?！?/p>